9月以来的美股软件SaaS系列线上调研活动表明，伴随疫情影响逐步消退，以及疫情期间受益受损逻辑的反转，疫情带来的美股软件SaaS企业短期业绩扰动影响有望在年底左右逐步结束。我们观察到，美股软件SaaS企业持续推动内生的产品研发&创新，以及高频的并购整合，以服务于更多客群&行业的需求。尽管SaaS生态的繁荣离不开彼此间的集成，但为了寻求TAM的突破以及客户体验的增强，互为生态的SaaS公司之间亦持续在进行互相的渗透与拓展，市场竞争剧烈度有望在中期不断攀升。伴随全球企业云化、数字化进程持续推进，我们判断软件SaaS仍将是未来5~10年全球科技领域最值得关注的产业方向之一。我们持续看好应用软件中的龙头厂商，以及企业多云架构、云原生等驱动的基础软件层快速、剧烈变革中的机会，持续推荐微软、Salesforce、Service Now、ZOOM、Snowflake、MongoDB、Adobe。

▍行业整体：疫情后企业业绩分化明显，但疫情带来的扰动有望在年底左右结束。

伴随疫情影响逐步消退，以及疫情期间收益受损逻辑的反转，美股软件SaaS行业内部业绩继续呈现明显分化，体现在：

1）疫情收益：疫情爆发后，Zoom、Docusign等与在线办公直接相关的工具类软件需求显著加速；但随着疫情逐步缓解，部分在线场景重归线下，导致SMB流失率明显上升，与用量相关的收入亦受到影响，这类公司的业绩增速因而显著下滑；

2）疫情受损：更为复杂的实施&迁移流程，线下销售、交付活动受阻，以及更高的决策层级和更长的决策周期，决定了这类公司的营收并未在疫情爆发之初出现明显加速。但经过前期的调研和评估后，主流客户已经充分意识到了数字化、云化的趋势，开始积极推动向云端迁移进程。我们判断，疫情带来短期板块业绩扰动有望在年底左右逐步结束。

▍研发&创新：产品组合持续丰富，基础软件为主要亮点。

1）产品研发：SaaS公司的产品研发主要聚焦于解决不同客群、行业的差异化诉求，比如ServiceNow将产品分为标准、Pro、企业三个版本，在满足不同客群需求的同时亦将驱动客户平均ARPU持续提升；Salesforce面向12个垂直行业推出开箱即用的行业云方案，相较于通用型产品，垂类产品的售价更高且流失率更低；Snowfalke近期推出了Snowpark产品，增加了对sql以外的其他编程语言的支持，显著提升了平台对于多种用例的兼容性。

2）产品创新：伴随着云原生架构带来的系统复杂性及运营不确定性，传统的运维和信息安全工具都迎来了新的变革，彼此间的界限也逐渐模糊；另一方面，我们也看到SaaS公司纷纷将AI、RPA、Low/No code等新兴技术&能力融入自身的产品和平台，以期为客户提供差异化的价值。

▍市场竞争：互相渗透、亦敌亦友。

1）第三方厂商与云厂商：公有云厂商通常会选择向PaaS乃至SaaS层面进一步拓展，以提升差异化定价能力并拓展收入来源，从而与第三方厂商形成竞争。我们认为，相较于云厂商，第三方厂商在中立性、产品性能及服务能力等方面占优；同时，第三方厂商既是云厂商客群的重要构成部分，其产品亦可作为其自身能力的延展，我们相信二者将长期共存。

2）第三方厂商之间：为了打破数据孤岛，为企业用户提供一体化、一致化的用户体验，第三方SaaS厂商通常会选择互相集成。但与此同时，单一产品&功能的市场空间终究有限，且客户体验通常弱于一体化平台。为了扩大市场空间、满足中大型企业更多的需求，部分头部平台选择进行横向的产品拓展。

▍其他：多层级销售渠道、活跃的并购整合、更为科学的指标评价体系等。

1）销售渠道：一方面，SaaS公司在简化签约&续约机制以及产品定价策略，推动产品销售周期持续缩短；另一方面，多数公司也在推进电话销售、现场销售等高接触的销售渠道下沉，加强对客户成功的重视。

2）并购整合：疫情带来的宏观经济波动亦使得大量长尾SaaS企业成为巨头投资&并购的对象，板块并购维持活跃，整合效果显著优于传统企业；

3）评价体系：考虑到短期指标的波动性，企业倾向于引导市场关注待履约合同等长期指标；

4）成本费用：伴随人员招聘回归正常，以及疫情好转后差旅、营销费用的逐步增加，企业均在指引中给出了环比提升的费用率水平。

▍风险因素：

美债利率快速上行风险；美国企业税方案调整超预期风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

▍投资策略：

伴随全球企业云化、数字化进程的持续推进，我们判断软件SaaS仍将是未来5~10年全球科技领域最值得关注的产业方向之一。疫情后企业数字化、云化进程持续加速，疫情对各子板块的短期业绩扰动亦基本趋于结束，我们持续看好应用软件中的龙头厂商，多云、云原生带来的基础软件快速、剧烈变革中的机会，以及IT系统复杂度快速提升带来的IT服务机会，持续推荐微软、Salesforce、Service Now、ZOOM、Snowflake、MongoDB、Adobe等头部软件&SaaS企业。

本文源自金融界网