随着AI需求大爆发，人类进入人工智能时代。历史上，每当出现新的技术都会经济结构性变化，有的发展得快而平稳，有的则导致了投资的繁荣和萧条周期。此次AI的爆发带来的究竟是泡沫还是繁荣？

德意志银行分析师Jim Reid上周发布研报称，在AI技术和宏观降息预期的驱动下，美股七姐妹总回报率超过标普500等其他主要股指，市值合计可抵全球第二大股市，导致美股集中度创历史新高，该集中度可以与漂亮50时期和大萧条爆发相媲美，也引发了市场对于美股高集中度脆弱性的担忧。

同时，七姐妹市盈率超全球平均，当前的高估值包含了市场对七姐妹将永远胜出的乐观预期，而且七姐妹多数为成长股，盈利能力表现不如市值亮眼，引发市场疑虑七姐妹是否能实现其增长目标，证明它们高估值的合理性？

展望未来，当前去全球化趋势对七姐妹有潜在风险，但是Reid提出，互联网已经使世界本地化，近40%的全球人口未能接入互联网，为七姐妹提供了潜在增长空间。而且移动通信普及也会推动七姐妹增长。

1）七姐妹总回报率超越其他主要股票指数

Reid指出，美股七姐妹自2015年3月以来的总回报率远超标普500指数、纳斯达克100指数、欧洲斯托克600指数这类主要宽基指数。

2）美股高集中度引发市场脆弱性担忧

Reid强调，由于美股七姐妹的巨额市值，美国股市目前的集中度创历史新高，当股市的表现越来越依赖于七姐妹时，它们的表现对整体市场的健康和宏观经济的稳定也越来越重要。因为高度集中的市场结构可能会增加市场的脆弱性。

上一次市场集中度达到如此高水平是在大萧条爆发前，大萧条是20世纪最严重的经济衰退之一。在过去，当某个市场或资产的价格偏离其历史平均水平时，通常会发生均值回归，按历史经验来看，高度集中的市场结构可能会面临重大的市场调整。

同时，Reid提到了一个关键问题：在这种前所未有的高集中度背景下，当前的情况是否与历史类似？

3）七姐妹市值可抵全球第二大股市

Reid表示，七姐妹总市值非常巨大，如果把它们看作一个单独的实体，它们的市值将构成仅次于美国的全球第二大的股市。而且七姐妹市值是排名第四的日本股市市值的两倍。此外，微软和苹果各自的市值与法国、沙特和英国所有上市公司的市值相当。

4）七姐妹更像是国家而不是公司

Reid提到，此图与上一张图表有相同的群组和市值顺序，但增加了G20国家上市公司最近12个月的利润数据（LTM）。

例如，苹果公司的年度利润约占法国股市成份股利润总和的60%，或德国股市成份股利润总和的50%以上。七姐妹的利润总和大约相当于日本股市成份股总和的利润。从市值规模和盈利能力来看，七姐妹更像是国家而不是公司。

5）七姐妹利润排名较市值排名逊色

Reid说道，虽然七姐妹在市值排名上处于领先位置，但在盈利排名上相对靠后，特别是微软、亚马逊和英伟达。因为这些公司仍被视为成长股，投资者押注它们未来的盈利增长而非仅仅基于当前的盈利水平。

尽管七姐妹的盈利排名低于它们的市值排名，但它们的利润仍然超过了许多G20国家上市公司的总和。

英国、德国、澳大利亚、土耳其、南非和巴西等国的市场在盈利排名上比市值排名高得多。这些股市的公司相对于它们的市场规模而言，盈利能力较强。

该图为七姐妹与其他国家股市的市值规模和盈利排名比较，重点在于观察各自在市值排名（左侧）与盈利排名（右侧）上的表现

6）七姐妹市盈率超全球平均

七姐妹作为成长股，它们的市盈率通常比国家平均市盈率更高。成长股的投资回报可能需要更长的时间才能显现，因为这些公司往往将大量资金重新投入到扩张和发展新产品或服务中，这可能会在短期内压低利润。

Reid提到了一个关键问题：即使七姐妹增长前景非常乐观，七姐妹是否能实现其增长目标，证明它们高估值的合理性？

7）高集中度市场风险警示：漂亮50历史重演担忧

Reid警告称，当前市场的高集中度可以20世纪60年代末至70年代初的“Nifty 50”时期相媲美。

在“Nifty 50”时期，市场被少数50只股票主导，这些股票因为其稳定的增长前景和优秀的经营业绩，成为投资者的宠儿，投资者愿意为这些股票支付高昂的价格，导致这些股票的估值水平不断攀升。

1970年代，财政扩张和石油危机双重催化了美国大通胀，美联储疯狂加息，债券和其他固定收益投资提供了更高的收益率，降低了漂亮50的吸引力。高通胀和高利率环境导致“Nifty 50”泡沫的破裂。

这种集中程度导致一些分析师对美国和全球股市的相关风险表示担忧，历史上的高估值和高集中度往往伴随着后续的市场调整，一些分析师认为，投资者要对持续的市场热潮保持警惕。

8）低收益率加剧市场集中度

在低收益率时期，投资者倾向于寻找能够提供相对较高回报的投资机会，这往往使得对增长前景良好的大型股票需求增加，从而提高了市场集中度。

相反，当收益率上升时，固定收益投资（如债券）变得更具吸引力，投资者可能会将资金从股市转移到债市，从而降低了对单一股票的依赖，减少了市场集中度。

在低收益率环境下，成长股尤其受到青睐。当其他投资选择的回报相对较低时，投资者更倾向于投资于那些能够提供潜在高回报的增长股。这种偏好加剧了市场对这些股票的集中，从而进一步推高了它们的估值。

在贴现现金流模型中，低收益率环境下未来收益的折现率较低，意味着未来收益的现值更高，从而增强了这些公司高未来收益预期的估值。

9）技术进步驱动美股高集中度

Reid指出，从理论上讲，美股高集中度是全球技术进步、特别是互联网、移动技术和人工智能带来的结构性变化的直接结果。

互联网、移动技术和人工智能的发展极大地改变了经济和社会运作的方式。这些技术进步不仅推动了新兴行业的快速发展，也为传统行业带来了变革，从而在股票市场上创造了新的领导者和赢家。

因此，那些能有效利用这些技术、拥有创新能力和市场领导地位的公司，往往能获得更大的市场份额和更高的盈利能力，导致市场集中度的增加。

但Reid同时也表示，尽管技术进步为某些公司提供了巨大的增长机会，但投资趋势本身也是不断变化的。例如，某一个时期可能会特别看好科技股，而在另一个时期，投资者可能会转向更看重价值或稳定收入的行业。

10）去全球化趋势下的潜在风险

在过去几十年里，随着全球化的加深，世界经济变得更加互联互通。七姐妹利用全球化的机遇，在全球范围内进行市场营销，吸引了全球消费者的注意，进而把握了“全球钱包”的增长机会。

但近年来去全球化的趋势也开始显现，这种趋势可能会导致市场分割，增加经营成本，限制企业的市场访问，从而对那些依赖全球市场的大型跨国公司产生负面影响。对七姐妹来说，去全球化趋势可能会影响其影响其收入和利润增长。

11）40%未联网人口成七姐妹增长动力

Reid强调，目前，去全球化是次要问题，因为互联网已经使世界本地化，为企业提供了跨越地理和政治壁垒，使其能直接与全球消费者交流和交易。尽管实体边界可能变得更加封闭，数字边界却更加开放。

七姐妹成功利用了互联网带来的全球化机遇，使得它们能够覆盖全球消费者，跨越传统的市场和地理限制。

尽管互联网已经极大地推动了全球经济的增长和信息的流通，但仍有近40%的全球人口未能接入互联网。Reid提出，全球尚未接入互联网的人口是七姐妹未来增长的巨大潜力吗？

12）移动通信普及推动七姐妹增长

Reid指出了另一个重要全球趋势，即移动通信的普及。利用移动通信的普及和相关技术的发展是七姐妹成功的关键因素之一。

数据显示，在1994年，全球每100人中的移动电话订阅数不足1个。到2007年，这个数字达到了50个订阅，而现在这个数字已经超过了100个。

对于七姐妹来说，随着移动设备用户数量的增加，对应用程序、在线服务和移动广告的需求也随之增长，手机已经成为许多人获取信息、沟通交流、进行电子商务和使用数字服务的首选方式，为七姐妹带来了显著的收入和利润增长。

13）潜在泡沫风险

Reid认为，历史上，每当出现新的基础设施或通信技术（如铁路、电力、电话、互联网、移动通信等），都会引发经济的巨大结构性变化。例如，互联网的普及不仅催生了数字经济，还改变了传统零售、媒体和金融服务等行业的竞争格局。

不同的技术和基础设施项目在经济中的扩散速度和影响程度各不相同。有些技术迅速成熟并达到饱和，如铁路和电报，而其他技术，如互联网和移动通信，其影响仍在持续扩大中。

技术的成熟和饱和速度对经济周期和投资策略有重要影响。这些结构性变化有的发展得快而平稳，有的则导致了投资的繁荣和萧条周期。

新技术的采纳往往伴随着投资的高潮，因为企业和投资者试图抓住由新技术带来的机会。这种热潮可以促进经济快速增长，但也可能导致过度投资和资产泡沫，最终引发投资萧条。历史上的例子包括19世纪的铁路泡沫、20世纪末的互联网泡沫等。

最后，关于“七姐妹能否持续保持统治地位？”这个问题， Jim Reid给出了他的说法。

支持七姐妹持续增长的因素：

1.网络效应：由于七姐妹已经拥有全球影响力和极高的创新能力，它们在扩大用户基础和增加服务价值方面仍有很大的增长空间。

2.尽管AI技术已经取得了显著进展，但仍处于初期阶段。AI能为七姐妹提供了巨大的增长和创新潜力。

3.七姐妹的盈利能力已超过许多大国，它们以前所未有的方式跨越国界，显示出与2000年互联网泡沫时期完全不同的稳定性和成熟度。

阻碍七姐妹持续维持其市场主导地位的因素：

1.近年来，针对大型科技公司的反垄断行动有所增加。反垄断诉讼和调查可能导致这些公司被迫调整其商业策略、出售部分业务或面临巨额罚款，从而影响它们的增长和盈利能力。

2.公众对人工智能的审查可能会加强，这可能限制AI技术的发展和商业应用。

3.地缘政治紧张关系和全球化的复杂性增加了基础设施受到意外或蓄意破坏的风险。这种破坏可能影响公司的数据中心、通信网络和供应链，从而影响其业务连续性和客户信任。

4.投资者的偏好和市场趋势会随时间而变化，新的竞争者可能会出现，挑战现有公司的市场地位。此外，人工智能的未来发展方向不确定，目前还不清楚最终的赢家会是谁。技术的快速变化意味着即使是目前的市场领导者也不能保证永远处于领先地位。

5.当前的高估值包含了七姐妹将永远胜出的乐观预期。

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