一、错失了的大牛股

紫光国微曾经一度是我的重仓股；2019年3月11日开始建仓，2021年2月26日清仓，持仓两年，期间也有不少自作多情但并没有提高实际收益的高抛低吸，不过由于当时市场的火爆，最终还是侥幸获得了翻倍收益。

清仓后，紫光国微的业绩继续飙升，股价也是连创新高。清仓的动机，来自于紫光集团的债务危机；虽然自己也曾认为紫光国微不至于太受牵连，但毕竟增加了不确定性，就先暂时退出观望。

但好股票一旦清仓，往往意味着机会的错失。实际情况也是眼睁睁的看着紫光国微业绩与股价的同步高升而与自己无缘！

回顾过去，一是自我反思，二是了解一下现在的紫光国微，使自己将来有更多备选的个股选项。

上图：除了2020年同比小跌之外，10年间都是稳定上升，2021年则明显加速。

上图：2013到2018年，6年时间净利润都在3亿元上下徘徊；2019年形成突破，2020、2021年连续飙升！其中原因值得探究。

二、放弃存储器芯片，特种集成电路一骑绝尘

上图：公司的四项主营业务逐渐变成了三项，存储芯片业务在2019年创下8.4亿的高点之后，2020、2021年迅速萎缩为0。

上图：我们可以看到存储芯片的营业收入与营业成本十分相近，毛利率接近为0，如果加上各类费用，存储芯片业务毫无疑问是亏损的。存储芯片业务的出局为公司利润的提升优化了业务布局。

存储器芯片是那个拖后腿的业务，因此，公司的如下选择就是一项英明的决策：

公司原全资子公司西安紫光国芯主要从事DRAM存储器芯片的开发与销售，2019年12月公司将其76%股权转让于北京紫光存储科技有限公司，持股比例降为24%，自2020年起不再将其纳入公司合并报表范围。

上图：没有了存储芯片业务的紫光国微，特种集成电路异军突起；智能卡业务也是稳定向上。

上图：特种集成电路的毛利率高达77%

上图：特种集成电路收入的快速增长，加之令人艳羡的高毛利率，使得紫光国微最近3年的营业利润呈现爆炸式的增长

上图：特种集成电路一枝独秀，营业利润在公司的占比超80%。以一己之力成就紫光国微的特种集成电路，能否持续？

三、行业情况

2021年，全球半导体行业面临疫情反复、上游产能不足的状况，行业总体供需失衡，缺货和涨价频现。根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，2021年全球半导体行业销售额总计5559亿美元，创历史新高，与2020年的4404亿美元相比增长26.2%。

受全球半导体产品需求旺盛影响，中国集成电路产业继续保持稳定增长态势。根据中国半导体行业协会统计，2021年中国集成电路产业销售额为10458.3亿元，同比增长18.2%。其中，设计业销售额为4519亿元，同比增长19.6%；制造业销售额为3176.3亿元，同比增长24.1%；封装测试业销售额2763亿元，同比增长10.1%。根据海关统计，2021年中国进口集成电路进口金额4325.5亿美元，同比增长23.6%。出口集成电路3107亿块，同比增长19.6%，出口金额1537.9亿美元，同比增长32%。

由此可见，集成电路产业方兴未艾，前景广阔。

四、公司主要业务

公司以智能安全芯片、特种集成电路为两大主业，同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域。

1、特种集成电路

在特种集成电路领域，公司掌握了高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台，在国内处于领先地位。

上图：低成本、高成长，简直太 美了！

2、智能卡芯片

公司智能安全芯片采用领先的工艺技术节点和高效设计，性能、成本等具有显著优势，拥有银联芯片安全认证、国密二级认证、国际SOGIS CC EAL、ISC CC EAL4+/EAL6+等国内外权威认证资质，以及AEC-Q100车规认证，在安全性方面达到了国际顶尖水准，广泛应用于金融支付、身份识别、物联网、移动通信、智能终端、车联网等多个领域。

智能卡芯片业务是公司的传统支柱，收入也是快速增长的，只是因为近两年特种集成电路业务的异军突起，才显得没有那么耀眼。

3、半导体功率器件和石英晶体频率器件领域

在半导体功率器件领域，公司可提供高中低压全系列高性能MOSFET产品，广泛应用于节能、绿色照明等领域。公司超结MOSFET技术研发能力在国内处于领先水平，拥有多项核心专利。

在石英晶体频率器件领域，公司是国内石英压电晶体龙头企业，也是国内少数掌握全系列石英压电晶体生产技术的企业之一。

在目前的收入结构中，以上两项业务占比较小；未来的成长空间还需要观察

五、虽然股价10年25倍，但市盈率却处于历史上最底部区域。

一、2022年前三季业绩以及季节特征：

上图：紫光国微季节特征也十分清晰，Q1、Q2、Q3、Q4逐季高增

上图：相比于2021年的高增长，2022年增速有所放缓，考虑2021年的高基数，依然保持双位数的正增长，也已难能可贵了！

上图：在收入持续高增的同时，毛利率更是骄傲的东北飞，好得无可挑剔！

上图：与4季度为全年收入高点不同，净利润的高点是在每年的第3季度。

二、股价现状

上图：业绩的高增长带来股价的同步高涨，在2021年8月到达高点，然后开始长达5个季度的横向调整；但并没有随大盘大幅向下，毕竟业绩太好了！

三、股价、市值与净利润

上图：净利润的增长大于市值与股价的增长，股价10年25倍也没有使公司价值高估。

上图：最近10年年化增长率

上图：如果只是观察截止2021年的最近3年，则股价涨幅还是超过了净利润。

说明：

最近10年：以2011年年报为基数，截止到2021年；

最近 3年：以2018年年报为基数，截止到2021年。

六、高管人员包括董事长无一人持股，股权激励迫在眉睫

紫光国微今后不再是清华大学相关联的企业，清华大学与教育部的光环也不再照耀到公司的身上；当然，也可以理解为减少了约束与禁锢。

一、清华控股不再是实际控制人

1、2018年、2019年实际控制人清华控股两次转让紫光集团股份未果

2018年8月10日，公司收到紫光集团的通知，清华控股有限公司（以下简称“清华控股”）拟转让其部分股权。公司于2018年8月11日披露了《关于实际控制人筹划转让紫光集团有限公司部分股权的提示性公告》。2018年9月5日，根据事项进展情况，公司披露了《关于实际控制人转让紫光集团有限公司部分股权的提示性公告》和《收购报告书摘要》、《简式权益变动报告书》，对清华控股拟将其持有的紫光集团30%、6%的股权分别转让于苏州高铁新城国有资产经营管理有限公司（以下简称“高铁新城”）、海南联合资产管理有限公司（以下简称“海南联合”）的情况进行了公告。

上述股权转让方案随后进行了重大调整，清华控股于2018年10月25日与高铁新城和海南联合分别签署了《股权转让协议之终止协议》，与深圳市人民政府国有资产监督管理委员会全资子公司深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）及紫光集团共同签署了《合作框架协议》，拟向深投控转让紫光集团36%股权。2019年8月8日，清华控股、紫光集团与深投控共同签署了《合作框架协议之终止协议》，终止了清华控股向深投控转让其所持紫光集团36%股权事项。

——以上内容来自于2019年年报

2010 年 6 月，公司控股股东由唐山晶源科技有限公司变更为同方股份有限公司，实际控制人由自然人阎永江先生变更为清华控股有限公司。2016 年 4 月，公司控股股东由同方股份有限公司变更为西藏紫光 春华投资有限公司，公司实际控制人不变，仍为清华控股有限公司。

——以上内容来自于2021年年报

——以上内容来自于2021年年报

2、控股股东、间接控股股东重整及公司实际控制人变更事项

2021年7月9日，公司间接控股股东紫光集团有限公司（以下简称“紫光集团”）的债权人向北京市第一中级人民法院（以下简称“北京一中院”）申请对紫光集团进行重整。2021年7月16日，北京一中院裁定受理相关债权人对紫光集团的重整申请。2021年8月27日，根据紫光集团管理人的申请，北京一中院裁定将紫光集团的六家子公司纳入紫光集团重整一案，对紫光集团等七家企业实质合并重整，并指定紫光集团管理人担任紫光集团及其六家子公司实质合并重整管理人。2021年12月10日，通过建立遴选机制开展多轮重整投资方案遴选工作，确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。

2022年1月17日，北京一中院裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划，并终止紫光集团等七家企业重整程序。自北京一中院批准重整计划之日起，紫光集团等七家企业进入重整计划执行阶段。

根据北京一中院裁定批准的重整计划，智路建广联合体拟通过其搭建的战投收购平台北京智广芯控股有限公司（以下简称“智广芯”）整体承接重整后紫光集团100%股权，2022年7月11日，紫光集团完成工商变更登记手续，其100%股权登记至北京智广芯控股有限公司名下，智广芯变更为公司间接控股股东，由此导致公司实际控制人发生变化。

本次实际控制人变更前，中华人民共和国教育部为公司最终实际控制人，本次实际控制人变更后，公司变更为无实际控制人。

2022年7月13日，北京一中院裁定确认紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划执行完毕，并终结紫光集团等七家企业重整程序。

截止本报告披露日，紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划已执行完毕，紫光集团已完成工商变更登记手续，智广芯持有紫光集团100%股权，成为公司间接控股股东。智广芯无控股股东、实际控制人。公司实际控制人变更情况如下：

——以上内容来自于2022年半年报

智广芯控股是包括国有资本在内的市场化、多元化持股平台，国有出资人涵盖广东国资、湖北国资、河北国资等多家主体。股权结构显示，智广芯控股最大股东为建广广铭，持股近20.22%；河北联合电子持股9.11%，重庆两江建广持股7.10%。其余股东包括珠海智广华、智投汇亦，以及智广昌等。

3、截止2022年3季报最10大股东持股情况：

二、解读：

紫光国微的控股股东为紫光春华，而紫光集团拥有紫光春华的100%的股权。

2022年7月11日，紫光集团完成工商变更登记手续，其100%股权登记至北京智广芯控股有限公司名下，智广芯变更为公司间接控股股东，由此导致公司实际控制人发生变化。

本次实际控制人变更前，教育部为公司最终实际控制人，本次实际控制人变更后，由于控股股东智广芯其本身无控股股东、实际控制人，导致紫光国微变更为无实际控制人。

也就是说，紫光国微今后不再是清华大学相关联的企业，清华大学与教育部的光环也不再照耀到公司的身上；当然，也可以理解为减少了约束与禁锢。

至于原实际控制人清华控股，最终自己也被100%划转到了四川省国资委，并被更名为“天府清源控股”，一代天骄，清华控股，落得如此凄凉，还是让人扼腕叹息！

以下为高管名单及薪酬，截止2022年三季报，高管人员包括董事长无一人持股：

在紫光集团一片混乱之际，没有股权的紫光国微高管们，依然心无旁骛，专注而高效的引领着公司走在正确的方向，真是难能可贵，紫光集团的债务重整尘埃落定，接下来的股权激励措施迫在眉睫。

七、估值

上图：虽然股价10年25倍，市值55倍，但市盈率却处于历史上最底部区域。（上图估值数据来自东方财富）

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