文/ 陈嘉伟

一 ，光伏行业各环节将出现供大于求的局面

光伏ETF净值在8月19号达到1.87元，从4月底算起最高涨幅80%，是涨幅最大的板块，截止周五，光伏ETF净值为1.45元，回调幅度为22.4%，也是成长板块中回调幅度最小的，到目前为止，光伏板块也没有像半导体，医疗，房地产等板块一样走出反弹的行情，而还是处于回调之中。

其根本性的原因，就在于光伏在明年大概率迎来产能过剩的拐点，以下是一些数据：

2021年全球新增光伏装机容量为173.5GW，2022年为260GW，同比增长49.8%，但是，2022年光伏各个环节的产能远高于2022年的需求量，比如硅片环节为415.8GW，电池片为515.9GW，组件为465GW，而到了2023年，根据各个企业公布的产能投放计划，电池片3年内还要增加370GW，组件要增加230GW。

产能过剩已经是大趋势，所以预计未来光伏板块会继续调整。

今年，硅料价格大幅度上涨，7月初涨到了30万元/吨，产业链的利润大部分被硅料厂家吃掉了，目前硅料价格开始出现松动，11月23号多晶硅价格由303元/KG下降到302元，下降幅度虽然只有0.3%，但这是多晶硅价格年内首次下降。

2022年多晶硅产能为365GW，产能明显比电池片，组件，硅片环节少，这也是硅料今年价格持续上涨的主要原因。

但是，国内硅料厂家同样在大幅度的扩张产能，10月份多晶硅生产8.04万吨，环比增加14.3%，同比增加91%，随着产能大幅度投放，未来供应紧张局面会逐渐环节，硅料价格在今年底，明年初会出现下降。

硅料价格下降，逻辑上会让下游组件，电池片等环节受益，但是明年这些环节又会受到产能过剩的压力，目前光伏ETF的调整幅度也只有22%，参考半导体，医药等板块的调整幅度，基本在40%，甚至腰斩看，调整幅度还不够，所以目前看，光伏各龙头目前不是好的投资时机。

二 国立科技公告解读

资本市场之所以炒作国立科技，是因为泉为绿能要收购国立科技的股票，成为国立科技的控股股东，泉为绿能的主业是光伏HJT，规划15GW的电池片+20GW的HJT组件+8GW的储能，属于借国立科技这个上市公司的壳资源，收购完成之后，泉为绿能装入国立科技，而国立科技的主营业务将转型为光伏HJT。

目前，国立科技持有泉为绿能27%的股权，认缴资本2700万，资金来自今年8月把公司旗下物业，总部办公大楼和东莞厂房出售了，出售价格4.89亿。

本次交易完成后，泉为绿能拥有国立科技22%的表决权，褚一凡成为实际控制人。

上市公司博雅股份也持有山东泉为5%的股权。

现在泉为绿能将收购国立科技的股份，收购总额为1.961亿，转让价格为12.26元/股，成为国立科技的控股股东，这属于资本市场的资本游戏，通过这种交易完成泉为绿能入主国立科技。

深交所发了问询函，二个核心问题：一是泉为绿能是否有足够的资金实力完成本次收购，二是本次收购是否合规。

1 资金问题

泉为绿能收购国立科技的资金来自于股东褚一凡，王剑，其实主要是前者。

褚一凡持有的资产包括：

1.1 上海的房产建筑面积488平米，评估价格4000万，按照70%的抵押融资，可以获得2800万现金

1.2 持有的股票，主要持有上市公司雅博股份3900万股，但在11月25日雅博股份收盘价3.87元计算，如果直接出售，对应价值1.51亿。如果按照50%抵押融资，可以获得7500万资金。

1.3 持有山东精工电子1.69%的股权，该公司价值26.6亿，持股价值4495万。

1.4 持有国立科技的股票抵押融资，持有国立科技1600万股，按照3折融资，可以获得7700万资金。

以上加起来总计为2.25亿，超过了收购价格1.96亿，这里没有计算王剑的资产，王剑拥有上海总计400多平米的房产，评估价值2500万。

2 合规问题

褚一凡是原上市公司雅博股份实际控制人陆永的女儿，27岁，研究生，而陆永在2017年12月因为财务造假被证监会判罚终身禁入证券市场，所以这次交易不能有陆永参与的痕迹，否则会被判交易违规。

根据本次国立科技的公告，本次交易中，陆永和其配偶褚衍玲没有直接或者间接参与，没有作出任何资产继承协议或者其他安排。

从以上信息可以看出，博雅股份的实际控制人是陆永，而褚一凡是陆永的女儿，二者都持有山东泉为的股份，他们的目标是让山东泉为入主国立科技，国立科技主要做HJT电池+储能，而博雅股份主要做HJT电池组件，是上下游的关系，共同打造新能源产业。

从以上资料看，本次交易还是合规的，资金是没有问题的，但是否还有其他深度问题还难以判断，所以确实存在不小的风险，确定性不高。一旦收购失败，股价将大幅度回调，而一旦成功，股价上升幅度也很大。

这种交易是否有成功的先例，有，这就是金刚光伏，2021年12月之前，金刚玻璃的主业还是门窗玻璃，到今年6月，光伏业务占比达到77%，核心也是通过装入光伏业务之后完成了业务转型，从今年二月份起，股票价格从7.5元涨到了八月份最高67元，涨幅8倍多。

目前国立科技市值25亿，股价从9月23号的8.55元涨到目前的16元，近一倍。

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