最近美欧股市有些低沉，美股连续三日回调，美债收益率上升，美元指数则徘徊在20年来高位，并把欧元拉出平价线。

市场将其归因于欧美经济数据不佳。如美国7月新屋销售环比下降12.6%，美国8月Markit制造业PMI处于50枯荣线之上，德法英日等国PMI也跌破枯荣线等。

即时数据看，一场全球经济衰退似乎不可避免。这使部分市场投资者认为，美联储鹰派加息会逐渐装点着鸽派气息，甚至认为，一旦美国经济陷入衰退，美联储会迅速调整鹰派基调，市场情绪似乎正在排除美国货币政策进入“沃尔克时刻”这一选项。

鹰派加息拖累经济，是正常的市场感应。但目前最需要的是，面对市场的丰富表情，辨识明白什么是噪声，什么是信息。其实，市场担心的不是什么经济衰退，而是各国央行对币值稳定的允诺，远离刺激的定力，及是否正视因为加息带来的经济浅层衰退。

自2008年金融危机以来，主要国家央行将经济包裹在襁褓之中，导致经济患上了严重的刺激依赖症，宽松货币带来的价格扭曲，压低了市场自发对风险的免疫能力，经济在刺激-响应的单行线上运行了很久，直到疫情下的国际产业链供给冲击和地缘政治，把全球经济拉回到现实。

如果把市场噪声理解为人们不愿离开央行襁褓，那将是一种致命的错觉，因为从持续的强刺激中走出来，发育自身的免疫能力，对市场主体来说是痛并快乐着。

美联储等鹰派加息，给经济带来的将是一种浅层衰退。因为美欧经济衰退主要是基于库存的基钦周期，而非资本支出的朱格拉周期，而且美欧经济本身也进入了基钦周期右侧，即去库存阶段，美联储等鹰派加息更多是加速去库存速率，影响的是企业利润表。

鉴于目前美国企业资产负债表较为健康、产能利用率也达70%以上，接近策动企业资本支出的77%，且企业之前投资主要还是库存投资，这意味着鹰派加息下经济陷入衰退的深度会较浅，何况目前美国的职位空缺率依然徘徊在历史高位。这意味着鹰派加息带来的经济浅层衰退，反而有助于加速美国经济进入资本支出周期。

对中国而言，最需未雨绸缪的不是鹰派加息带来的中美利差走阔，而是美国经济浅层衰退带来的经济出清，因为经济一旦在衰退中出清，会给国际产业链供应链提供低系统成本的产业生态链重塑机会。而从最近中国宏观经济数据看，外需对中国经济的托底效应是非常明显的。

在新发展格局下，维护外循环的稳定很容易带来立竿见影之效，因此当务之急是要未雨绸缪地始终疏通外循环，用高水平高质量的改革开放提高中国在国际产业链供应链的黏度。具体讲就是稳定外需的预期，有效降低妨碍外需发展的一切非市场成本，用高效的政府服务、畅通的产业链供应链、自由的市场交易秩序，紧紧黏住四方客户。

总之，当前稳住中国在国际产业链生态链中的位置，就是稳住了改革开放四十多年来的沉淀，夯实经济最活跃的基础盘之一，这不仅可以带来眼前的稳定和发展，也为诗和远方留足了空间。