□宜信财富私募股权母基金 管理合伙人 廖俊霞

今天的中国，巨大的人口基数、消费升级、科技创新，这些条件正在合力促成经济的转型升级。可以看到一个明显趋势——政策对用科技提高生产力并支持科研机构进行创新转化的力度正逐步加大，通往转型升级的道路正越来越清晰，并很大程度上依赖于这一代科技创新者的创新创造。

“新经济”正扑面而来。可以想见，中国未来的经济增长将会是更高质量的、更可持续的，中国未来的企业会更加重视科技驱动、创新驱动。这种新时期下的“新经济”对金融提出了新的需求——无论是“腾笼换鸟”、产业升级，还是原创科技、催生新动能，都离不开能够承担风险的股权资本与之相匹配。

这其中，母基金和各类私募股权投资基金秉承各自专业价值，共同塑造了私募基金市场的行业生态，承担着“支持者”的角色。从早期投资、创业投资到并购投资，私募基金在支持企业初创、成长、转型升级上形成完整链条，而母基金更是其中提升投融资效率、促进资源更优配置的重要一环。

首先，从支持创新创业的角度，私募股权母基金有助于筛选出行业领先GP（普通合伙人）和创新企业，让头部资源获得更好的资金支持。

大量的资金通过私募股权基金的直接融资渠道投向数以万计的创新创业企业。但科技的发展必然要伴随大量的失败，私募股权母基金的专业尽调与投资，事实上是在用资金投票，既能够分散风险，筛出“真金”，提升子弹的命中率，也使得最优秀的那一拨GP与创新创业企业得到长期稳定支持。

其次，私募股权母基金的发展对于引领整个市场的投资方向和价值观方面有正面而积极的意义。尤其在“鱼龙混杂”的当下，更是如此。

过去十年中，互联网和移动互联网带来的商业模式的变革、人口红利、一二级市场的巨大价格差异等是私募股权市场主要的回报驱动因素。未来十年，驱动回报的因素将会发生极大的改变：深度技术创新成为新的价值增长点；传统行业和技术深度结合下的变革，产业在技术驱动下涌现了重新整合的机会；人们对于美好生活的追求，供给侧改革的进一步深化等等，这些因素都直接影响投资机构获取和识别优秀项目，进行风险控制和定价，并成为驱动回报的核心因素。相应地，投资也将更强调专业性、行业深入度、投后赋能增值等。对于市场化的母基金，其投资行为本身就是在传播专业、传播价值，让价值投资、长期投资成为主流。

在股权投资发展过程中，一个重要的问题是——如何让传统经济创造的巨大财富借助有效的途径逐步投入到“新经济”中，以支持“新经济”的长期发展？笔者认为，通过私募股权母基金的方式可以引导这种“传统经济资源”成为长期投资“新经济”的“新投资”，并通过资源的有效匹配，更好地为新时代、新经济贡献力量。

作为较早成立的市场化母基金管理团队的成员之一，在一次次路演中，笔者能够切实感受到很多的投资人对中国未来的“新经济”产生极大的憧憬和兴趣。他们是传统经济的赢家，在过去二三十年中创造了巨大的财富。但面对已经不再处于高增长的主营业务，他们希望将自己的财富投入到更具前景的“新经济”中。但作为非专业投资人，把自己的巨额资金投入到单一基金、单一项目、单一企业的风险却是不容忽视的。

私募股权投资是一种高度专业化的投资活动。国内大量的合格投资者作为传统经济的受益者，事实上并不具备甄别、挑选优秀私募股权基金与基金管理人的知识和能力，同时还面临行业壁垒、信息来源、资金门槛等众多限制。

在解决上述问题过程中，母基金该如何发挥作用呢？一方面，母基金能够更加专业地对私募基金管理人进行尽调和评估，挑选出专业能力更强的管理人；另一方面，母基金能够比普通投资者更加有效地制定出更长期的资产配置战略，减少股权投资的盲目和短视，从而降低资金和资产错配带来的流动性风险和效率损失。

而说到这里，私募股权母基金支持“双创”的逻辑变得清晰起来——在“投资端”，私募股权母基金通过分散配置的方式，将资金投到多只擅长不同细分领域、方向的顶级私募股权基金当中，更好地与“新经济”接轨，享受“新经济”的增长红利。而在“融资端”，私募股权母基金帮助财富人群把过去在传统经济积累的财富，转化成为支持“新经济”发展的重要力量，最终实现产业结构调整进程中的良性循环。

可以说私募股权投资基金的繁荣使更多中小微企业获取外部风险资本成为可能，而母基金的繁荣则使更多社会资本参与私募股权投资成为可能。“新经济”的发展需要更有耐心的、长期的投资来支持。这一历史性的变革，既是我们私募股权投资行业、私募股权母基金发展的巨大机遇，也是一份历史责任。

从西方成熟市场的实践来看，母基金的出现是私募股权行业发展到一定程度，进一步高度专业分工的结果。在美国，PE基金最大的LP（有限合伙人）是养老金，持有份额为33.5%；第二大LP是以FOF为主的私募基金，持有份额占21.8%；此外包括主权财富基金、保险、银行及非盈利组织等在内的机构投资者。在国内，以私募股权母基金的为代表的机构LP的崛起，是不容忽视的趋势。下一步，如何做好规范化、专业化与国际化，则是母基金后续发展的重要课题。

廖俊霞：2002年进入中国创业投资行业，长期参与早期企业的投融资业务，关注新兴产业发展。在加入宜信财富前，廖俊霞曾先后在清科集团负责研究与顾问业务，对国内VC/PE市场发展有着深刻的理解，行业资源广泛。

本文源自中国证券报

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