上周债市较平稳渡过年底的资金面季节性波动期。央行加大资金投放呵护资金面，是债市较平稳运行的主要原因。从表现来看，上周10年国债利率小幅上行1bp，而短久期品种表现更好，1年期AAA存单利率下行18bp至2.42％，1年期国债利率下行了13bp至2.10％。这符合我们前期推荐短久期品种的判断。由于短端利率前期调整幅度大，利率曲线熊平。而央行表态积极，理财赎回压力逐步减弱，短久期品种将率先修复。

宽松预期或有升温，短期可能给债市带来利好。央行4季度例会表示“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”。结合中央经济工作会议以来央行官员的讲话，这意味着货币政策将维持宽松。我们在此前的报告《春节流动性缺口与央行操作》中，测算了1月的流动性缺口在3.3万亿左右，这意味着央行可能降准以对冲。降息的也存在可能性。如果降准或降息落地，这将给债市带来一定利好。

但是利好程度不宜高估。虽然在疫情的冲击下，当前经济偏弱，12月PMI进一步下行。但这毕竟属于过去，不代表未来。从百度发烧指数、百度咳嗽指数来看，全国疫情感染的峰值或许已经出现，疫情对经济的冲击将减弱。北京、武汉、重庆、石家庄等率先疫情感染达峰的城市交通、物流和消费均在较快恢复。疫情冲击减弱、叠加央行加码宽松，这意味着后续经济恢复也会更快。因而即使春节前央行降准降息对债市利好有限。而如果央行采取公开市场投放的方式来满足流动性缺口，则资金面波动会加大，此时债市利率或偏震荡小幅上行。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

本文源自金融界