重要名词

·PE：Private Equity，即“私募股权投资”。

·VC：Venture Capital，即“风险投资”。

·FOFs：Fund of Funds，即“母基金”，又被称为“基金的基金”。

导读

这可能是从未有过的变化：奔涌的机会，如飞驰的列车般疾驰而来，又倏忽而逝。经济转型升级的大背景下，投资圈忙得热火朝天，圈外人虽然一知半解，却又忍不住想凑个“热闹”，听听到底是怎么回事。

当谈论“基金”时，我们不仅是在谈论一种投资形式，我们还在谈论参与资本市场的可能性，对财富自由的渴望，乃至对未来的期待和构想。

这可能也是从未有过的深刻感受：乱花渐欲迷人眼，置身于新概念、新观点层出不穷的“双创”时代，怎么才能“看懂”趋势，了解眼前的机会到底价值几何，它们的来龙去脉又是什么？

正好，我们有个新的名词想解释给你听：

母基金，一种更为高级、专业的基金形式，投资于特定领域、类型的子基金，是金融投资工具之一。

基金我知道，但“母”基金是什么？

1976年，世界首家私募股权投资公司KKR在美国华尔街成立，近四十年后，经历了涨潮和退潮的磨砺，私募股权投资已发展为和IPO、银行贷款同样重量级的融资手段。在此基础上，其更为高级、专业的形式——母基金逐渐成型。

母基金在上世纪90年代初进入亚洲，但当时，全亚洲的PE-FOFs市场发展速度较为缓慢。2010年12月28日，首支国家级大型人民币母基金，即“国创母基金”正式成立于北京，中国的人民币母基金市场进入了规模化发展阶段。

母基金，顾名思义，有“母”就有“子”。不同于投资债券、股票、期权等金融产品的普通基金，母基金一般不直接投资最终标的（跟投除外），它的投资标的，是特定品类的直投基金。

通常来说，母基金是由专业团队进行管理，制定投资决策，筛选投资对象，最终投资“搭配得宜”的多支基金，形成基金组合，从而获取组合收益的投资工具。

为什么母基金是更高级、更专业的基金形式？

如前所述，母基金是“基金的基金”，它在投资标的选择、投资风险控制、投后管理服务三方面都有其独特优势：

·投资标的多元且优质

作为机构化运营的投资主体，母基金需要具备专业的研究分析能力，通过时刻关注业界最新动态，搜集研究行业资料，建立定量细化的分析模式，对从募资到退出的全流程进行结构化拆分解析，并具体考察目标基金的历史业绩、公司团队、投资逻辑、策略流程等方面，将跟踪研究与现场尽调相结合，筛选出预期较好基金。

母基金的投资对象是子基金，它们各有各的投资方向和策略，专注不同的地域、行业、垂直细分领域，拥有结构迥异的管理团队，践行自有的投资理念。通过调研研究，在对子基金有充分了解的基础上，母基金再投入资金。通过这一投资过程，母基金会形成多元化的资产配置局面，从投资周期、市场等角度善加布局，形成差异化优势。

而在投资业内竞争激烈的情况下，好的投资标的是稀缺品。很多优秀的基金对入资者是有“门禁”的，它们在投资者的最低资金量、风险承受能力等方面都有限制，普通个体往往“投不进”。母基金的管理者，通过其机构化的专业管理，和较高的资金实力，能够越过“门禁”。

投资风险分散

对单支基金投资而言，收益与风险相生相伴，行业风险、团队风险，乃至黑天鹅事件，任一情况都可能直接影响基金的发展情况，进而波及投资者的收益，不免令人提心吊胆。

研究者曾经通过直投基金数据库构造了母基金模型，通过计算收益与风险进行预测。从结果中，根据风险由大至小排列，他们得出了“投资企业＞投资单支基金＞投资母基金”的结论。

诚然，任何投资行为都与风险相依而生，但投资者可以选择以更小的风险进入市场。通过分散投资，母基金把分散的线绳“拧”在了一起，最终获得的是这些基金的加权平均回报率。

研究人员对美国745支VC基金的历史数据分析表明：投资于单支基金的收益率不服从正态分布，即极高IRR（Internal Rate of Return，内部收益率）和极低IRR出现的可能性较大，回报水平有较大波动，相较而言，投资于母基金的收益率更符合正态分布，能获得较为稳定的收益。

·专业的投后管理服务

在投资阶段和投资行业上，单支基金执行相对单一的投资策略，较之多策略的投资方式，在应对中长期市场变化中的风险时，显得不够稳健。母基金有专业、经验丰富的的基金管理团队把关，对于行业、趋势、投资策略都有研究。

对于没时间了解投资标的具体情况的小投资个体，母基金可能是更为专业、便捷的进入渠道。换句话说——如果投资个体担心自己的分析判断能力，又希望进入市场，不妨把制定策略的工作交给专业的团队，让专业的人做专业的事。

在投后管理上，母基金机构会持续跟踪研究与定期审查基金业绩，保证投资人利益。同时，针对投后子基金，会提供增值服务和杠杆效应，注入优质行业资源，助力其未来发展。

国内母基金的发展前景如何？

没有什么会永垂不朽，尤其在今时今日。母基金的发展过程中，回荡着国内经济转型升级的背景音。

在2014年9月的夏季达沃斯论坛上，李克强总理提出了“大众创业、万众创新”的号召，这也成为2015年政府工作报告的关键词。党和国家领导人多次鼓励创业，相关扶持政策不断出台并落地生根，创造了良好的创投生态环境。作为支持创新创业的最佳金融方式，股权投资也迎来了其历史最好发展机遇。

根据清科集团发布于2016年下半年的《2016中国PE母基金发展报告》，我国已经进入“资本股权投资时代”。在“双创”的改革浪潮涌流之际，若能借此势，乘风破浪而行，将有很大可能成为风口浪尖上的斩获者。

简言之——

在政府表态支持并出台相关政策的情况下，母基金得到肥沃的发展土壤，或将迎来“黄金时代”。

在广阔的国内金融市场上，母基金的生存和发展亦有其挑战。但较之单支基金，母基金的多元性、稳定性、专业化依然是它作为更高级基金形式的筹码，加之政府引导，基金政策支持，市场规模扩大等利好因素，母基金的发展能得到有力保障。作为资产配置的有效工具，恰逢国内“双创”经济大潮，中国的母基金将迎来属于自己的“暖春”。

参考文献：

1、《构建公共财政作为私募股权基金母基金的框架》，禹久泓、杨逸青，《财政研究》2009年第2期，第48-50页。

2、《人民币股权投资母基金运作模式研究》，崔耀娜、谭祖卫、姜明明、何小锋，《金融与经济》2012年第8期，第65-69页。

3、《中国2015年LP投资报告》，投中集团研究院，《资本市场》2016年Z1期，第72-73页。

4、《母基金在中国的发展和运作》，应迪生，上海交通大学上海高级金融学院MBA学位论文，2011年。

5、《2016中国PE母基金发展报告》，清科研究中心，发表于投资界网站（http://research.pedaily.cn/201611/20161103404969.shtml），2016年。