11月市场在疫情防控政策不断优化、地产政策持续发力等积极因素的影响下持续反弹，近期召开的中央政治局会议延续稳增长基调并强调“大力提振市场信心”、疫情防控“新十条”措施落地，对中国经济基本面的预期改善驱动投资者情绪回暖，修复行情延续。从当前市场的基本情况来看，1）政策环境对市场影响整体偏积极；2）投资者情绪有所改善，沪深300估值较十月底有所回升但仍处历史低位水平。综合来看，虽然指数回升带来的获利压力不排除后市出现短线波动，但我们在2023年A股市场展望《翻开新篇》中提及的“今年底至明年一季度指数可能迎来的阶段性机遇”可能还没有结束，目前市场仍处布局期。

后续重点关注12月可能召开的中央经济工作会议、防疫政策不断优化下对经济基本面预期的改善节奏、地产政策在供需两侧持续加码后产业链的修复、中国对外开放举措、以及海外环境尤其是美国通胀及货币政策的变化。

配置建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需等待政策预期变化。

市场回顾：指数六周连阳，情绪继续回暖

中央政治局会议延续稳增长基调，强调“大力提振市场信心”；疫情防控强调优化，“新十条”继续降低疫情对经济影响。在此背景下本周市场延续了10月底以来的修复行情，上证指数上涨1.6%，重返3200点上方，连续六周收阳。成交方面，两市日均成交额抬升至9800亿元左右，周一、周五成交在万亿元以上。北向资金连续五周保持净流入，全周净流入65.5亿元。风格方面，大盘风格继续跑赢，沪深300指数上涨3.3%，中证1000指数基本收平；成长风格仍有分化，创业板指表现较好收涨1.6%，科创50指数微跌0.6%。行业方面，受益于疫情防控措施优化的食品饮料、家电、消费者服务等偏消费板块继续反弹，领涨市场；计算机、电力及公用事业、国防军工等行业表现相对低迷。

市场展望：政策环境偏积极，市场处于布局期

11月市场在疫情防控政策不断优化、地产政策持续发力等积极因素的影响下持续反弹，近期召开的中央政治局会议延续稳增长基调并强调“大力提振市场信心”、疫情防控“新十条”措施落地，对中国经济基本面的预期改善驱动投资者情绪回暖，修复行情延续。

从当前市场的基本情况来看，1）政策环境上，12月初的中央政治局会议一般为市场视为对中央经济工作会议的基本定调及前瞻指引，本次会议继续加力稳增长，强调加强政策协调配合，除货币、财政政策外，对于涉及安全、开放、反腐防风险等方面也较为关注，结合防疫措施的优化、“新十条”落地继续降低疫情对经济影响，以及前期针对地产领域的支持政策密集出台，当前政策环境对市场影响整体偏积极；2）情绪和估值方面，当前投资者情绪有所改善，成交金额重回接近万亿元水平，进入12月市场日均换手率已升至3.4%左右，连续两月攀升。沪深300指数前向市盈率升至9.7倍，虽较十月底有所回升但仍处历史低位水平，股权风险溢价仍位于历史均值向上一倍标准差附近。综合来看，虽然指数回升带来的获利压力不排除后市出现短线波动，但我们在2023年A股市场展望《翻开新篇》中提及的“今年底至明年一季度指数可能迎来的阶段性机遇”可能还没有结束，目前市场仍处布局期。

后续重点关注12月可能召开的中央经济工作会议、防疫政策不断优化下对经济基本面预期的改善节奏、地产政策在供需两侧持续加码后产业链的修复、中国对外开放举措、以及海外环境尤其是美国通胀及货币政策的变化。配置方面，短期要紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度以及中国经济增长结构把握产业升级与消费升级的主线较为关键。

从近期各方面进展来看：

1）11月出口增速继续回落，CPI同比放缓。11月受外需走弱、基数抬升的影响，以美元计价的中国出口同比下降8.7%、进口同比下降10.6%，分别较上月回落8.5、9.9个百分点，且均低于市场预期，中国出口压力仍大。物价方面，猪肉和鲜菜价格下降、能源价格回落，11月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.3%，连续两个月负增长。

2）中央政治局会议提振市场信心。近期召开的中共中央政治局会议分析研究2023年经济工作。会议指出[1]今年“面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”，发展质量稳步提升。会议延续稳增长基调，强调“扎实推进中国式现代化”、对当前环境要“大力提振市场信心”、“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”、“推动经济运行整体好转”，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并强调加强政策协调配合。我们认为政策环境对市场影响整体偏积极，关注后续可能召开的中央经济工作会议。

3）“新十条”落地，防疫政策优化。国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，对风险区域划分、核酸检测、隔离方式等方面进一步优化，不再按行政区域开展全员核酸检测、对于跨地区流动人员查验不再要求核酸、允许具备条件的无症状和轻型病例居家隔离，同时对于购药、健康管理、社会保障、老年人疫苗接种等方面做出了指示。我们认为“新十条”的发布将继续降低疫情对经济的影响。

4）国内企业出海争订单。近期，浙江、江苏、广东、四川等地企业包机出国拓市场争订单现象受到关注，目的地以欧洲、日本、东南亚为主，多数为参加境外展会[2]，该现象的集中释放主要受疫情政策加速优化、海外需求下降、稳外资稳外贸政策支持等多重因素推动。防控政策优化支持下，国际线下交流的恢复对出口订单的增长或有积极作用。

5）海外方面。在美元指数回落、中国经济复苏预期的推动下，本周离岸美元兑人民币汇率破7，自今年9月以来人民币贬值以来首次收复7.0关口。美国11月PPI通胀增幅高于预期显示粘性，关注12月13日至14日召开的FOMC会议。

（王汉峰为中金公司董事总经理）