每经记者 左越 每经编辑 江月

回顾过去，驻立当下，展望未来。应该说，十九大的胜利召开，十九大报告的重要论述，为母基金的未来发展也点明了方向。“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资的比重，促进多层次资本市场发展的要求”，这是十九大报告当中关于金融政策方面深入人心的要求。而母基金作为有效实现资源配置的金融手段，不仅能够在供给侧结构性改革中发挥服务实体经济、促进转型升级的重要作用，同时也担纲着新时代下的历史使命和社会责任。

走进新时代：母基金的新使命是服务实体经济

十九大报告不仅总结了过去，更明确了国家未来一段时期的发展方针和发展方向。各行各业都在认真学习、领会践行十九大报告，并由此铺陈开来各自行业的发展规划和宏美蓝图。

母基金行业不例外，他们对于十九大报告所赋予的新时代、新使命而心潮澎湃。

中保投资副总裁盛今向《每日经济新闻》记者表示，“十九大报告最鲜明的特点就是时代性。我国正处于两个一百年交汇的历史坐标当中；人民对于美好生活的需要，已经成为新的表述，内涵非常丰富。对于十九大报告的学习领会，能够让我们在经济工作和投资当中顺应趋势、把握方向。”

亦庄国投总经理王晓波指出，“十九大开启了新的历史阶段。国家会朝着资源和环境协调发展，践行生态文明战略，坚持自主创新的道路迈进。这为产业发展创造了很好的外在环境，母基金一方面要尊重产业发展的规律，沿着价值发现的轨迹，同时也要围绕国家发展战略进行投资布局和资源的有效配置，充分发挥市场的有效性，充分调动优秀产业人和投资人的积极性，去服务实体经济的发展，这是一个大的课题和命题。同时，母基金又是一个资源整合的平台，如何把国家层面上的资源和资金、市场层面的资源和资金能够整合到一个平台上，并且通过母基金平台将资源和资本导入到优秀基金的子平台上，更加充分的发挥作用，这既是我们的初心，更是我们的使命。”

盛世投资总裁张洋认为，“中国母基金的蓝本很大程度上来自对国外的学习和借鉴，而我们国家也提出了要为世界经济发展提供中国智慧和中国解决方案，母基金同样应该在中国未来向世界提供的人类命运共同体解决方案中发挥自己应有的作用。探索母基金如何结合实体经济走出一条有中国特色的母基金之路，在现有国情当中，提出一套行之有效的可以支持实体产业发展、支持创新创业的中国解决方案，是整个母基金行业应有的目标。”

当然，作为多层次资本市场上的一员，十九大报告当中关于金融政策的叙述无疑更是纲领性文件；因此，增强金融服务实体经济的能力，成为他们的一致目标。

定下基调：从三方面服务实体经济

十九大报告当中，关于金融政策方面最深入人心的无疑是明确提出：“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。这具有为金融工作“定调”的性质，各行各业都不能脱离这一基本要求。而母基金作为多层次资本市场当中的一员，对于响应脱虚向实的号召、助力国家产业转型升级，也肩负着自身的重大职责。

张洋指出，“支持实体企业发展，是从量变到质变的发展过程。母基金这类金融工具能够发挥很好的资源配置作用，公正地将资源配置到最能够发挥效益的地方和最具有企业家精神的企业家处。”

王晓波向《每日经济新闻》记者表示，“专业的母基金管理机构对于丰富行业融资机会，促进行业健康发展，有积极意义，起到丰富和完善的作用。”他同时指出，“政府引导基金也承担着区域产业促进的使命，母基金作为招商引资重要的金融手段，如何实现区域发展、产业发展协调的目标，如何通过母基金投资优化产业布局，促进产业发展，也提供了新的机会。国有企业参与设立母基金，有利于实现国有企业资金的放大作用，以及产业和市场的连接作用。通过基金导入资本和资源到科技含量高、经济效益好、有关键技术的企业，淘汰落后产能，加快产业升级等等，都有非常积极的作用。从产业布局方面，不论生态文明、消费升级还是其他十九大报告中提出的国家发展重心，都是给产业投资指明了方向。”

因此，在增强金融服务实体经济的大背景下，母基金分别从微观（产业）上、中观（区域）上、宏观（发展路径）上，提出了自己的三大方向。

方向一：先进制造业和新兴产业

在现阶段装备制造升级、科学技术进步的过程中，蕴藏着丰富的投资机遇，在十九大报告中提到的国家重点发展的产业，更是为母基金的产业布局指明了方向。抓住时代机遇，既能为国家供给侧结构性改革、经济转型升级贡献力量，又能产生切实的投资回报。

从国内外经验来看，成功的基金无不是顺应时代潮流、抓住产业发展方向的机遇。通过产业基金方式，对有关领域进行有针对性的投资，这既符合国家战略，有利于改善民生，同时也产生了良好的经济回报。

“未来投资领域有两大爆发点，一是先进制造业中高新技术研发和应用带来的投资机会，包括航空、航天、高铁、核电、智能电网、新能源汽车等领域，我国有世界领先的技术和产品，具有广阔的市场前景；二是大数据、互联网、人工智能运用带来的新的商业模式。”盛今向《每日经济新闻》记者表示，“以军工科研院所和事业单位为例，一些高精尖的技术和专利之前都被放在科研院所的保险箱里，虽然技术含量非常高，却只是在某个细小领域甚至只在某个设备上运用。但是，一项技术一定是通过用户的大量运用，在使用过程中不断迭代创新，才能真正的商业化，才能在社会经济发展的大格局中实现更高的经济价值。随着国有企业深化体制改革，通过引入母基金这样的机构投资者，不仅带来了资金，更重要的是引入市场化的机制安排，使得技术进步的红利通过资本的杠杆效应充分释放。”

不过，将科技成果转化成切实经济效益，要经历漫长周期，过程中更伴随着来自市场、经营管理等层面的高风险。而这些制约科技成果转化的因素恰好对应母基金的优势所在，母基金投资周期偏长，与其他类型基金相比更能“承受”科技成果转化的长周期，同时具有风险隔离优势的母基金还能有效分摊、化解风险。“母基金通过投资安排、市场化机制，将曾被束之高阁的技术专利培育、发展成一个优秀公司甚至是一个产业，把科研价值从过去某个专业领域扩展为让全社会受益，提高效率，这正是母基金能做且应该做的事。”盛今表示。

方向二：实施区域协调发展战略

十九大报告中提到，目前我国发展不平衡不充分，已经成为满足人民日益增长的美好生活需要的主要制约因素。因此，实现区域协调发展也成为国家的发展战略之一。

在张洋看来，解决区域发展不平衡的问题，并没有放之四海皆灵的神奇药方。但是在国家实施区域协调发展战略中，母基金凭借自身优势的确能发挥相当功能。所谓因地制宜、对症下药，“与竞争相对充分、资本相对充足的发达地区不同，母基金做中西部地区相关项目更关心产业升级和招商引资，更关注如何把发达地区的资金、资源吸引到中西部内陆地区”，结合当地实际和产业基础，依托产业优势和龙头企业的带动作用，进行产业布局和转型升级。

王晓波谈到，在投资实践区域协调发展的过程中有三方面经验总结。首先，围绕关心的产业领域、专门地区，母基金先进行一轮产业布局，通过投资不同产业领域的优秀股权投资基金，使我们与市场上优秀成熟的基金管理人建立起了紧密的合作关系，当我们在重点产业战略性投资时，我们发挥资本的优势、融资的优势，市场化的管理人则有成熟的管理认知和能力，有很强的风险管控思维，二者在合作中互补；其次，我们的合作伙伴能够在此过程中更好的发现当地产业项目和资源，直接对专门地区的优秀项目进行投资和布局。而我们也会把好的项目推荐给合作伙伴，实现双向互通；第三，我们募投的几十只基金穿透的是几百个项目，不同基金之间对项目整合有所需求，为此我们通过搭建联盟平台来加强基金之间的信息互通、资源的优势互补，以及项目层面的合作。

方向三：向市场化专业化发展

循着十九大报告的轨迹，我国母基金未来的发展趋势如何呢？这恐怕要先从基金行业整体发展前景来着眼。

盛今提到，“从大趋势来看非常明确，市场上的不同品种、不同风险收益特征的基金数量会越来越多。从目前看，公开募集的证券投资基金达到4000多只，挑选基金的难度不亚于挑选股票，而PE、VC基金数量更是达到几万只。而且未来趋势也会是保持继续快速增长，这也已经是在欧美等市场被证明的趋势。在这种情况下，一般的投资管理人，无论是个人还是机构，都要付出大量的时间和精力来对如此数量庞大的基金进行筛选和分辨。”

这就需要专业投资人对现存的、新增的基金产品，用专业的眼光、专业的工具，进行有效筛选，这是基金行业发展的必然。母基金作为筛选的工具，体现了基金管理人对基金产品的水平和判断，对基金产品风险的把握和认知。

值得注意的是，母基金的增长数量会远远低于基金增长的数量，这是由于母基金的门槛比一般的基金要高很多，这也是源于母基金的资金来源大多是机构投资者，而机构投资者对基金的选择和考核方法相对比较科学和稳定。在资产配置中，机构投资者不仅关注结果，还在意投资理念、风格、策略和逻辑，同时还关注流动性、以及风险调整后的收益。母基金相当于一个小型的资产管理公司，对管理人资产配置能力的要求会更高。在数量相对有限的母基金中，机构投资者完全可以分辨出管理人的能力和特点。

母基金未来将向着更为专业化的方向成长。盛今表示，专业化一方面是指母基金管理人资深技术和投资管理能力的专业化，另一方面则代表着母基金未来将更加聚焦于专业的机构客户群体。

最终投资成功，能够活下来的管理人是少数，但是优秀的投资管理人，母基金首先是专业投资者，是在优秀的投资管理人筛选过的基础之上再筛选，这样成功的概率就高了很多。

而母基金的发展格局也将趋于平衡，市场化的母基金比重有望加大。在王晓波看来，国内的母基金尚处于起步阶段，远未进入成熟期，还存在结构上的不平衡，这种不平衡体现既体现在出资人结构上，也体现在管理人的结构上。现阶段蓬勃发展的母基金中以政府引导基金占据多数，许多地区的各级政府都在积极发起政府引导基金，其资产总量不断增长。而一些优秀的市场化母基金也已经崭露头角，但相对而言仍然比较滞后。

母基金作为促进资源和市场有效配置的金融工具，本就是基于市场需求应运而生的产物。“而在未来，市场上的投资标的数量和种类都会越来越多，也会有更多的基金管理人出现，市场化的母基金尊重价值发现的规律和市场运作的规律，支持产业发展和科技创新，促进资本的有效流动和配置，而政府引导基金多少都会带有区域属性，无法完全实现市场化和有效资源配置。市场化的母基金权重越来越大，发展的不平衡不均衡会有效缓解”，王晓波提到。

张洋也向《每日经济新闻》记者表示，“未来市场化的、独立的母基金第三方资产管理机构会发挥出更大的价值。”

社会责任：助力脱贫攻坚

除了上述发展方向之外，十九大报告当中还有一项关于脱贫攻坚的内容牵动母基金，也体现了其社会责任。

十九大报中指出，“坚决打赢脱贫攻坚战。让贫困人口和贫困地区同全国一道进入全面小康社会是我们党的庄严承诺。要动员全党全国全社会力量，坚持精准扶贫、精准脱贫”。实际上，在各大主要金融机构当中，例如券商、银行等早已经轰轰烈烈地开展精准扶贫任务，而母基金同样愿意贡献自己的力量。

盛今就提到，母基金参与脱贫攻坚，通过思考和实践如何把拓展长期资金运用领域与农业、农村、农民的需求，与精准扶贫的需求有效结合起来。通过综合性解决方案，自然风险的分摊、信用风险的分散机制，以及长期资金的支持，让老百姓留在当地，通过产业来扶贫，培育造血功能。通过这种模式的探索，在贫困地区能直接拉动当地的脱贫工作，为扶贫攻坚做贡献。

张洋也表示，精准扶贫，关键是要找准路子、构建好的体制机制。母基金可以站在上游整和资金链、产业链、人才链，通过多样化资本工具，因地制宜地优化资源配置。摸清贫困之根、号准贫困之脉、开好脱贫之方，在母基金的协调中，扶贫、扶智、扶技可以综合统筹发展，既有精准方向，又有系统支撑，这有利于实现自我造血。

发展基石：一定要坚守信托责任

整体来看，十九大报告为母基金发展做出了方向性的指引；而母基金本质上作为资管产品，坚守信托责任依然是其毫不动摇的发展根基。没有投资人，就没有母基金，投资人的信任是母基金发展的生命线，必须坚守对投资人的信托责任。

尤其是未来的大趋势是资金来源的多样化。当母基金的投资模式越来越得到认可，母基金的投资主体越来越丰富，例如商业银行、保险机构、企业的财务管理公司、养老金、社保基金，甚至是民营企业主，超高净值人群等。不论是谁，不论谁买，母基金也都应履行忠诚义务，增强专业能力。

履行忠诚义务就包括，公平地忠实于各类投资人的利益，坚持投资人的利益优先，专业、尽责地对待受托资产，并且管理人和持有人的利益绝不发生冲突等等。

而增强专业能力，则是要积极总结自身发展中的问题，向海外成熟市场母基金学习，取长补短，规范行业做法，提高行业标准，将资源和专业机构相匹配，提升与海内外一流基金管理人达成合作的能力，争取建设成全球化的专业团队等。

因此，坚守信托责任就是母基金的发展基石。11月17日，人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》）。《指导意见》也进一步强调了资管业务是“受人之托、代人理财”的金融服务，为保障委托人的合法权益；要求金融机构须符合一定的资质要求，并切实履行管理职责。