科学技术是第一生产力。以半导体为代表的硬科技是信息产业的核心基石，以新能源为动力的可持续发展是实现绿色低碳的核心引擎。

半导体发展程度决定以物联网、人工智能、云计算等新一代信息产业的发展速度，被视为现代经济社会发展的战略性、基础性和先导性产业，重要性显而易见。

在资本支持、政府鼓励及技术创新的驱动下，半导体产业发展迅猛，可谓一路高歌。根据世界半导体贸易（WSTS）数据显示，全球半导体市场规模当前处于稳步增长的阶段，2020年规模达到4,700亿美元，同比增长 14.0%。

近两年，全球经济复苏趋于稳定，为半导体市场的发展提供良好的外部条件，叠加新能源汽车渗透率的持续提升和储能行业大发展，今年全球半导体市场规模的增长速度预计为 11%，市场规模将达到6,170亿美元。

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中国半导体产业前景广阔

半导体作为信息产业的上游产业，直接撬动5G、AI、新能源汽车、智能手机、储能等万亿规模的市场，我国半导体产业前景广阔。

一级市场半导体股权项目融资火热。随着科创板设立，半导体股权项目更易实现退出，近两年，半导体项目的融资规模与数量都在逐步提升。2020年融资金额为2316.28亿元，融资数量为478个，同比增长168.74%和 28.15%。平均单个项目的融资金额为4.85亿元，同比增长109.96%。

半导体IPO数量与融资金额激增。2020年我国半导体IPO数量为33个，同比增长 83.33%。2021年半导体IPO数量为37个，保持较高上市数量。2022H1科创板IPO54家企业，其中半导体企业18家，占比33%。半导体企业上市活跃，推高了科创板筹资额，2022H1科创板整体募集资金总额为 1,155.56亿元，同比增长63.15%，首次超过主板。

国产替代逻辑不断加强，第三代半导体前景广阔。伴随中美科技博弈持续升级，科技自立自强成为国家发展的战略支撑，关键产业环节国产替代势在必行。从科技发展历程来看，当下快充设备、5G、新能源汽车等新兴行业的发展叠加国家对“碳达峰、碳中和”的要求促进了第三代半导体材料需求的快速增长。第三代半导体是可循环的高效、高可靠性的能源基础设备网络的重要组成部分，可以有效促进绿色低碳能源的发展。国家将“集成电路领域要取得碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等宽禁带半导体的发展”写进了“十四五规划”，未来该领域将是我国突破美国科技封锁，实现弯道超车的重要方向。

具体而言，中国半导体市场增长有如下四大驱动力：

1、市场规模大，万亿市场：

随着2019年以来的5G手机更新换代，2021 年以来新能源汽车渗透率的提升，未来AI、AR/VR、6G技术的发展，都会持续推进半导体行业的大发展。根据WSTS预计，2022年全球半导体市场规模预计达到6170亿美元。未来十年，半导体行业预计会突破万亿美元的市场规模。

2、国产替代迫在眉睫：

我国半导体产业由于受到美国的制裁，自主可控尤为重要。但是目前的半导体整体国产化率相对较低，未来国产替代空间较大。沿着产业链具体来看，

上游：1）EDA 工具：整体国产化率在10%左右，作为半导体设计和制造环节的基础，EDA 国产替代具有较大意义；

中游：2）半导体设备：总体国产化率在 10%~20%左右，但关键环节、先进制程方面覆盖面较弱；

3）半导体材料：整体国产化率在 20%-30%左右，不同环节分化较大，目前光刻胶、掩膜版等国产化率最低；

4）半导体零部件：呈“碎片化布局”，机械类零部件国产替代进程较快；其他气 / 液路、电气、光学等零部件国产率在10%-50%不等；

下游：5）半导体产品：整体国产化率偏低，国内厂商从中低端产品切入，但高端产品仍依赖进口，MCU、车规级IGBT 和 MEMS 传感器等产品国产替代空间大。

3、国务院政策支持：

2015年以来，国家加大对半导体行业的支持，相应政策与资金也正逐步落实。中央对半导体产业支持主要体现在税收方面，在《十三五规划》、《大基金》与《中国制造 2025》等政策法规中均有体现。

在《十三五规划》中半导体产业被归为新一代信息技术下基础建设中的一环。人工智能、新型显示器、移动智能终端装置、5G 相关核心芯片、先进感知芯片、可穿戴式装备相关芯片等都是十三五规划中半导体产业的战略性新兴项目。《国家集成电路产业发展推进纲要》对半导体产业市场规模、材料与设备、设计、制造、封装等各环节都提出了政策目标，并给予了相应的政策支持、财税优惠，设立了大基金，对国际合作和两岸合作坚定支持。

4、多层次资本市场退出体系：

之前半导体产业投资最大的难题是退出不畅。2019年以来，伴随资本市场注册制改革，科创板、创业板、港交所18A，再加上北交所，为半导体企业登陆资本市场提供了良好的途径，资金实现了循环。尤其是科创板解决了非盈利半导体公司上市难题，补齐了产业投资最后一环，打通一级市场的“募投管退”，构建了产业发展完整生态闭环，让更多资本参与、助推产业发展。

五牛投研团队认为，半导体产业具备一定周期性，未来产业投资的核心逻辑主要在于：

1）短期—供应链产能情况

伴随着全球性产业链波动，“缺货”条件下带来了众多厂商参与机会，供应链结构发生变化带来了短期的投资机会；

2）中期—国产替代

在国与国之间的竞争，构建稳定安全的产业链，以及全球半导体产业链转移的大背景下，从产业链上游的材料、设备、芯片设计到中游的晶圆制造、下游封装测试各个关键环节，均存在着国产替代的重要机会；

3）长期—创新发展

创新是引领发展的第一动力，硬科技领域着重强调技术的领先性、市场的可应用性，只有真正完成从模式创新到底层技术创新，才能完成从替代到超越，实现跨越式的发展。

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中国新能源产业引领全球

新能源是实现碳中和、碳达峰的必由路径，2020年我国首次提出碳达峰、碳中和计划，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值， 2060年前实现碳中和，2030年单位生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重达到25%。碳达峰、碳中和战略目标的提出，昭示我国加快构建清洁低碳、安全高效新型能源体系的坚定决心和积极应对气候变化、兑现国际承诺的大国担当。

从市场机会看，未来，能源格局将发生重大变化，化石能源将逐渐成为配角，从源头到应用端均面临持续20年的创新需求。“3060”预示着时代的目标，同步保持经济增长和实现“碳中和”的目标也充满挑战和机遇。双碳目标的核心是新能源，我国将持续大力推进能源低碳转型，世界主要国家也已把新能源作为新一轮科技革命的主战场，其本质是科技创新，依赖材料、零部件、信息科技的持续迭代，未来十年能源领域的技术创新必将产生新的科技巨头。

中国新能源产业引领全球发展。五牛控股将持续关注能源供给端和消费端的结构性变化，投资于关键材料、产业瓶颈、新兴技术、下游应用。光伏、新能源汽车、储能、动力电池等是实现双碳的重要路径，也是未来10年保持着高确定性增速的蓝海。

1、供给端结构性变化：

◎能源供给结构正在从煤炭向清洁能源发展，国家将大力发展光伏、风电等可再生能源，我们重点关注提升能源转化效率的关键材料。

◎可再生能源装机规模提升进一步带来电网时空供需不稳定，储能是明确的能源体系稳定器，将会在未来几年迎来爆发式成长，我们重点关注新型储能材料和储能设备，如固态电池、钙钛矿、液流电池、钠离子电池、锌离子电池等，未来各类材料的多元化更可能是电池市场的现实形态。

◎电池领域创新的两条主线是提升能量密度和降低成本，同时需综合考虑循环寿命、安全性等多个维度，未来5-10年内，固态电解质、磷酸锰铁锂、富锂锰基、硅基负极等新型材料的商业化应用有望实现。材料是能源生产、传递、消费的核心介质，具备技术壁垒和投资潜力。

◎为适应“双高”、“双峰”形势下新能源的并网和消纳，电力系统亟需转型升级，我们重点关注配网扩容改造、特高压、输变电自动化、信息化系统、综合能源服务等细分领域蕴藏的投资机会。

2、消费端结构性变化：

◎智能汽车是大势所趋，我国在人才技术储备方面全球领先，预计2025年中国新能源车销量预计超过1000万辆，2021-2025年年复合增长率为33%。未来十年智能汽车产业链有望复制过去十年智能手机产业链的成功，重塑产业价值链，核心零部件、芯片、软件等关键节点迎来最佳国产化机会。我们重点关注架构、高压平台、底盘集成、轻量化、智能座舱等产业链，同时关注使得动力电池降本增效的新技术和新材料。

◎氢能作为高能量密度的清洁能源，未来有潜力成为工业、储能、商用车领域的能源介质，发展氢能源是必然之举，国家已氢能列为战略性新兴产业，我们重点关注触发行业爆发增长的底层材料技术，如质子交换膜、催化剂、电堆等。

五牛投研团队认为，新能源行业具有周期性和成长性，行业主要驱动力明显，未来产业投资的核心逻辑主要在于：

1）政策端：中国碳达峰、碳中和目标确定，新能源结构战略清晰，能源安全和能源清洁是政策鼓励的方向；

2）产业端：中国是全球新能源产业中心，产业链配套完善，新能源可以持续带来降本增效；

3）应用端：电动车、储能等商业化应用场景持续渗透突破。

4）技术端：锂电池、氢能等核心技术突破，技术迭代突破有望造就更多千亿级上市公司。

从农业文明起，人类陆续经历了生物质能时代、化石能源时代，而今我们已步入以风光电氢为代表的可再生能源新时代。对新能源赛道的投资，未来收获的将不仅仅是金钱上的财富，更是推动全球全面进入绿色可持续发展的人类共同财富。

五牛控股一直本着扶持创新，共赢发展的理念，通过多种方式直接参与半导体、新能源等科技领域的投资，把握合适的周期与成长曲线，更深度陪伴半导体、新能源等中国科技产业细分领域企业稳健成长，不负时代！

作者

王海挺

私募股权事业部 执行董事