Peter Lynch认为,每只股票都有不同的故事,每家公司的质地也因此各不相同。为了在投资之前更好地研究,他把公司分成了六种类型:缓慢增长(slow growers)、稳健(stalwarts)、快速增长(fast growers)、周期(cyclicals)、资产机会(asset opportunities)和触底反弹(turnarounds)。
触底反弹,指的是遭受重创或者经历萧条的公司回到正轨,股票也迅速回升。虽然投资者热衷于低买高卖的*操作,但是在转向盈利之前就能买入并且持有一家亏损的公司,并不是一件容易的事情。
结合Peter Lynch和其他投资人的例子,我们来说说那些触底反弹的投资,以及从中收获的takeaway。
01在逆风翻盘之前,看到并坚信公司的未来
1897年,推销员Sebastian Kresge创办了百货公司S.S.Kresge。到1924年,这家公司拥有257家商店,价值也达到了3.75亿美元。但是到了上世纪中期,Kresge陷入困境,股价大幅下跌。不过他们重振公司,1962年推出了Kmart作为新的业务,迅速从乡村扩张到城市,股票上涨了50多倍。
这是一个皆大欢喜的故事。但绝大多数投资者都很难在Kmart问世之前,依旧持有手里的股票。黎明到来之前,往往伤亡惨重。
Peter Lynch触底反弹的案例有汽车公司Chrysler、埃克森美孚、宾州中央铁路公司Penn Central和公用事业持有公司General Public Utilities。成功turn around的股票可以迅速回升,在所有类别中,这些公司股价的上涨与市场环境的关系最小。
在投资中逆风飞行往往能得到好的结果,但很少有人真的有勇气这样做。大多数人都像大雁一样成群结队地飞行,希望更轻松地走到终点,而在触底反弹的公司上获得超额回报,明显是一场逆风的航行。
在苹果的电脑业务分崩离析,股价从60美元跌至15美元后,Peter Lynch想知道它是否能从困境中恢复过来,是否应该将其视为一个转机。当时苹果新推出的产品进入利润丰厚的市场时彻底失败了,但当他的妻子告诉他,她和孩子们需要再买一台苹果电脑;富达的经理也告诉他,富达一下子就要购买60台新的麦金塔电脑,Peter Lynch知道了两件事:
*,苹果在美国国内市场仍然很受欢迎。第二,苹果在商业市场上取得了新的进展。
所以,Peter Lynch买了一百万股苹果。1997年11月,苹果股价为每股4.67美元。2013年7月,该公司的股价为430美元,大约涨了92倍。
Peter Lynch表示,当好公司遇到困难时,买入它们会带来巨大的回报。当它们不受欢迎时,股票就会很便宜。你需要做的是等几年后,局面扭转,股价上涨,轻松赚钱。
另一个例子是Chipotle。这是一家驰名欧美的墨西哥卷饼连锁餐厅,拥有3000家分店,2021年净收入为6.52亿美元。不过,它的成长路径并不一帆风顺。
2015年前后,Chipotle发生了一系列食物中毒事件,声誉大幅下降。在接下来的两年里,股价从750美元暴跌至270美元左右,餐厅顾客锐减。2015年至2016年间,其净收入从4.75亿美元增至2200万美元。
这家公司不仅声誉受损,而且看起来局面很难扭转。在这种情况下,Peter Lynch的一名追随者,投资人Darcey也开始质疑它的潜力,卖掉了最近购买的股票。
不过卖掉之后,Darcey一直在关注Chipotle的故事。几个月后,公司聘请了新的CEO Brian Nicol,成功让公司重回正轨。Darcey回忆,如果他在Chipotle跌落谷底时没放弃持有,大约在5年内就能赚到300%。
他认为,Chipotle和披萨连锁餐厅Domino在单位级别上是同类产品中*的,但Chipotle的单位体积是Domino的两到三倍。
从顶峰到低谷,Chipotle损失了大约70%的市值。而Bill Ackman的Pershing Square通过持有该公司10%(超过10亿美元)的股份,得到了另一种结局。
对Pershing来说,这是一项非常成功的投资。他们认定的是一家拥有*的品牌资产、非常强大的单位经济能力的企业,当它遇到一个需要改变的障碍时,不要恐慌。对于Chipotle的大幅亏损现象,他们认为,这不是*家发生食品安全丑闻的上市餐厅公司。
于是Pershing帮助Chipotle更换了管理团队。组织变革和转型的结合,使食品安全恐慌得以消除,这是他们利用的一个机会,让自己的资金成倍增长。
说回Darcey。虽然错失了Chipotle,但是当视频游戏开发、发行和经销商动视(Activision)失去大众的青睐时,Darcey出手购买,获得了大约600%的回报。
2012年,动视的上空乌云密布。他们与维旺迪集团(Vivendi,法国大型媒体集团,业务涉及音乐、电影、电信、游戏、出版等)的业务关系不好。此外,当时手机游戏的炒作一飞冲天,一些行业专家纷纷表示,以游戏机为载体的游戏公司时日无多了。
大约在这个时候,动视的市盈率降至15以下,Darcey购买了动视。
从2012年到2014年,动视的市盈率一直徘徊在15或更低的水平。2018年,就在股价下跌之前,动视市盈率飙升至200以上。有趣的是,从2012年到2014年,动视的收入其实一直很好。
印度制药公司Wockhardt也是触底反弹的一个典型。Wockhardt在2008年经历了动荡时期,经济开始放缓,公司的资产负债表上有很大一笔债务。巨额债务、流动性限制和不利的市场条件迫使Wockhardt与贷方接洽,进行公司债务重组。
通过将营养业务出售给跨国食品饮料公司Danone,Wockhardt降低了账面债务,重新将重点放在核心业务上,精简了陷入困境的业务领域,大大改善了公司的财务状况。
02好公司是深挖出来的:不是所有公司都会触底反弹
回顾自己portfolio里触底反弹的公司,Peter Lynch认为,有些人将他的成功归因于他专攻成长股,这只是一部分的事实,他从未将基金资产的30-40%用于成长股。
通常情况下,他在稳健型里保持10-20%左右,在周期型里保持10-20%,其余的都在触底反弹的这一类。
这一类公司的特别之处在于,公司业绩与一般市场状况不同步,而且当他们开始盈利时,就会很快弥补损失,因此可以预期这些公司会获得不对称的回报。
在寻找潜在的触底反弹公司时,需要考虑以下几点:
公司有多少现金流和债务?
如果它已经破产了,那么股东们还有什么?
公司的战略是什么?公司是否出售了无法盈利的部门?这会对收入产生很大影响吗?
公司是否正在削减成本?如果是,效果如何?
考虑一家公司是否有机会触底反弹,需要大量的研究和耐心来识别处于成功转型边缘的公司。Peter Lynch认为,以下几个迹象出现,更需要考虑退出:
债务连续几个季度增加
库存的增长速度是销售增长速度的两倍
相对于盈利前景,市盈率被夸大了
公司最强大的部门将其50%的产量卖给单一的客户,而单一的客户正从销售支出的放缓中受益
真正在触底反弹的公司上盈利,需要克服人类心理天生的倾向和线性思维。与线性思维会得出的结果相反,股价往往会断断续续地波动,而不是持续缓慢地向上攀升。
Peter Lynch相信,投资者可以通过检查公司的资产负债表,预测它们是否能扭转趋势。如果公司正在做一些事情来改善自己,比如推出新产品,或者有新的管理层接管,再或者他们正在削减成本,都是很好的迹象,表明公司和股价有可能反弹。
真实的情况是,许多转机不会发生,而且赢家往往很少。抓住触底反弹的投资机会,重要的是等待实际转机发生的证据,而不是根据短期内公司表现出来的异常症状,在恐慌或者狂喜的判断下采取行动。