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目录
一、 中国母基金全名单
(一) 母基金机构定义(二) 名单调整规则(三) 2022年上半年名单更新
二、 中国母基金全名单机构概况
三、 中国母基金全名单入选机构分析
(一) 新成立机构分析(二) 全名单机构总规模分析
四、 私募股权母基金行业发展现状与趋势
五、 总结
附录 中国母基金全名单
近几年来，随着中国私募股权投资市场的发展与成熟，相对于直接投资的基金方式，私募股权母基金因其分散投资、降低风险以及高水平、专业化等特质迅速发展起来。而在连续几年快速发展之后，由于受到内部政策影响和外部环境冲击，中国私募股权母基金行业在2019年进入了深度调整阶段，行业内部发生了深刻的结构性变化。2020年，受到新冠疫情黑天鹅的影响，行业调整速度进一步加快。进入到2021年，中国母基金行业迎来了期盼已久的春天，母基金设立呈现出遍地开花之势。2022年上半年，中国母基金行业进入到更加健康有序的发展阶段，母基金向精细化管理方向发展。
为了更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展，解决私募股权母基金行业整体信息相对不对称、透明度较低的问题，作为一家非营利的第三方母基金研究机构，母基金研究中心从2018年初到2022年初陆续整理发布了《2017中国母基金全景报告》、《2018年上半年中国母基金全景报告》、《2018中国母基金全景报告》、《2019年上半年中国母基金全景报告》、《2019中国母基金全景报告》、《2020年上半年中国母基金全景报告》、《2020中国母基金全景报告》、《2021年上半年中国母基金全景报告》、《2021中国母基金全景报告》九份报告，获得了母基金行业、整个股权投资行业和监管层等的广泛关注。
母基金研究中心自成立以来，秉承专业性、前瞻性和高端性的服务宗旨，在各级领导的关怀和行业内同仁们的支持下获得了长足的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热点和难点问题，母基金研究中心通过举办大量行业内交流活动和募资对接活动等，为中国私募股权母基金行业的健康可持续发展建言献策。在这个过程中，我们也得以站在研究者的角度，广泛而深刻理解我们所在的这个行业，获得了许多十分宝贵的数据、信息和经验。
因此，面对错综复杂的行业形势和日新月异的环境变化，为了更好反映中国母基金行业的现状，提高中国母基金行业的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基础上，梳理了2022年上半年中国母基金行业的发展情况和最新动向，并分析预测了行业最新发展趋势，整理推出本报告。
本报告由以下三部分组成。第一部分为母基金全名单编制规则以及名单更新，主要针对2022年上半年新成立的母基金和发生的事件进行补充和调整。第二部分为对母基金全名单入选机构在2022年上半年的发展情况进行总结。第三部分我们总结了母基金行业在2022年上半年发展中呈现出的主要现状与趋势，同时结合政策新动向，对母基金行业在2022年下半年的发展方向进行了预测。
01 中国母基金全名单
中国母基金全名单是母基金研究中心考虑到行业内部存在信息交流不对称、信息获取成本过高的问题，对中国母基金行业内的机构进行尽可能完整的梳理后，汇总编制而成。以下，我们对中国母基金全名单的编制方法进行进一步阐述，同时结合2022年上半年新成立的母基金和母基金行业发生的事件对母基金全名单进行更新。
(一) 母基金机构定义
为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构，母基金研究中心对“母基金”的定义为：1、母基金银行账户到账的资金不低于五亿人民币；2、已经投资过至少三支基金；3、需要对外投资基金，而非仅投资于与母基金自身强关联的基金；4、有专门的母基金管理团队且不少于五人；5、已在主管部门或行业协会备案，全部为自有资金的除外。
我们认为，S基金也是母基金的一种。母基金研究中心对“S基金”的定义为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有专门的S基金管理团队；3、S基金的存续管理规模不低于1亿元人民币；4、已在主管部门或行业协会备案，全部为自有资金的除外。
在对母基金定义的基础上，母基金研究中心对“市场化母基金”的定义为：1、没有返投地域的限制；2、没有投资狭窄行业的要求，未对基金投资标的进行非市场化的限制。所谓“狭窄行业”，是指并不能出现较多上市公司或发生较多并购行为的行业。母基金研究中心认为，如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地，而没有返投地域限制或没有投资狭窄行业的要求、或未对基金投资标的进行其它非市场化的限制，则仍然认定该母基金为市场化母基金。母基金研究中心将市场化母基金之外的母基金定义为政府引导基金。
对于既拥有市场化母基金业务，又同时管理政府引导基金的机构，按照两类母基金业务中比重相对较大者归类。
对于母基金尤其是政府引导基金所在省市的认定，优先考虑政府引导基金出资政府所在地，兼顾考虑母基金管理机构所在地。对于国家级母基金的认定，母基金研究中心主要有三个标准判断：1、由财政部直接出资的母基金；或：2、由党中央、国务院组成部门或直属事业单位直接参与或指导的母基金；或：3、母基金管理人的股东往上穿透两层后，股东为党中央、国务院组成部门或直属事业单位或更高级别。
(二) 名单调整规则
当母基金或母基金管理公司有特殊事件发生时，我们需要对母基金全名单做出必要的调整，这些事件包括但不限于：
母基金管理职能停止：当母基金管理机构不再受托管理母基金超过一年时，将其从名单中剔除。
母基金清算：当母基金发生清算时，则在清算后将其从相应的名单中剔除。
合同变更：当母基金合同发生重大变更时，将该母基金从相应的名单中剔除，并将变更后的基金视为一只新成立的母基金，当满足相应条件时，再将母基金重新纳入全名单。
母基金管理机构发生重大违规违法事件：对存在违规违法事件的管理机构所管理的私募股权母基金从名单中剔除。在相关部门调查处理之后，如果公司在一定时间内正常运营，则将母基金重新纳入名单。
(三) 2022年上半年名单更新
为了动态全景式反映中国母基金行业发展动向，我们基于《2021中国母基金全景报告》中公布的名单，在本次报告发布前对母基金全名单进行了更新。
首先，我们根据母基金研究中心对母基金管理机构的定义，整理了2022年上半年公开资料中涉及到的发起或成立的政府引导基金和市场化母基金，并基于符合母基金研究中心定义的标准从中筛选出了部分母基金，加入中国母基金全名单。
其次，根据媒体的公开报道及母基金研究中心召开的会议、活动过程中的信息，我们发现一些产业集团或投资机构，开始或已经在实质上开展了母基金业务。在编制中，我们将符合母基金规模定义的此类机构也列入母基金全名单。
最后，部分母基金，尤其是政府引导基金存在管理机构组织架构调整、所管理母基金名称变更，或是原有引导基金资金整合补充后设立新引导基金，或是管理机构不再受托管理母基金的情况，对此我们经过比较详细的调研，尽量按照母基金实际运作机构的情况对名单进行了调整。
在母基金规模方面，由于受到地方财政收入或政府投资方向转变影响，部分政府引导基金实际在管或计划规模受到影响；同时部分母基金因涉及违法违规事件，我们在进行统计时也对此两类情况进行了充分考虑并据此对名单内信息作出适当删减和针对预计规模的减计。
02 中国母基金全名单机构概况
截至2022年6月30日，中国母基金全名单共包括354支母基金，在母基金数量上比初次统计的2017年年末增加77支，比2018年末减少35支，比2019年末增加45支，比2020年末增加81支，比2021年末增加64支。出现比2018年末母基金数量减少的情况主要是由于在近两年的统计中，我们根据实际情况，对前文提到的不再受托管理母基金的机构与引导基金整合的情况进行了删减与调整。
354支母基金中，包括政府引导基金262支，总管理规模达到33615亿人民币，相对2021年底统计的在管规模增长19.94%；市场化母基金81支，总管理规模8944亿人民币，较2021年底统计的在管规模增长6.37%；以及S基金（只做S基金并无正常母基金业务的机构）11支。全部354家母基金目前总管理规模达42721亿元，相比2021年底增长16.73%。
中国母基金全名单详见附录。
03 中国母基金全名单入选机构分析
(一) 新成立机构分析
2022年上半年，新发起成立的母基金共58家。在这些新成立的母基金中，市场化母基金4家，政府引导基金54家。新发起母基金实际募资总额6146亿，其中市场化母基金实际新募集金额374亿，政府引导基金实际新募集金额5772亿。
综合统计2022年上半年的新成立母基金，我们对新成立母基金情况进行了分析。图1为2021年到2022年上半年全国各地新设立母基金数量和规模情况统计。
图1 2021年至2022年上半年新发起设立母基金数量和规模情况
我们可以很直观地从图1中看出，2022年上半年相比2021年，新成立的引导基金在数量上以及规模上均出现了大幅增长，2022年，从省市到县区，各级政府纷纷拿出“真金白银”，大手笔投入设立引导基金。其实，相比前两年，2021年引导基金的设立就已经出现遍地开花之势，在此基础上，2022年上半年延续了这一趋势，并呈现出两个新特点：规模更大，许多百亿级、千亿级引导基金设立；从设立主体来看，2021年以省会城市与地级市为主，今年上半年省级、市级、区县级引导基金百花齐放。这反映出资本招商的重要性正在深入各级政府管理者的意识，母基金这一发展经济行之有效的手段也已经得到越来越多地方的认可，其引领产业发展的作用正在得到地方政府的重视。
市场化母基金方面，2022年新成立的市场化母基金数量与规模延续此前的低迷表现，并进一步下滑。尤其是民营市场化母基金，由于周期长、双重收费等问题，自2018年资管新规后持续面临募资难的问题，目前市场上现存的民营市场化母基金已寥寥无几。
图2为2022年上半年新设立母基金分地域情况统计，可以发现，分地域来看，2021年，超过20个省级行政区均有新设立的母基金，这也意味着超过一半的省级行政区均有新增母基金，中国母基金行业呈现遍地开花之势。并且，新设母基金所在的地域范围更广，如贵州、新疆、甘肃等地区均有新设的母基金成立。
2022年上半年，安徽省在设立母基金数量和母基金规模上处于领先地位。安徽省向来十分重视资本招商，重视利用母基金和创投的力量助力产业发展。今年6月发布的《安徽省新兴产业引导基金组建方案》中明确省级财政出资设立省新兴产业引导基金，引导基金每年新增规模原则上不少于100亿元，连续5年，形成不低于500亿元的省新兴产业引导基金；在引导基金下设三大基金群16只母基金：即主题基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分别以“母子基金”架构运营，通过逐层撬动社会化资本，最终形成总规模不低于2000亿元的省新兴产业引导基金体系。
湖北省同样表现突出，今年1月，长江产业集团在原省级股权投资引导基金、长江经济带产业引导基金的基础上，重组扩容设立规模100亿元的长江创投基金、400亿元的长江产投基金，通过两支母基金引导放大设立5000亿元的各类基金，助力湖北产业转型升级和经济高质量发展。
此外，山东省、江西省、四川省、浙江省、江苏省均有不少百亿级别母基金设立，这些省份已经在推出更多地区性针对更强、更适合当地特色产业发展的政府引导基金，如集成电路、新基建、绿色低碳等产业母基金，在天使母基金方面也有所发展。并且，江苏省的引导基金已经“下沉”到县域，各区县级母基金十分发达。江苏作为全国股权投资市场活跃的地区，十分重视创投生态的培育，S基金相关交易也非常活跃，不少S基金选择在江苏设立。
图2 2022年上半年新设立母基金数量分地域统计情况
(二) 全名单机构总规模分析
从实际在管规模看，截至2022年6月底，中国母基金在管规模（含政府引导基金、市场化母基金与S基金）42721亿元，其中政府引导基金33615亿元，市场化母基金8944亿元。
中国私募股权母基金2022年上半年在管规模相较于2021年底的增速达到16.73%，该半年增速与2021年上半年同期的半年增速15.2%相比，延续了高增长的态势，并有所提高。
图3 中国母基金总体在管规模（亿元）趋势及年同期增速
从计划管理规模角度来看，截至2022年6月底，中国母基金计划管理总规模（含政府引导基金、市场化母基金与S基金）为45986亿元，比2021年底增加4199亿元，增长10.04%。其中政府引导基金计划管理规模为35842亿元，市场化母基金计划管理规模为9946亿元。
图4 中国母基金全名单机构预期规模（亿元）变化情况
地方层面上，从存量角度分析，政府引导基金受地方政府政策和地方经济发展总体水平的影响相对更为明显。北京、广东和江苏因其相对市场化的营商环境、更高的经济发展水平以及更强的政府政策支持，在政府引导基金设立数量上显然占优。并且可以发现，地区内发展均衡的省份，其政府引导基金的数量相对较多，因为只有更均衡的地域经济发展，才能支持地域之间的良性竞争，从而带动更多的政府引导基金的设立。
而市场化母基金则更加受到当地民营企业发展环境影响，排名靠前的北京、广东和上海都是中国民营经济发展的领先省份，同样也是股权投资市场交易比较活跃的地区。也正因此，当前母基金行业新兴的发展热点S基金交易多活跃在这些地区。
总体来看，经济发达的省市依然在母基金设立规模上保持领先。长三角、珠三角、环渤海地区最为活跃，中西部地区则迎头赶上。
图5 各地母基金累计实际在管规模及预期规模情况（单位：亿元）
04 私募股权母基金行业发展现状与趋势
根据母基金研究中心的观察和调研，从业人员普遍认为2019年以来中国私募股权母基金行业进入了深度调整期。在连续几年高速发展之后，从2018年开始，中国母基金行业面临金融监管加强、银行保险资金受阻的客观情况，投融资规模都有一定收缩。2019年至2020年上半年，中国母基金行业基本延续了之前的政策环境，由于2020年初新冠疫情的冲击，受到经济环境影响，在下行的经济周期之下投融资相比之前又有了进一步收缩，行业近乎冰冻。不过，从2020下半年至今，随着各项政策利好，母基金行业出现了“回春”之势，尤其是进入到2021年，各地方母基金设立出现高潮，2022年上半年也延续了这一趋势。
以下，我们结合母基金研究中心的研究成果，对中国私募股权母基金行业发展现状进行梳理，对当前行业发展中出现的主要问题与挑战进行分析，同时对接下来一段时间私募股权母基金行业发展趋势做出判断。
1. 各地方频设大型产业母基金
进入2022年上半年，经济发展越来越重视以产业链为抓手。产业链供应链是工业经济的命脉，上半年我国工业经济扭转下滑态势实现恢复增长、规模以上工业增加值同比增长3.4%，一大重要原因正是着力畅通稳定产业链供应链。制订相关政策强链延链，通过“以产业导入产业”的方式，围绕重点产业精准招商，探索实行产业链“链长制”，从而优化财政使用并推动产业高质量发展已被证明是行之有效的发展方式。
为此，多地鼓励做大做强投融资平台，设置产业发展基金和重点领域子基金，加强各级产业发展基金联动，形成涵盖产业基金、物理空间和优质服务的招商环境。例如，国资委5月发布的《关于中央企业助力中小企业纾困解难促进协同发展有关事项的通知》就提出要“充分发挥中央企业产业基金和创业投资基金作用，立足主责主业，吸引带动各类资本支持产业链供应链上下游符合国家战略、有技术优势、有发展潜力的中小企业创新发展，共同推动科技创新和突破关键核心技术、培育战略性新兴产业，服务产业转型升级和发展”、“有效发挥国有资本带动作用，实施现代产业链链长行动计划，持续向产业链中具有高端引领和基础支撑作用的关键环节布局，全力稳链补链固链，为中小企业的发展提供更多应用场景和市场机会”。
在这样的背景下，当前中国母基金行业的一个重要趋势是，多地纷纷通过对现有存量优化整合或新设立的方式，成立了大型综合性母基金，百亿级、千亿级母基金频现，并筹划构建涵盖天使投资、创业投资、风险投资、产业基金、并购基金等的投融资矩阵,为企业提供覆盖种子期、天使期、初创期、成长期直至IPO的全生命周期服务。
例如，素有“最佳政府投行”之称的合肥，早已经建立了“引导性股权投资+社会化投资+天使投资+投资基金+基金管理”的多元化科技投融资体系，形成了创新资本生成能力：合肥国有资本依托合肥产投、合肥建投、合肥兴泰三大主要平台，通过与中信、招商等头部投资机构合作设立产业基金，累计组成了将近1000亿的产业基金群，于2021年12月末成立的市政府引导母基金总规模高达200亿；在早期投资方面，于2017年设立了合肥市天使投资基金，并于2022年5月设立了合肥市种子基金；在区域下沉方面，合肥肥西县已决定设立总额100亿元的政府投资母基金，旨在从顶层设计上进一步完善股权投资基金体系，推动县域经济高质量转型发展。
而今年1月备受关注的长江产业集团的组建，即是在原湖北省省级股权投资引导等基金、长江经济带产业引导基金的基础上，重组扩容设立的规模100亿元的长江创投基金以及规模400亿元的长江产投基金，目标是通过两支母基金引导放大设立5000亿元的各类基金。重组设立的两支基金中，长江创投基金主要承担省内高新技术领域中小企业培育孵化任务，通过与社会资本、政府性资金合作设立或以增资方式参股分母基金、子基金、专项直投基金、股权激励基金等各类基金，而长江产投基金则主要承担省级战略性重大产业项目招引和龙头企业发展壮大任务，通过与各类资本合作参与设立产业链基金、重大专项基金、并购基金、定增基金等基金或通过直接股权投资的方式对外投资。
资本招商的重要性如今正在获得各级政府的重视，多地正在构建完善的省市县多层次引导基金体系，根据不同地区的区位禀赋，设置专业化、产业化的引导基金。
早年间，地方政府招商采用传统方式引资时，常常以国资平台公司自有资金和土地与招商企业组建合资企业落户当地，还会给予财政补贴、贴息等支持，但结果往往是财政消耗性投入或投资沉淀、固化，最终造成政府财政赤字不断扩大，背上沉重的负担。而资本招商、产业招商则是通过政府投资带动更多社会资本共同进行产业培育，通过直接投资或组建和参与各类投资基金带动社会资本服务于地方招商引资，通过引入、培育产业链关键企业带动上下游企业落地和发展，从而放大财政资金对带动产业发展的作用，形成长期可持续的招商引资与培育创新的模式。在此背景之下，各地政府将越来越看好与重视母基金的作用，可以预见的是，母基金“遍地开花”之势将在今年下半年延续。
2. 引导基金管理专业化程度进一步提高
2022年，母基金行业进一步精细化发展，引导基金对绩效考核、市场化管理等做出更专业化的要求。
（1）绩效考核纳入容错免责，破解“不敢投”、“不想投”
今年6月8日，国务院国企改革领导小组办公室召开推广“科改示范行动”经验、强化科技创新激励专题推进会，国务院国企改革领导小组办公室副主任，国资委党委委员、副主任翁杰明在会上表示：要建立完善合规免责清单，进一步鼓励创新、宽容失败。各中央企业、各地国资委要坚决落实“三个区分开来”要求，大力弘扬企业家精神、科学家精神，加快建立科技创新方面的合规免责清单，或在已有的经营投资免责事项清单中补充完善相关内容，明确具体免责事项、范围标准、实施程序等。在依法依规、权责匹配、勤勉尽责、未谋取不正当利益的前提下，对未达到预期目标、造成资产损失或其他不良后果的，可免予追责，充分宽容探索未知过程中的失败，支持国有企业家和科技人员甩开膀子大胆闯、心无旁骛干科研、一心一意搞创新。
而此前两会期间，全国政协委员、北京大学国家金融研究中心主任、南方科技大学代理副校长金李在接受采访时亦表示，股权投资有着复杂、灵活、非标准的投融资需求，不能简单套用传统监管方式，需要采取差异化监管，保持最低限度的必要监管，保护市场自由竞争机制，避免过度监管抑制行业活力。
母基金研究中心一贯认为，国资基金中尽职免责与容错机制的设置至关重要，尤其是对种子期、初创期投资而言，这类机制的完善有利于天使基金更好发挥投资积极性，更好践行“投小、投早”，支持创新创业。
早在2016年，国务院就发布了《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》并提出要“强化国有创业投资企业对种子期、初创期等创业企业的支持，鼓励国有创业投资企业追求长期投资收益。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国有创业投资管理体制，完善国有创业投资企业的监督考核、激励约束机制和股权转让方式，形成鼓励创业、宽容失败的国有创业投资生态环境”。国务院办公厅也在2018年的《关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知》中提出要“针对地方股权基金中的种子基金、风险投资基金设置不同比例的容错率，推动种子基金、风险投资基金投资企业发展早期”。
然而，过去几年中，部分政府引导基金在容错与尽职免责等方面仍设立了较为不合理的规定，或虽然规定了相关机制，但缺乏明确的细则，而多以原则性要求为主，导致国资投资主体对不确定性的规避过高，积极性与主观能动性较差，这并不利于对社会资本的撬动与引导。
近两年，类似的情况已大大改善。母基金研究中心注意到，当前，引导基金的容错免责机制受到越来越多的重视。母基金研究中心对公开资料的整理显示，已有多地的母基金在容错机制方面做出先进的探索，其中较为典型的如下：
《苏州市天使投资引导基金管理办法》中提到，只要不存在违反法律法规、党纪党规和国资监管制度的禁止性规定、谋取私利或不符合规定流程等情况，对因国家政策调整或者上级党委、政府决策部署变化，工作未达预期效果的，依法依规进行天使投资，严格遵循投资决策流程，由于客观情势变化、行业风险等客观情况发生亏损或者未实现资本运作目的的，在全国无先例可循或者政策界限不明确而发生偏差，发生市场（经营）风险，因先行先试而出现失误或者未达到预期效果的，以及整个生命周期中单个子基金或者所投个别项目造成投资亏损的，对管理公司管理人员和投委会人员不作负向评价。
今年2月，浙江省财政厅出台《省产业基金投资运作尽职免责工作指引（试行）》，保护相关工作人员敢于担当、积极履职，营造改革创新、支持实干的良好氛围，着力破解“不敢投”“不想投”等问。这是国内第一个出台并公布详细尽职免责工作指引的引导基金。
今年6月，郑州市人民政府办公厅发布《关于郑州市促进创业投资发展的实施意见》，提出为鼓励创新、宽容失败，在有利于创新发展的举措及业务、国有资产投资业务等创投工作中，虽未达到预期投资效果或产生亏损，但属于严格遵循投资决策流程、由不可抗力或市场失灵导致，且个人没有谋取私利或重大过失的，按照尽职免责原则处理。严格落实“三个区分开来”要求，依规依纪依法免予追究责任或者从轻、减轻处理。
（2）运作机制规范化，招募市场化管理人
近年间，多地省市引导基金都在探索市场化运作的决策机制，逐步弱化政府干预，例如择优选取投研能力强的管理人，放权给专业的市场化管理团队运作引导基金，提高管理效率和专业能力，同时简化冗余的手续流程。
2022年中国母基金行业一个明显的趋势是，多地的引导基金招募了市场化机构作为基金管理人。例如，财通证券7月5日宣布，经过两轮激烈角逐，财通资本在众多投资机构中脱颖而出，成功中标临海100亿元产业母基金管理人。临海市产业母基金成立于2021年12月，是由临海市政府设立的具有政策性和引导性同时兼顾效益性的基金。母基金研究中心关注到，临海市产业基金设立之初就曾表示将采用委托管理模式运行方案，此次财通资本成功中标，体现出当前政府引导基金的运作管理愈发市场化、专业化，具有示范性意义。而2022年2月揭牌成立的管理规模达100亿元的海南自由贸易港建设投资基金，也采取了公司制的组织形式，功能定位为省级政府引导母基金，并由银河证券私募股权投资全资子公司银河创新资本担任管理人。
通过与市场化的基金管理人合作，国有资本撬动社会资本设立专项基金，实现专业投资管理团队、资金与企业在市场机制下的合作，吸引资金投入到市场上的实体企业，推动产业结构优化升级和企业创新发展。这就是政府引导基金的市场化运作模式，而且是经过实践检验了的市场化模式。
另一方面，引导基金的市场化还体现为，近年来，多个省市引导基金在返投相关要求方面都有所放宽，变化体现为：
在返投倍数方面，多个引导基金下调了相关比例要求。据母基金研究中心对部分所追踪引导基金的不完全统计，过去六年内，整体平均返投倍率要求下降了近40%，下表展现了2018至2022年期间部分具有代表性的引导基金返投要求情况，可以发现，绝大部分政府引导基金都降低了对于子基金的返投比例要求。
表1 2018-2022年部分引导基金返投倍数要求
在认定口径方面，更多引导基金选择了更加宽泛的返投认定口径。具体而言，除了最为常见的要求返投主体投资本地企业或要求投资的外地企业将其注册地、重要生产经营地、主要产品研发地、子公司或分公司设立或迁入本地外，许多引导基金也允许以返投主体投资的外地企业以股权投资方式投资于本地已有企业、投资的外地企业被本地企业收购、投资本地企业在外地控股的子公司、返投主体虽未直接投资但推荐到本地落地的外地企业，以及通过子基金的关联方进行上述投资行为等多种方式完成返投认定。
在放宽返投限制的具体实施上，深圳创新投资集团董事长倪泽望在今年的一场演讲中表示，传统上，“基金注册在当地，同时承担返投任务”的管理模式，越来越难以适应当前资本市场的发展环境，也不能充分发挥深创投的管理优势。他指出，深创投探索的新模式是，在基金层面，探索地方政府出资不再限制投资地域，允许全国范围内投资；在返投层面，深化合作，利用深创投全集团而不是单个基金的力量，帮助地方政府因地制宜、精准招商引资，覆盖出资额，完成返投任务，最终实现政企合作共赢的局面。
（3）建立让利机制与市场化薪酬体系
当前，中国私募股权母基金行业一个明显的趋势是，多地开始在引导基金管理办法中设置或出台相关政策建立让利机制，对投资机构募投管退各环节予以奖励。母基金研究中心梳理部分典型条款如下：
今年4月份深圳发布的《关于促进深圳风投创投持续高质量发展的若干措施》提出鼓励各类市场主体在深发展，并出台了具体规定对风投创投机构在深落户、重点风投创投机构发展、风投创投投早投小投科技、天使投资、空间保障和人才奖励等设置了相关的奖励措施。
今年4月份武汉发布的《关于打造中部地区风投创投中心的若干措施》对投资机构“募投管退”全链条进行奖励，针对募资环节，按机构实缴资本给予落户奖励、募资奖励；针对投资环节，按机构投资行为给予股权投资奖励、投早投小奖励、并购重组奖励和投资招商奖励；针对管理环节，对机构高管给予人才奖励；针对退出环节，支持设立S基金，鼓励企业设立员工持股平台，并对机构和持股平台给予经济贡献奖励；此外还加大创投引导基金投入，放宽引导基金返投要求，优化管理机制，建立让利机制，撬动社会资本投资新兴产业；鼓励国有企业参与风投创投，探索开展核心团队持股、员工跟投机制和容错机制试点，进一步激发国有创投活力，充分发挥领头雁作用。
长沙4月份发布的《长沙市中小微企业发展基金创投子基金管理机构遴选公告》表明，若子基金返投金额达到母基金出资额的1.5倍且子基金有超额收益时，母基金使用应享超额收益的25%奖励子基金管理人及社会资本出资人，子基金投资长沙的金额在基础投资额的基础上每增加1%，母基金超额收益奖励比例提高0.5%，奖励比例最高不超过母基金应享超额收益的50%；而5月份发布的《长沙高新区第一批子基金管理机构遴选公告》则提出，长沙高新区设立的总规模20亿元的天使母基金主要投资方式为出资国内外知名天使投资机构设立的子基金，出资比例最高可达40%，最高可全额让渡超额收益。
在全世界范围看，科技企业成长早期阶段，政府往往需要让利和容错，在出资LP时，不管是母基金还是子基金，政府往往不会强求高额回报。此前中科院创投董事长吴乐斌亦表示，对于政府投资基金来说，政府和国有资本要有开放的心态、容错的机制、让利的胸怀，在履行引导和监管职能时要警惕思维僵化和行为固化，更不能出现错位和越位。
母基金研究中心认为，设立完善的让利机制与市场化的管理人员薪酬体系，有利于各地方母基金与创投的快速发展，从而推动中小企业和创新型企业发展，构筑起科创发展的独特竞争力，培育更多具有支撑的高成长性企业。
3. 母基金持续加强对“投小、投早、投科技”的关注
当前，天使母基金正在爆发，母基金对天使类子基金也更加重视和支持。
对于天使投资，国家早有相关支持政策。2019年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》中明确提到“积极培育投资于民营科创企业的天使投资、风险投资等早期投资力量，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。”2022年1月，科技部发布《科技部办公厅关于营造更好环境支持科技型中小企业研发的通知》，提出七条共14项重点举措。其中与两条便提到了“支持国家、地方及行业各类科技成果转化引导基金设立科技型中小企业子基金”和“鼓励有条件的地方设立天使投资基金，支持科技型中小企业加大关键核心技术研发力度”。
由于投资风险大、回收周期长，早期投资一直是创投行业最薄弱的环节，不少投资人发出“拯救天使投资”的呼声。母基金研究中心认为，在国家鼓励投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市级、区级都在筹备天使引导基金。继2021年众多天使母基金设立、支持天使类子基金的举措频频出现以来，今年上半年此趋势更加高涨。
比较有代表性的如天津：2022年6月，天津市科技局、天津市财政局研究起草了《天津市天使投资引导基金管理暂行办法（征求意见稿）》，设立天津市天使母基金，目标总规模100亿元，首期40亿元，采用“1+N”模式，设立市、区两级联动的天使母基金群。天津市这支天使母基金不仅在规模上，在运作机制上也较为市场化，如：母基金15%的资金可用于市场化跟投子基金或项目、对注册在天津市的子基金最高可以出到40%，对注册在天津市以外的子基金同样可以出资等。
不仅是天津，其他地区在天使母基金方面也捷报频传，据我们统计，今年上半年，许多天使母基金发布征集子基金的公告，包括长沙高新区天使母基金、成都高新区天使母基金、青岛高新区天使母基金等。这也从侧面反映出，各城市的高新区正在以天使母基金为抓手引导投早、投小、投科技。
此前，全国人大代表高钰也建议，设立国家级天使投资引导基金。正因为有了这些关注长期价值、不看重短期投机回报的“国有天使”，才让众多创新创业项目能够得到更加强大的金融支持。
我们预计，今年下半年将有越来越多的地区乘着东风设立天使母基金或出台支持天使投资的政策，为早期投资注入强心剂，国家级天使母基金也呼之欲出。
4. 母基金越来越看重GP的募资能力
现阶段，LP与GP的全新合作模式在不断调整和升级，成为了行业关注的重点话题。母基金研究中心观察到，相比于以往LP更看重子基金业绩和投资能力，当前GP的募资能力正在获得越来越多LP的关注。
我们认为，募资压力下，LP越来越看重GP的募资能力，对母基金而言体现在以下三个方面：第一，母基金对子基金规模与出资占比提出明确要求，实际上是对子基金管理机构募资能力的考验；第二，母基金对于未按要求完成设立的子基金进行清退；第三，母基金对GP综合实力的考量中募资能力的分量越来越重。
首先，对引导基金来说，为充分发挥政府产业基金的放大效应，政府产业基金对子基金的出资比例一般不会超过20%-30%，基金管理人在申请政府引导基金资金时应该已经募集到一定规模的资金（比如基金募资金额的50%左右，申请时应提供其他LP的出资承诺），并有一定规模的项目储备和第一阶段投资计划。
母基金研究中心关注到，近期，越来越多母基金对子基金规模和出资占比提出的明确要求，实际上都考察着子基金管理机构的募资能力：
据《国家中小企业发展基金第四批子基金管理机构申报指南》，单支子基金认缴出资总规模原则上不低于10亿元，其中国家中小企业发展基金有限公司出资比例原则上不超过30%，其余向社会募集；同时亦对GP募资期限提出了较高的要求——管理机构应在通知中选确认后6个月内完成设立任务，原则上9个月内落实首批投资。
2022年4月，总规模200亿元的湖南湘江基金发布子基金管理机构遴选公告，对子基金提出的要求是单支子基金规模不低于5亿元人民币，湘江基金出资占比不超过30%，且认缴出资不超过湘江基金整体认缴规模的20%。湘江基金有权在其他出资人实缴当期出资额的30%后，再按同比例实缴出资。
其次，母基金会对于未按要求完成设立的子基金进行清退。各级政府引导基金管理机构，无论是国家级还是省市级，一般都预设了主发起人或GP募集资金期限，如果在合理期限内，主发起人和GP根本难以募集足额资本，则没有必要给予特殊优惠条件或者延长募集期限。选择终止合作，是引导基金管理机构的最佳选择。发展至今，国内有些引导基金存在部分子基金设立、募资和投资进度缓慢，部分子基金返投的企业未在当地开展实质性业务等问题，今年上半年，越来越多的引导基金正在加强对子基金层面的规范管理，部分政府引导基金已对相关子基金不合规的情况作出处理。所以，对GP而言，并非拿到了引导基金的出资就“万事大吉”，子基金要按规定做好相关的工作。
此外，目前头部GP和中小GP在募资方面存在两极分化现象，母基金也更愿意将资金投向头部业绩好、收益佳的GP，募资能力也是GP对母基金的吸引力的直观体现之一，能够获得大笔多家出资份额的GP往往是获得了市场的检验、专业能力较强、业绩较好的一批基金，因此，母基金通过评价考核GP的募资能力，也是对GP募投管退综合能力看重的体现。据母基金研究中心数据，近两年来，母基金对子基金投资筛选的关注要素中，募资能力的指标占比正在提高。
在当下募资难度加大的情况下，面对中国庞大的子基金数量，政府引导基金会更加严格地筛选子基金包括加大对其募资能力的考量；市场化母基金也越来越将募资能力纳入投资考量体系，对于GP来说，这进一步加剧了优胜劣汰，但也敦促其化压力为动力，进一步促使其提升综合实力。
5. 国资系在母基金行业发挥的作用愈发重要
在母基金研究中心发布的《2021中国母基金全景报告》中，我们提到在股权投资行业中，国资系正在发挥越来越重要的作用。进入到2022年，该趋势更加显著：今年开年最大规模的市场化母基金——首期规模100亿元、总规模300亿元的于1月5日成功组建、正式运营的四川省绿色低碳优势产业基金，即是由国企主导设立。而动作频频、于去年8月和今年4月分别设立了规模百亿的山东陆海联动投资基金和16亿的南通招华招证股权投资合伙企业的招商局资本控股有限责任公司，更是管理有50支基金，总规模达到2800亿元，建立了庞大的投资矩阵。
根据母基金研究中心对中国母基金全名单的统计数据，在中国母基金行业，国资（含市场化母基金）的比例超过了90%，政府引导基金占据着近80%的比例。
据公开信息不完全统计，截至今年三月底，有关部门及央企主导的国企混改、双百基金等国资系基金规模已超过3.2万亿元。这与近年来许多政策对国企发起设立与产业相关的母基金或直投基金的鼓励是分不开的：
2017年5月，国务院办公厅转发《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，提出采取市场化方式推动设立国有企业结构调整基金、国有资本风险投资基金、中央企业创新发展投资引导基金等相关投资基金。
2018年7月，国务院印发的《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》，明确国有资本运营公司以“基金投资等方式，盘活国有资产存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值。”
2018年9月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》明确提出，“引导国有企业通过私募股权投资基金方式筹集股权性资金，扩大股权融资规模。”“鼓励各类投资者通过股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等形式参与国有企业兼并重组。”
而另一方面，受到近期包括俄乌冲突、美联储加息、新冠疫情反复等诸多黑天鹅事件的影响，许多机构融资与退出同时出现了困难，开始握紧手里的“子弹”，对投资变得更加谨慎。在这种情况下，具有“双重目标”、资金来源稳定、投资周期较长的国企基金，在市场中脱颖而出，承担起稳市场主体、帮中小企业、优化产业生态、畅通产业链供应链的大梁，带动中小企业协同发展。日前，赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱在国际股权投资创新服务平台主办、母基金研究中心共同承办的线上活动中就表示，上市公司以后在PE/VC方面投资也会变得非常谨慎，国企、地方政府、中央政府的资金将成为PE/VC的主要资金来源。
国资系基金的投资方向和领域往往是国家重点扶持方向和产业发展重点，从某种程度上，这些基金的行为是国家意志的推行。央企、国企基金的壮大对于股权投资市场也是一项重大利好，它所扮演的角色，是价值投资、长期投资的领路者。国资基金的发展，将进一步壮大人民币基金的力量，相信这也将推动未来本土创投的发展和市场格局的进一步完善。
6. 众多专业化、产业化热点相关母基金涌现
“母基金强，则创投聚；创投活跃，则产业兴。”当前，母基金这一发展经济行之有效的手段得到越来越多地方的认可，其引领产业发展的作用正在深入人心。各地纷纷设立针对性更强的专业化母基金，特别是针对产业转型升级、科技创新引导、新兴产业发展、绿色发展等主题的母基金不断涌现，体现了目前政府引导基金的主要功能已经从单纯实现资金放大，向结合专业产业引导实施国家支持政策转变。母基金行业也趋向精细化发展，多元化、专业化、产业化的母基金频频设立，多个细分领域迎来百亿母基金，如半导体、大健康等，新热点碳中和、预制菜等也将带来巨大机遇。
母基金研究中心发现，在“碳中和”这一大背景下，全球范围内愈发认识到ESG投资带来的超额收益。ESG与实现碳中和之间具有密切联系，两者都高度关注环境主题。我们认为，在资本市场中，绿色领域的确是未来十年甚至几十年一个不可忽视的投资领域。随着碳中和目标的提出，我国正式开启传统经济向绿色经济转型的新阶段，转型中催生出一系列新的高成长性业务和热门投资机会，成为PE/VC机构投资的新蓝海。
2022年1月，四川省绿色低碳优势产业基金出资人签约仪式在成都举行，标志着首期规模100亿元、总规模300亿元的四川省绿色低碳优势产业基金成功组建、正式运营。这也是开年最大规模的市场化母基金。
2022年6月，安徽省碳中和基金落地合肥肥西，基金注册资本50亿元。碳中和母基金将坚持“以投促创、以投促产、以投促建、以投促引”为原则，秉持开放合作、互利共赢理念，聚焦绿色能源、绿色环保、能源科技和碳科技等领域，积极对接国家大基金、央企、市县国有资本和各类社会资本，主导或参与发起设立子基金，积极打造碳中和主题基金群，争取用三年的时间，实现母子基金总规模突破150亿元，构建产业、资本、创新生态圈，助力安徽经济结构优化、能源结构调整、双碳目标实现。
除此之外，2021年以来，多省已明确加大绿色能源发展，并将此写入地方“十四五”规划相关文件，数十家央企宣示了碳达峰、碳中和工作目标、计划、行动方案，作为“十四五”期间大级别确定性主题，在凸显绿色发展意义的同时，也意味着时代拐点下新机遇的诞生。
同时，母基金研究中心发现，在2022年上半年，预制菜正在成为新的行业风口。中国预制菜产业联盟数据显示,今年全国预制菜市场规模预计达到4100亿元,未来5年内有可能达到万亿元规模。
今年7月7日，广东省乡村产业投资联盟成立大会暨广东省预制菜产业投资基金成立仪式在广州举行，标志着全国首个省级层面的预制菜产业投资基金正式成立运作，该基金总规模50亿元，并将在未来通过子基金扩大到100亿元以上。
无独有偶，7月6日，河南南阳市产业投资集团宣布，将加强与河南农开基金管理公司等省级农业投融资公司合作，充分发挥政府引导基金的带动作用，筹划设立100亿元规模的“南阳市兴宛产业发展投资基金”。南阳计划在母基金下设立专业子基金，为当地预制菜产业发展基金体系提供有力的资金支持，助力形成“主导性产业＋主导性园区＋主导性基金”的预制菜产业发展模式。
除此之外，还有众多产业正在不断兴起发展，电子信息、半导体、生物医药、基础设施、航空航天、元宇宙等市场都机遇重大，相关专业化、产业化、规模化的母基金也会陆续涌现。
7. 母基金行业参与主体多元化
2022年，中国私募股权母基金行业参与主体进一步多元化，主要表现为券商系力量以及银行系资金在母基金行业的更多参与。
（1）券商系力量的崛起
今年5月，证监会发布《关于进一步发挥资本市场功能 支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的通知》，着眼于加大直接融资支持力度、实施延期展期政策、优化监管工作安排、发挥行业机构作用等四个方面，特别强调要充分发挥证券基金期货经营机构作用，助力抗疫和复工复产。具体而言，提出“支持受疫情影响严重地区的私募基金备案，适当延长管理人首支私募基金备案和信息报送时限，适当放宽私募基金登记备案材料签章要求和部分工商材料要求”、“鼓励证券公司设立私募资产管理产品，通过私募基金子公司按照市场化、法治化原则设立私募基金产品，对接相关企业融资需求，降低融资成本”。母基金研究中心认为，这是对券商私募在股权投资领域加大布局的鼓励，对中国私募股权母基金行业又是一利好。
关于券商私募，自2007年券商直投业务开展试点迄今已有10余年，券商直投业务正在步入快速发展成熟期。而在2016年12月30日，中国证券业协会发布的《证券公司私募基金子公司管理规范》和《证券公司另类投资子公司管理规范》将券商直投明确区分为“私募基金管理”和“自有资金另类投资”，直接吹响了券商直投全面向券商私募子公司转型的号角。
按照规范要求，自有资金在私募基金子公司或其下设管理机构设立的单只私募基金中的投资不得超过该只基金总额的20%。券商直投被砸掉了“金饭碗”，开始探索市场化道路。
在私募股权投资母基金行业，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出现的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金资本，就是来源于中国最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引导基金与市场化母基金，包括中金启元国家新兴产业创业投资引导基金等。
2022年，券商系在母基金领域可谓动作频频。2月，海南自由贸易港建设投资基金正式揭牌，自贸港基金管理规模为100亿元，由银河证券私募股权投资全资子公司银河创新资本担任管理人，基金组织形式为公司制，功能定位为省级政府引导母基金。7月，财通资本成功中标临海产业母基金管理人，据悉，临海市产业母基金是由临海市政府设立的具有政策性和引导性同时兼顾效益性的基金，总规模100亿元，首期规模达30亿元。
券商自身发起设立的母基金也十分活跃，如国泰君安母基金，已正式进入投资期。按照计划，国泰君安母基金目标规模500亿元，分期分批设立，首期规模80亿元，定位为具有投资银行特色、服务于国家战略和深耕产业的市场化母基金。自2021年以来，国泰君安母基金已悄然出资近26亿元：天眼查显示，国泰君安母基金已出资了上海生物医药基金、上海半导体装备材料产业投资基金、元禾原点、博裕资本、不惑创投、武岳峰资本、考拉基金、博远资本、硅港资本等。
母基金研究中心认为，券商私募管理公司将从简单的母基金管理人，向市场化母基金发起人+管理人角色发展。券商私募公司也将成为中国VC/PE行业重要的专业化力量，未来将有更多券商发起设立科技等专业化领域的母基金和直投基金。
（2）银行系资金更多参与
中国私募股权母基金行业遇到的最大挑战就是募资难问题。这是因为，在过往，银行、保险资金往往较少选择需要长期投入的股权投资，而社保基金投向一二级市场的资金量反差巨大，国有和上市公司投资对行业和地域又有着限制性要求。对此，全国政协委员、北京大学国家金融研究中心主任、南方科技大学代理副校长金李就曾提出建议，认为应放宽社保基金、养老基金以及其他合格投资人出资限制。
而近来，国家为了促进经济复苏，在货币政策和财政政策方面逐渐放松，母基金行业在资金渠道方面也不断迎来“放水”利好，中国私募股权投资行业资金紧张的局面有望逐步缓解。其中，银行资金正成为中国私募股权投资LP领域越发重要的参与者。
去年1月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发文件，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。年底，银保监会进一步发布《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，强调“支持商业银行具有投资功能的子公司、保险机构、信托公司等出资创业投资基金、政府产业投资基金等”。
在中办、国办给予的明确政策信号下，近来，银行系资金在股权投资行业动作频频。一些地方也开始逐渐重视银行作为母基金资金源的作用：近日在深圳举行的市领导与委员面对面协商座谈会中就有建议提出，探索建立以市场化母基金与政府引导基金并重的母基金结构，由市政府牵头，组织有关国资平台、上市公司、保险公司以及银行等金融机构，共同发起设立规模不低于1000亿元的人民币市场化母基金，发挥政府引导基金的引导性质，吸引社会化资金快速聚拢。
进入到2022年，银行系在母基金行业的作用愈发重要：年初，国务院办公厅发布《关于印发要素市场化配置综合改革试点总体方案的通知》，其中提到，要探索银行机构与外部股权投资机构深化合作，开发多样化的科技金融产品。
3月，中银证券发布公告称，公司董事会审议通过了《关于中银资本投资控股有限公司与关联方共同投资母基金的议案》，中银证券全资子公司中银资本拟参与投资由中国银行实际控制的中银投私募基金担任普通合伙人、管理人的科技创新协同发展母基金。公告提到，科技创新协同发展母基金目标规模预计300亿元，其中中银资本拟出资7亿元。主要关注低碳能源、高端装备与高新材料、新一代信息技术、民生科技领域的私募股权投资基金，及对前述领域的非上市企业进行股权或准股权投资或从事与投资相关的活动。据了解，科技创新协同发展母基金是中国银行支持国家科技自立自强的重要举措，也是中国银行推动科技金融发展的重要布局。
母基金研究中心获悉，这支母基金目前是由中银投资本在筹备。通常银行理财、信托、互联网金融等大多投入到短期投资，母基金的发展正好可以弥补传统金融业的空白，为科技创新提供长期资本。
8. S基金发展风口持续
自2021年至今，在退出端，S基金这个在中国尚处于早期阶段的业态面临着前所未有的关键性机遇。我们发现，2022年上半年，S基金热度不断攀升，相关交易也不断达成，母基金研究中心摘取有代表性的事件如下：
2022年3月，已有国家级引导基金通过S基金的方式实现转让退出：据国家科技风险开发事业中心消息，经中投建华（湖南）创业投资合伙企业（有限合伙）子基金管理机构申请并报科技部、财政部批准同意，国家科技成果转化引导基金转让退出该子基金。
2022年3月，航天科技控股集团股份有限公司（简称“航天科技”）发布公告，同意工银理财有限责任公司受让北京航天国调创业投资基金（有限合伙）（简称“国调基金”）12.72%的基金份额，成为国调基金新增合伙人。工银理财受让国调基金的二手份额，意味着又一家银行理财子公司出手S基金。
2022年5月，南京首支市场化运作S基金——紫金建邺S基金成立。该基金由南京市创新投资集团和建邺高投集团联合发起，总规模10亿元，主要出资人包括南钢股份、东南基金、盛景嘉成、天心投资等。该基金将瞄准存量私募股权投资基金份额的交易机会，投资优质基金的二手份额，探索政府引导基金退出路径。
2022年6月，高瓴指出：“S基金是我们的新策略。对于高瓴长期看好的领域，我们既做股权投资，也购买二手资产。目前，我们正在与地方引导基金合作，推进S基金落地。” 高瓴还表示，“这是正常的S交易，市场潜力巨大，推动创投活水。”这意味着，头部机构高瓴也正式进军S基金领域，将其作为一项新策略。
2022年6月，由锡创投发起的无锡市太湖爱思创业投资合伙企业（有限合伙）正式成立，该S基金目标规模20亿元，首期规模5亿元。S基金将围绕锡创投庞大的基金群，主要投资优秀的二手基金份额以及子基金中的特定项目，整体投资策略多样、不拘泥形式，重点投向新一代信息技术、医疗健康、双碳节能、人工智能、新能源、新材料、先进制造、消费科技等科技创新领域。
当前，全国股权投资和创业投资份额转让试点已在北京和上海开展，广东、浙江和江苏等地各地政府也纷纷出台支持政策，并提出探索设立私募股权二级市场转让平台试点。
目前，国内的私募股权二级市场交易主要是以LP二手份额转让为主，尚处于早期探索的阶段。国内的私募股权二级市场也存在一些海外私募股权二级市场早期的特征，例如，咨询中介缺失、估值定价难、资产大多折价出售等等。同时值得注意的是，过去几年中出现的GP募资高峰和项目IPO退出渠道不畅的问题，也给国内私募股权二级市场的发展带来了契机。总体而言，随着市场的完善，长期来看，S基金未来的信息披露、撮合机制、流动性、估值会更加成熟友好，让更多的机构投资人了解并进入S基金行业，共同促进这一行业的发展。
我们预计，今后3至5年内，中国各地方政府将会设立更多的S基金交易平台和S基金，但就S基金的规模而言，由于基数很小，短时间内很难形成大体量，但增长速度将会很快，覆盖范围更加广范。相信未来几年，会有更多基金管理人借鉴海外S基金发展的宝贵经验，推出一系列S基金产品。LP们也能够与时俱进，充分利用S基金的特征，灵活调整资产配置，从而实现私募股权二级市场的长远、健康发展。
05 总结
2019年和2020年，中国母基金行业进入深度调整阶段，在国内国外经济环境的下行压力面前，积极调整适应，不断进取。2021年以来，面对相对稳定的政策环境，国家对经济增长要求的提高带来的资金面缓解，以及政策对于多来源资金的不断放开，中国母基金行业迎来发展的“第二春”，并在2022年上半年进入到更加健康有序发展的阶段。
为了促进我国私募股权母基金行业发展，更好反映2022年上半年中国母基金行业的发展动向，母基金研究中心在对全国的母基金进行梳理和总结的基础上，推出本报告，希望能够全景式分析中国母基金行业当前的发展情况，为国家双创政策制订、资管新规有关细则出台（特别是解决“期限错配”问题的细则）、长期资金来源拓宽、规范私募股权投资行业发展提供必要的数据支持与参考。同时为母基金机构投资人及时了解私募股权母基金行业的发展现状和趋势提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速发展、不断变动的私募股权母基金行业中为更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展、解决私募股权母基金行业整体信息相对不对称、透明度较低等问题贡献自身的力量，如我们的工作中存在疏忽或遗漏，真诚希望行业内同仁对我们提出批评意见，以期逐步完善改进中国母基金全景报告和中国母基金全名单，更好助力中国私募股权母基金行业的长远健康发展。
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中国母基金全景报告研究团队成员：
母基金研究中心：唐劲草、王爽、李瑶
附录：中国母基金全名单（截至2022年6月30日）
（一）国家级母基金
（二）省级母基金
（三）国企母基金
（四）民营市场化母基金
（五）地市及区县级母基金
（六）S基金（只做S基金并没有正常母基金业务的机构）
（注：以下机构不计入本报告中国母基金全名单统计口径）（七）外资母基金（在中国设有办事处）
（八）其他类机构LP（除母基金以外）
1、保险资管
2、银行理财子公司（目前大部分均未作为LP对股权类基金出资）
3、家族办公室/CVC（家族办公室是指非中介类或财富管理类、CVC是指在2022年作为LP比较活跃）
4、信托
5、大学教育基金会与企业年金
京公网安备 11011402013531号