（报告出品方/作者：长城证券，唐泓翼）

一近况分析：景气周期迎分层

历史回溯，从全面景气迈向结构分层

2019年6月，科创板正式开板，多家半导体公司上市，叠加中美贸易战下国产替代化进程紧迫，国内半导体景气度持续较高，股价上行，估值较高。随着半导体企业业绩兑现，且当前手机、PC等消费电子需求放缓，股价震荡下行，估值回落。

22年一季度：景气度延续，增速略有放缓

2019年国产替代化带来国内半导体市场景气度高企，板块营收成长迅速，随着业绩兑现，增速有所放 缓，但保持成长。 半导体高景气度延续，22Q1板块营收及净利润均同比增长，环比季节性下降。22Q1 SW半导体板块营 收955.12亿元，同比增长28%；净利润131.82亿元，同比增长58%。营收及净利润同比均稳步增长，而一 季度是传统消费电子淡季，因此环比有所下降。

细分板块：产能紧缺晶圆厂盈利提升，扩产浪潮设备端高营收

根据半导体各细分子行业显示，22Q1营收同比增速排名前3的板块为：半导体设备(yoy+62%)、晶圆制造(52%)、分立器件(yoy+34%) 。22Q1归母净利润同比增速排名前3的板块为：晶圆制造(yoy+138%)、分立器件(yoy+53%)、模拟芯片 设计(yoy+51%)。

二半导体产能供需如何演变？

需求端：结构性特征明显

手机及PC是半导体市场最主要的下游应用，合计占比高达65%，仍是半导体需求的中流砥柱，汽车半导体占比约8%，竿头日上。据IC Insights预测，2022年全球半导体IC市场规模约5651亿美元，其中通信 (含手机)是第一大下游应用，占比35%，PC占30%，位居第二，消费电子占11%。汽车及工业领域分别占 比8%、7%，随着汽车电动化、智能化以及工业4.0的发展，汽车及工业领域半导体需求提升。

供给端：产能逐步落地

疫情引起“缺芯潮”，半导体行业资本支出高投入，22年将继续同比增长24%，创历史新高。疫情引起全球缺芯潮，贸易战背景下部分国家重回本土制造，20年和21年行业资本支出分别同比增长10%和36%，据IC Insights预测，22年将继续同比增长24%。高资本支出下，晶圆厂产能加速扩张，22年预计仍将增长8.7%，创11年以来最高增长率。据Knometa Research数据，21年全球半导体晶圆产能约2.49亿片(约当8英寸)，同比增长8.6%，预计22年产能将增长8.6%至2.70亿片(约当8英寸)，创2011年以来最高增长率，2023年将继续增长8.1%。

库存端：显现高位

手机/PC等消费电子需求趋缓，半导体厂商库存水平接近历史高点。在经历两年疫情驱动居家需求，以 及全球经济增速放缓背景下，手机/PC等消费电子需求趋缓，自20Q4起全球主要半导体公司存货天数明 显增加，22Q1已经达到110.5，接近19Q2的最高点112.4。2008年以来，半导体库存下降周期共7次，其中71%的库存调整周期需2~3个季度。我们统计了2008年 以来的半导体行业库存情况，共有7个库存下降周期，其中57%(4次)库存下降周期经历2个季度，14%(1 次)经历3个季度，29%(2次)经历4个季度。

总结：景气度迎来分层

半导体需求结构性增长，22年下游需求增速(11%)超过产能增速(8.7%)，全球半导体市场成长确定性较 高。尽管下游消费电子需求放缓，但汽车/HPC/IoT持续旺盛，预计22年全球半导体市场将增长11%至 6806亿美元，成长确定性较高。下游需求放缓至5%，产能增速仍超过8%，库存处于历史高位，23年是半导体行业典型后周期。2023 年下游需求增速预计放缓至5%，而晶圆厂产能增速仍高达8.1%，且当前半导体行业库存显现历史高位， 因而23年全球半导体行业存在产能利用率松动的情况，是半导体行业典型后周期。

三未来新增长点源自何处？

砥砺前行，国产替代坚定推进

中国是全球第一大半导体销售额市场，21年占全球32%，终端消费电子品牌、新势力汽车品牌崛起， 赋能成长。 2021年中国半导体销售额为1870亿美元，是全球规模最大的区域市场，占比32%，随着我国 终端消费电子品牌、新势力汽车品牌等的崛起，预计26年我国半导体销售规模将成长至2740亿美元。中国IC产值仅占市场规模的16.7%，国产替代砥砺前行。据IC Insights数据，2021年我国IC产值仅占IC 市场规模的16.7%，国产替代空间超过1500亿美元，仍将坚定推进，预计2026年该比例将提升至21.2%。

世纪变革，新能源车重塑汽车产业链

新能源汽车功率半导体含量激增，智能化趋势下存储芯片、MCU需求提升，半导体含量约为燃油车2倍。新能源汽车中的主驱逆变器以及OBC、DC/DC等应用推动功率半导体价值大幅提升，且汽车智能化 增加了对存储芯片、MCU等的需求，从单车半导体价值量看，混动车和纯电动汽车平均半导体价值分别 为890美元和950美元，是传统汽车490美元的2倍。全球刺激政策下，新能源汽车销量逆势成长，22年有望突破千万辆。全球多国实行刺激政策，如欧盟 27国中26国制定税收减免或现金补贴政策，并决定到2035年禁止在欧盟境内销售燃油车。22Q1新能源汽 车销量为200.4万辆，同比增长80%，预计22年销量达1040万辆，23年1500万辆，2025年增长至2700万辆。

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