股权投资的黄金时代已经到来

股权投资被誉为资本市场皇冠上的“明珠”。资金和创新企业相结合，催生了一批优秀公司，推动了经济发展。在企业成长的过程中，资金也获得相应回报，成就了许多造富神话。

近年来，随着中国经济对世界贡献的提升，以及国内多层次资本市场加速建设，我国股权投资的黄金时代已经到来。

一方面，中国权益类资产迎来大的配置周期。未来10年，中国是全球经济增长的最重要引擎，全球资金都在持续增配中国资产。同时，在“房住不炒”政策定调下，地产的投资属性显著下降。国内居民对金融资产，特别是对权益类资产的配置在不断提速。

另一方面，随着注册制改革推进、北交所设立、创投基金减持新规发布等举措实施，私募股权投资基金行业的退出环境得到了进一步优化。

据中国证券投资基金业协会发布的《中国私募股权投资基金行业发展报告（2021）》精华版显示，2020年私募股权投资基金新增退出项目数量、退出本金、实际退出金额分别同比增长18.8%、25.3%和35.9%。

2020年公开市场退出回报倍数增幅最为明显，其中，境内上市和境外上市回报倍数分别为3.34倍和3.04倍，较2019年的2.08倍和2.05倍提升均超过50%。

值得注意的是，退出高回报项目主要集中于国家政策支持的高科技领域。从当年退出回报倍数行业分布来看，通信设备、半导体、电信业务、医药生物、医疗器械与服务排名前五，反映出私募股权投资基金深度服务国家战略新兴产业发展，在助力解决硬科技“卡脖子”等问题的同时，也分享了产业发展的红利。

对投资者来说，这些领域无疑充满着大量机会，值得重点关注。

股权投资是穿越周期的资产配置利器

股权投资（VC、PE）属于另类投资，和常见的股票资产、债券资产之间的相关性很低。将股权投资纳入资产配置，能够在分散风险的同时，提高资产获取长期投资收益的能力，从而为高净值人群创造一个能够穿越牛熊的投资组合。

耶鲁大学捐赠基金以VC投资著称，其开创的“耶鲁模式”成为资产配置领域的典范，被许多大资金学习和效仿。我们可以从耶鲁模式入手，看股权投资在资产配置中的作用。

（1）耶鲁模式

大卫·史文森是耶鲁模式的缔造者，自1985年起执掌耶鲁大学捐赠基金的运营。在那之前，耶鲁大学捐赠基金的年化收益只有6.5%，而当时的通货膨胀率高达10%以上，基金运营可谓惨不忍睹。

史文森上任后，果断抛弃了股、债各占一半的传统资产配置模式，大幅增配股权、对冲基金和自然资源等另类资产。在过去30年里，投资于美股美债的资产从75%下降至不到10%，剩下90%的资产主要配置在绝对收益对冲基金、VC投资、杠杆收购（包括PE）、海外股票、房地产。

从2015年开始，VC板块就成为了仅次于绝对收益资产的第二大配置类别。2020年VC资产配置比例达到23.5%，VC和PE加起来占到了总资产中的近40%，主导了耶鲁捐赠基金长期回报率。

2020财年(2020年6月30日-2021年6月30日)，耶鲁捐赠基金扣除费用后的投资回报率高达40.2%。过去20年，耶鲁大学捐赠基金年回报率为11.3%，资产规模从107 亿美元增长到423亿美元，在每年负担耶鲁大学教研开支的同时，捐赠基金的资产规模不减反增。

耶鲁大学捐赠基金的市场价值变化

（2）生息资产+权益增值框架

“耶鲁模式”在传统股债组合之外另辟蹊径，大幅增配股权投资，为大资金进行资产配置开创了新模式。

在兼顾流动性和收益性的基础上，耶鲁大学捐赠基金搭建了一个良好的“生息资产+权益增值”框架。公开资料显示，耶鲁大学捐赠基金配置的资产包含8类：绝对收益（对冲基金）、美股、美债、海外股票、杠杆收购、自然资源、不动产以及风险投资（VC）。

其中，债券、绝对收益策略基金和实物资产是生息资产，主要为捐赠基金提供现金流；而股票和股权投资充当“权益增值”的角色，其流动性可能没有传统二级市场股票债券好，但却能够帮助该基金取得较好的长期收益。

这样一个“生息+权益增值”框架,既能满足基金会短期各项现金流支出的需要，又有利于增强获取长期投资收益的能力。

（3）穿越周期

耶鲁大学捐赠基金过去10年的年化收益率为12.6%，过去20年的年化收益率为11.3%，过去30年的年化收益率为12.9%。因为强劲而平稳的业绩，大卫·斯文森被媒体称作仅次于巴菲特的传奇式的机构投资管理人。

事实证明，耶鲁大学捐赠基金的投资组合还具有很强的穿越周期的能力。受市场影响，2016年美国多数大学基金业绩惨淡，一大批基金业绩为负，规模世界第一的哈佛捐赠基金收益率为-2%。但耶鲁大学捐赠基金仍然取得了3.4%的正收益。

耶鲁模式的借鉴

耶鲁大学捐赠基金的宗旨是永久支持大学，这种永续性的理念同样适用于高净值客户。为家庭和子孙后代创造一份可持续增长的财富，以股权为导向的耶鲁模式值得借鉴。

当前中国投资者面临的宏观经济形势和1980年代耶鲁大学捐赠基金面临的极其相似。一方面，通胀上升叠加长期利率下行，依靠债券、理财等传统固收类资产根本无法跑赢通胀。

另一方面，耶鲁模式VC投资大获成功和1990年代开始的美国互联网革命密不可分，而中国目前也正迎来新一轮技术变革。科技创新成为大势，解决“卡脖子”难题的硬科技公司将享受产业和政策的双重红利，投资于此的私募股权机构也将分享时代红利。

高净值人群在管理自己财富的时候，可以参考耶鲁模式，将资产配置划分为两个部分，一部分资产主要配置债券和绝对收益策略基金，如固收+、FOF、量化对冲私募基金等，这部分资产的波动性较小，可以作为现金流的预备，为家庭中短期开支提供现金流。另一部分资产则可以配置于有长期增值潜力的权益资产，如私募股权投资基金、股票基金等，牺牲部分流动性，从而提高长期投资收益率。

以上观点、分析及预测、意见仅是在特定市场情况下并/或基于一定假设条件下的分析和判断，并不意味着适合所有状况，不构成对任何人的任何形式的投资建议或收益保证，以上仅为作者观点和意见，不代表本平台的立场和观点意见。具体产品信息以产品合同为准，投资人须仔细阅读产品合同、风险揭示书等法律文件，关注产品投资风险和亏损风险，市场有风险，投资需谨慎。