诺亚财富华北区域副总裁 阎明

中国网财经7月25日讯(记者 张明江) “增值肯定是高净值人群的一个重要需求点，但未来市场环境将更加复杂，通过长期资产配置管理风险必须提上日程”，诺亚财富华北区域副总裁阎明如是说。

近年来，全球市场不确定性加剧，同时我国经济也进入转型期、国内市场风险事件频发，投资回报面临非常严峻的考验。同时伴随着城镇化进程、财税改革、去杠杆的持续推进，投资者尤其是高净值人群面对如此复杂的市场环境将异常艰难。

阎明认为，未来数年间市场将进入低回报环境，高净值人群到了必须重视资产配置规避市场风险时候。同时，在复杂市场环境中，中国高净值人群也完成了从创富阶段到守富阶段的转变，财富传承、税务安排、大类资产规划、海外资产规划是目前高净值客人无法规避的问题。

阎明曾在外资银行曾有较长时间的工作经历，但限于外资银行的经营理念问题和产品线单一的问题，阎明加入了诺亚财富团队。诺亚财富具备丰富的产品线，在复杂的市场环境中，可以为投资者配置跨周期、跨币种、跨资产的全方位资产，来真正的给客人完成资产配置的布局。

以下为访谈实录：

中国网财经：我们了解到您之前在银行有较长时间的工作经历，是什么原因让您放弃银行这样的“铁饭碗”工作，选择到诺亚这样的一家民营企业？

阎明：很感谢Citibank给了我一个很好的成长空间，在花旗我学到了很多的东西，也使我得到了很大的成长。但是，外资银行也存在一些发展上的局限，比如外资银行的产品线很单一，基本就围绕QDII产品、 结构性产品 、国内保险这三大块，可能外资银行在华经营发展理念存在一定问题，使其在业务拓展中畏手畏脚；其次，外资银行网点少，扩张慢，随着经济形势的变化，目前扩张速度就更慢了；最后，由于外资银行自身资质问题和监管的问题，存在一些政策壁垒，业务范围和牌照发放也制约了外资金融机构的发展。

而诺亚是一家在纽交所上市的资管公司，管理资产规模超过6000亿人民币，财务报表很透明，在美国、香港、加拿大、澳大利亚都有办事处，而且，产品线非常多，一级市场、二级市场、固定收益类产品、房地产基金、保险、家族信托、全资产配置等，基本囊括了所有的产品类型。而公司董事长汪静波女士对整个资产管理行业发展的看法和观点，我也是非常认可。

最重要的是，对于投资者来讲，以前一直在讲资产配置，但因为产品问题，无法满足客人的需求，使得资产配置只能是一个空壳，而诺亚的全产品线，基本上可以给投资者配置跨周期、跨币种、跨资产的全方位资产，来真正的给客人完成资产配置的布局。

中国网财经：您作为一个有着多年经验的财富管理从业者，高净值人群的关注点从过去到现在有什么变化吗？现在他们有哪些新的需求点？

阎明：从1978年至今是中国高速发展的40年，前20年靠贸易，后20年靠房地产。这40年间中国高净值人群的增长速度远远大于其他国家，中国2018年身价超过百万美元的人数超过348万，仅次于美国，位列世界第二。而拒瑞士信贷估计，这个数字将在2023年突破546万人，意味着中国百万美元富翁，将会在5年之内增加60%。中国高净值资产人群最明显的一个变化是，从创富阶段到守富阶段的变化。

要分析中国高净值人群的需求点，也要从中国现在整个宏观政策的变化谈起。

首先，房地产。从1998年到2018年是房地产黄金发展的20年，但目前我国的房地产宏观策略是“房住不炒、因城实策”，“稳房价、稳地价、稳预期”是以后的施政纲领。之前房地产涨是因为货币超发，前十年中国货币增速M2增速平均在15.4%左右，反推房地产的涨幅，跟货币增速基本一致。如果房地产过去的涨幅是依靠货币的超发，那么，央行行长易纲在今年一季度货币政策会议上的讲话“广义货币M2和社融规模的增速要与国内生产总值名义增速相匹配”，就意味着房地产所依靠的增长动能产生了变化，中国今后M2的增速很有可能在8%-10%，那么房地产行业可能会出现拐点。房地产是周期性行业，其繁荣与否基于宏观经济形势的好坏，只要我国的大趋势向上，中心城市的房产不会出现大幅下跌，但是再想做到几年翻一倍，概率就很小了。

其次，中国去年10月份的个税改革。大家可能只关注税基的变化，即从3500元提高到5000元。但是6项专项税的抵扣，反避税条款，引入纳税人识别号等，都可能为以后中国的税收变化打下基础。从以后的发展局面看，中国的企业税是有可能降低的，但高净值资产客人的个税大概率是要增加的。现在中国高净值资产客人往往是国际家庭，不同国籍的身份规划，税务规划是以后高净值客人面对的一大难题。

最后，中国之前的发展模式发生了变化。在2013年，中国15到64岁的年轻人口数量见顶，参考美国、日本、韩国等经验，年轻人口数量见顶意味着地产的需求达到历史顶峰；2018年，中国城市化率60%，从全球来看，城市化率达到70%就会进入成熟期，意味着农村向城市的人口迁移及其带来的效率提升也步入尾声阶段；2015年，中国出口占全球的比重已经达到13%，超过日本和德国曾经达到的10%左右的顶峰水平，加上贸易冲突，意味着我国加入WTO带来的国际贸易红利也基本结束。过去10年，我们试图通过举债的方式，通过刺激房地产、基建、制造业投资等措施来稳住经济增长，但结果并没有有稳住经济增速，只是增加了中国的宏观债务水平，而未来的方向是减税和直接融资。

针对以上的思路，增值肯定是高净值资产客人的一个重要需求点，但不是唯一的需求点，而传承、税务安排、大类资产规划、海外资产规划是目前高净值客人无法规避的问题。

中国网财经：对于高净值人群投资需求的变化，诺亚财富做了哪些应对措施？能介绍一下目前诺亚财富的产品体系吗？

阎明：刚才已经提到了，诺亚是一个产品线很全的公司，针对各条产品线，诺亚都打造了专业的团队，有私募股权投资基金，境外资产配置类产品，类固定收益类产品，二级市场产品，保险经纪类，房地产股权投资基金等。

中国网财经：今年上半年股市先涨后跌，股市波动明显，值此之时，避险总会成为投资者的当务之急，综合当前国际形势，当前配置哪些资产可以较好地规避风险？

A股每一次急速的提升，可能的驱动力只有两个：第一个是风险的消除，第二是杠杆的提升。今年上半年的上涨，主要是由于风险的消除，去杠杆的进程从单方面的去杠杆转向稳杠杆，直接的信号就是今年1月份社融总额和货币信贷量出现了大幅扩张，还有对民企的特殊政策，再加上当时中美贸易摩擦的缓和，以及A股的低估值，都促成了A股的上涨。

当下的国际形势并不是特别理想，美国股市已经上涨了10年，去年特朗普的减税策略支持了美股的继续攀升，但回购是主要驱动力，随着减税对经济刺激的边际效应在递减，美债收益率曲线的问题，对于美国经济增长动能的减弱一直是大家关注的话题。目前还存在预期差的问题，美联储降息的概率越来越大，市场对降息的预期支持着股市的上涨，但一旦预期有变就会产生反效果。欧洲方面，还存在欧盟委员会的选举、意大利与欧盟的赤字谈判、德国默克尔在2021年的变动、英国的脱欧等问题，总之，欧美自身麻烦不断。中国经济目前正处于转型期，但中国市场的全方位开放、一带一路建设、资本市场制度改革、减税降费的力度、国企改革的加速、科创板和注册制等可能都会成为以后经济增长的动力，但是中国经济的筑底时间有多长也是我们要考虑的问题。

未来一段时期内我国经济可能持续低增长，而随着货币增速下台阶，中国将步入低通胀时代。与之对应的是进入低利率时代，以及较低的资产回报。因此在未来低回报的环境下，我们很难通过分散投资来大幅度增加收益，每个资产的相对风险都很高。换句话说，长期来看，做分散的投资组合的目的往往不是获取更大回报，而是帮助投资人更好的管理市场风险。大类资产方面配资美元资产、保险类产品、债券产品不失为一种选择，风险容忍度高的的客人可以考虑配置国内资本市场。

中国网财经：目前市场上突发风险事件不断，对市场持续造成极大冲击，这在过去并不常见。您认为是什么原因造成风险事件持续发生？市场未来会向哪个方向发展？

阎明：过去数年在去杠杆、治理影子银行过程中，货币增速大幅降低。在整个货币发行的机制当中，央行的作用是提供基础货币，而基础货币其实只在金融体系内运行，并未进入实体经济，这取决于使用基础货币商业银行。货币超发的主角是商业银行，商业银行拿到央行基础货币之后，下一步会把它投放到实体经济，进而形成了广义货币的创造。而商业银行是一个高杠杆业务，本金可能是10块钱，但是做的确实100块的生意，几乎历史上每一次金融危机都离不开商业银行的参与，因次发明了巴塞尔协议，用资本金管住商业银行的行为，也就是有多少本金，才能发多少贷款。中国2012年加入了巴塞尔协议，理论上中国就不应该出现货币超发，但事实上2012年货币端又出现了一次“大水漫灌”，背后的原因就是影子银行。影子银行可以给商业银行提供通道并绕过监管，从2011年到2017年，中国的影子银行规模翻了10倍，这才是本轮货币超发的原因。2018年，中国所做的金融监管中最关键的一条就是穿透式监管原则，彻底关闭了影子银行，过去一年，银子银行规模减少10万亿，萎缩了20%，到现在这个方向仍然是不变的。通过银子银行贷出去资金基本都流向了非标资产，也就是银行表外资产，而银行的表外回表内，就意味着贷款数量的大幅减少。融资数量的减少再加上 “打破刚兑”造成了很多企业借新还旧的资金出现问题，出现了资金链的断裂，以致造成了最近市场上突发风险事件不断。

这个情况伴随着资管信管2020年正式落地会一直存在，非标资产的收缩是必然，市场未来的方向是标准化、净值化的产品。

中国网财经：我们再聊聊市场热点，毫无疑问就是科创板。但科创板参与门槛较高且参与风险也较高，目前个人投资者只能通过公募基金参与。对于希望分享科创板红利的投资者有何建议？

阎明：近期科创板打新均出现超募现象，且市盈率不低，从资产配置角度，目前的科创板企业多属于权益类资产配置里比较高风险的类别，本身高科技企业的盈利能力就存在不确定性，有些营收还属于前几年的起步阶段。所以，对于希望分享科创板红利的客人，建议资金配比不要过大，且通过专业机构(比如公募)参与会比较稳妥。

中国网财经：我们知道，在“房住不炒”的政策背景下，中国房地产“暴利”时代已经过去。但5月份后房地产基金似乎再度被市场关注，您认为是为什么？我们了解到诺亚也有一些地产基金，对于未来的地产形势您是如何判断的？未来房地产投资会向哪个方向发展？

阎明：前两年房企大规模囤地的景象或难以持续，土地储备处于高位，叠加债务到期压力，当前全国层面房企进一步大幅扩充土地储备的积极性有所减弱。一是房企土地库存较为充足，二是2019年房企资金到期压力不低，叠加全国层面的地产销售回款增速大概率仍然偏弱。

房地产开发资金来源主要为房企的自筹资金，包括企业债和房地产信托等，以及销售回款，而地产开发资金增速很大程度上与销售回款增速的变动密切相关。

而由于去年12月的宽松货币的边际效应，导致资金再次流向房地产，造成了房地产企业融资额度的大幅提升，以至于6月13日银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上再提“房住不炒” ，并提到房地产业过度融资不仅挤占其他产业信贷资源，也容易助长房地产的投资投机行为，使其泡沫化问题更趋严重等问题。

之前也提到过房地产的情况，房地产未来的方向一定是两级分化的，房地产行业的集中度会越来越高。地产龙头公司拥有较高的护城河和规模优势。2018年中国房地产销售达到15万亿的规模，现在国家通过政策调控让很多行业份额集中在龙头企业，有利于集中管理。房地产公司通过规模做大，赚正常10%的利润。预计未来15万亿规模中，前5大房地产公司将占40%份额，那么龙头公司万亿销售、千亿利润实现概率也不见得会低。

未来房地产的问题不在于价格，而在于流动性。政府有很强的调控能力，完全可以把价格调控在合适的水平上，无论个人还是企业都需要关注流动性的变化。比如开发商手中有很多房子和地，可能价格没有跌，但当资金链出问题的时候，有没有办法来清偿到期债务。房产有稳定的价格，但它流动性更低，就需要更低的折扣，这些房产的融资能力也会受到影响。

而投资者应提防房企资金流动性风险，现金流充足、负债合理的前40大房企才是可选范围。

(责任编辑：王擎宇)