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12月份，债券市场波动幅度巨大，上半个月大跌，后半个月以涨为主。12月下半个月，中债新综合指数，已经收复了上半个月的失地。

可是，不少理财客户发现，自己的产品净值修复起来很慢，反弹幅度小于债券市场的反弹幅度，甚至有的还继续出现亏损，为什么会出现这种情况？

债券市场的反弹是分化的

债市整体是反弹的，但这个反弹是有明显的分化的：信用高的明显好于信用低的债券，短债明显好于长期债券。

中债-企业债AAA指数从低位，反弹了0.47%。而与此同时，中债-企业债AA指数依然在继续下跌中。这显示，高等级信用债反弹的时候，低等级信用债依然表现不好。

所以，如果理财此前的投资方式过度信用下沉，持有太多高收益、低评级等级的债券，这轮反弹很可能是缺席的，甚至依然下跌。

债券市场的反弹，还存在着久期的分化，短融11月第一次下跌幅度较大，但12月跌幅就很小，现在已经基本回到了高位。

因为12月下旬开始，货币政策较为宽松，所以短债也受到追捧，不少回到了12月初的上方。长期债券则面临着较大的不确定性，因为需要考虑明年经济复苏后的扰动，所以长债方向尚不明朗。

债券市场的分化，直接影响到理财产品的净值。因为理财为了追求收益，一般是信用下沉、持有长期债券，而这两个品种，现在反弹最弱。

理财产品从高杠杆到卸杠杆

理财产品在投资的过程中，是可以加杠杆的，一般情况下理财产品设计的时候，给自己施加的杠杆限制是200%。也就是说，理财产品规模十亿元的时候，最高可以买二十亿元的资产。

高杠杆，在牛市的时候，可以极大的放大收益。但在市场形势不利的时候，也会放大亏损。

市场下跌的时候，因为净资产减少，所以杠杆会被动放大，这时候理财需要卖出来维持杠杆率稳定。而且这波理财净值下跌，理财还需要面对大量的赎回，导致卖出量更大。这是市场超预期下跌的动力。

12月末，当理财赎回潮已经缓解的时候，理财产品还在大量卖出。应该是为了应对未来的不确定性，继续降低杠杆。

市场下跌的时候，杠杆率高，导致跌幅加大；市场开始反弹的时候，杠杆率降下来了，所以反弹起来就慢了。

其实，这种利用杠杆的方式是错的。最好的利用杠杆的方式，是低位的时候加杠杆，高位的时候去杠杆。而理财是在高位的时候加杠杆，低位的时候去杠杆。

总结

投资圈里有句话，“当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳”，现在用来形容理财太恰当了。当债券牛市结束的时候，所有的问题才显现了出来。

不论是信用下沉、还是久期不匹配、还是杠杆，在债券熊市的时候，都被放大了，最终导致了客户的亏损超预期。

银行理财的客户风险承受能力小于基金客户，理财管理人却做了基金都不会做的事情，大家看到后，怎么会不纷纷赎回呢。

而且，这些问题不仅导致了亏损时候幅度大，也导致市场修复的时候恢复慢。长此以往，理财是达不到市场平均投资水平的。

我们建议，银行可以学习基金，发行发起式产品。发起式的意思是，发行的时候，自己也买一部分，不然管理人不承担风险，稳赚不赔，就会在投资策略上过于激进。只有自身也亏钱的时候，可能才会追责投资负责人。

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