来源：市值观察（ID：shizhiguancha），作者：市值观察

旭日初升。

刚刚过去的2022年，无疑是资本市场的灰暗时刻。内外交困造成经济承压和市场情绪低落，A股各大行业指数悉数下跌，回本成为投资者贯穿全年的最大心愿。

但是，希望往往在绝望中诞生，周期轮回是宏观经济和资本市场最大的确定性。伴随管控的放松，2023年中国经济复苏和A股转牛的概率，可能会超越很多人的预期。

01 2022，内外交困

2022年之前，沪深指数已经持续3年上涨，创下了20多年来前所未有的连阳纪录，当很多人对A股的期待空前高涨时，却遭遇了当头一棒。

过去的一年，沪深指数跌幅均超过15%，创业板和科创板指数更是大跌超过20%，A股市值全年蒸发12万亿，股民人均亏损超过6万元。

股市持续调整的直接导火线，无疑是美联储加息、俄乌冲突、疫情反复等内外部扰动因素，致使资本市场面临着非常不利的宏观环境。

全面下跌行情中，A股各类核心资产也没能成为市场的稳定器。贵州茅台为代表的优秀消费公司，以及宁德时代为代表的优质科技公司，2022年都表现低迷，极大打压了人气，加速了市场的下行。

核心资产风光不再，更重要的原因，还是为过去几年的暴涨还债。

2019年-2021年上轮牛市期间，核心资产出现了罕见的暴涨，行业最疯狂的时候，贵州茅台的PE高达70倍以上，宁德时代PE接近200倍。

但是，再好的公司，即使有再丰满的逻辑，也不可能在资本市场长期享受估值的泡沫。情绪的起伏，周期的轮回，终究会让其回归正常的定价体系。

▲茅指数年线图 来源：Wind

虽然市场在下跌，但是A股的融资功能并没有受到影响，在注册制的大背景下，市场生态也在持续变化。

2022年，在A股IPO的公司达到415家，比2021年少了100来家，但是累计融资额仍高达5600亿左右，再创历史新高，远超全球其他各大资本市场。

注册制带来了海量上市公司，也带来了退市和新股破发的常态化。

根据Wind数据统计，2022年退市的公司有47家，比去年增长了一倍有余。过去各种保壳的方式，面对全新的退市规则，已经没有太多的施展空间，上市公司只进不退的时代，逐渐成为历史。

今年上市的新股中，首日破发的公司达到115家，首日破发率接近30%，而过去三年这个数字都不超过5%，在注册制之前，新股首日破发更是极其罕见的现象。

大面积破发，使新股不败的神话终结，打新带来的无风险收益也正成为历史。

在A股赚钱，确实越来越难了！

02 2023，旭日初升

进入2023年，中国资本市场面临的宏观环境，正在发生可以预期的积极变化。

首先，国内疫情逐步实现群体免疫之后，消费市场将逐渐回暖；其次，俄乌冲突带来的供应链压力消解，国内制造业的成本将逐渐下行；第三，美国的加息在2023年将进入尾声，为我国的货币宽松提供了理想的外部环境。

消费回暖、成本下行、货币宽松，这是经济复苏阶段的典型特征，也是非常有利于资本市场走牛的宏观环境。

事实上，判断经济复苏的领先性指标，包括反映货币政策的社会融资变动、反映财政政策的基建投资增速、以及第二大支柱行业汽车销量都逐步企稳，而第一大支柱产业房地产也出现向好趋势，经济复苏的迹象已经初现端倪。

从政策层面来看，稳增长也在为经济复苏提供助力。

根据“十四五”规划和2035年远景目标，到2035年我国人均国内生产总值需要达到中等发达国家水平。参考IMF、世界银行和联合国数据，2021年中等发达国家人均GDP的门槛约在3万美元左右，而我国去年的人均GDP只有1.3万美元，这意味着我国经济增长仍然面临着非常艰巨的压力。

考虑到中长期经济增速下行难以避免，“十四五”是经济增长的重要窗口期，2023年的稳增长政策，很可能持续发力。

从估值层面看，经过大幅下跌之后，沪深300和上证50指数目前的估值已进入历史最低区域，茅指数和宁组合的估值，也到了历史中位数附近，进入估值合理区域，A股整体的估值水平，已经和历史上五轮熊市大底不相上下。

从资金端来看，虽然A股在2022年表现低迷，但是北向资金全年仍然净流入超过900亿，自陆港通实施以来已经连续9年实现净流入，A股在全球范围内较高的性价比，对聪明的外资仍有较大的吸引力。

外资之外，内资也是A股走强不可或缺的中坚力量。从社保、企业年金、到个人养老金，各类稳定且不断增长的内地长线资金，限制了A股持续下跌的空间，为A股继续走牛提供了现实支撑。

03 风口大猜想

即使经济复苏，A股走牛，行业之间的分化也是极其常见的，过去几年的走势，已经反复证明了这一点。背后的核心逻辑，一是景气度的分化，二是政策的变化，三是估值的回归，四是行业的轮动。

2023年如果A股重回牛市，确定性最强的受益风口之一，无疑是券商。

券商堪称股市行情的风向标和晴雨表，其核心业务包括证券经纪，证券自营，投资银行，投资咨询和资产管理，都和股市冷暖息息相关，具备极强的周期性。

股市弱的时候，券商业绩自然不行，市场人气也差，估值往往被打到极低的位置；但是股市一旦转强，券商业绩的增长将会出现较大的弹性，人气也会被激活，戴维斯双击之下，总体表现通常也强于大势。

这也是很多人把券商指数当成增强版的大盘指数，在熊市末期通过配置券商，来参与资本市场的重要原因。

大消费也是经济复苏和A股走牛的重要推动力量和受益风口，其中一些细分行业，弹性可能更强。

首先是房地产。

在房住不炒的背景下，房地产将从投资品变成最重要的消费品，仍然是权重最大的支柱产业，对经济增长关系重大。

基于稳增长的需求，房地产在2022年迎来了政策的重大转向，2023年或许仍是政策发力的重要方向。政策的累计效应和经济复苏助力之下，优质房企的经营业绩在2023年或许会有较大改观。

其次是医药医疗。

作为业绩稳定性最强的长牛行业之一，医药医疗过去两年经历了集采风波的冲击，暴利的逻辑已不复存在，业绩和估值体系已然重塑。但是在中国深度老龄化的背景下，医药医疗行业的市场空间还有很大增长潜力，那些具备较强创新能力的行业龙头，2023年很可能会从政策压制中走出来，在业绩低基数基础上重新实现较快增长。而资本市场长期以来对医药医疗大白马的青睐态度，或许也会随着这些优质公司的困境重生，而得以持续。

第三是可选消费行业。

得益于电商的助力、中产规模的扩大和消费升级的浪潮，医美和高端白酒等可选消费，在疫情期间也保持了非常强的增速，等到消费复苏之后，增长动力可能会更加强劲。伴随估值的回归，这些优质赛道的优质公司，或许还会成为资本追捧的对象。

此外，像机场航运、酒店餐饮、景点旅游等线下服务业，在疫情中受损严重，疫后业绩恢复的弹性也会较大。

但是需要警惕的是，这些疫情受损的行业，在2022年表现极为强势，几乎包揽了今年A股行业涨幅榜得前5位，成为去年市场的最重要主线。困境反转预期下资金的提前抢跑，造就了这些行业的逆势暴涨。

等到行业真正复苏企稳之后，部分涨幅过高提前透支业绩的公司，或许在资本市场会遭遇业绩兑现的抛售潮。

▲2022年涨幅前5的行业指数 来源：同花顺问财

第四是养猪业。

和其他基础性消费品不同，养猪行业具备较强的周期性。根据过往经验和能繁母猪存栏指标的变动来看，本轮猪价上涨从2022年4月开始，可能在2023年6月前后结束。

但是由于养殖户的博弈，本轮猪价上行周期在2022年走得异常波折，这意味着生猪产能的去化可能提前开始，本轮猪价上涨的持续时间，可能会更长，2023年猪企的景气度，可能仍会有超预期表现。

从更长期地角度来讲，经过几轮猪周期洗礼之后，个体养殖户大量退出，生猪行业的集中度已经大幅提高，上市猪企对行业的话语权大大增强。随之而来的，是猪肉供应端的波动性会逐渐下降，未来猪价的周期性可能越来越弱。猪企龙头凭借集中度的提升，业绩成长的稳定性也会越来越强，将逐渐从周期股向白马股转型。

如果今年A股进入牛市，科技作为最有想象空间的风口，也会成为市场关注的重点。

像半导体，军工，数字经济、新能源等方兴未艾的新兴产业，正处于生命周期的高速成长期，既有政策扶持，又有需求支撑，还有景气度的不断验证。不仅是2023年资本市场的重要热点，在未来较长时间内，也是中国经济最有投资机会的方向。

科技行业中，尤其值得一提的是科创板。

科创板是资本市场支持中国经济转型的重要融资工具，在上市之初被寄予了极大希望。但是，正是市场过高的关注度，导致了发行价格过高，让科创板如同2009年开板的创业板一样，上市即巅峰，二级市场的投资者遭遇了很大损失。

经过三年的持续调整之后，科创板发行价已经有所收敛，科创50指数估值的历史分位也回到10%以下的底部区域。此时的科创板，似乎越来越像2012年牛市前夜的创业板。

▲科创50指数市净率走势 来源：同花顺问财

如果说2012-2015年创业板大牛市，是移动互联网浪潮的红利，未来科创板的走牛，就是硬科技的崛起。

资本市场每一个重要板块的牛市盛宴，背后都有时代的注脚。

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