编者按

新经济常态下，人们越来越多地认识到财富管理的重要性。为应对疫情等不确定性“黑天鹅事件”所产生的风险，中国百万高净值家庭对财富管理提出了更为个性化的需求。

近日，著名私人银行家、恒天首席投教顾问、中国工商银行及招商银行原私人银行部副总经理杨诚信先生为投资者全方位解读家庭资产配置策略，探寻借助专业财富管理机构实现资产保值增值的新路径。

以下内容为杨诚信先生发言精编，祝有所得。

杨诚信先生在会上发言

1

择时择股成功概率有多大？

市场上没有人能长期持续成功地择时择股。股神巴菲特跻身全球富豪榜单，并不是因为择时择股能力好。他基本买进后不卖出，长期持有公司股权。

我们经常说投资新手套在山顶上，老手套在半山腰。2005年，A股从998点起涨到6124点，很多老手在4500点、5000点、5500点的位置就跑光了。清仓后，眼睁睁地看着股市涨到6124点。

2008年的10月1日，巴菲特先生号召大家买进美股。A股低点是2008年10月出现的——1664点，但美股低点并不在那时候。那时标普500指数调整到800多点，最低点是到了2009年3月才出现的666点。

如今再看，800多点买进美股，到今年9月2日的4545点，涨幅约5倍。若在最低点位买入，约6.8倍涨幅。所以巴菲特不是择时择股做得好，而是靠长期持有获得收益。

2

中国的基金管理人不成熟？

很多人认为美国金融市场环境发展完善，认为中国市场不够成熟，中国投资管理人也不够成熟，其实也未必如此。

美国股市公募基金几千上万只，我们选取1998至1999年这一年排名前20名的公募基金，观察后期表现。我们发现，2000至2001年的时候，他们的排名全部在1000名之外。

投资市场里确实有牛人，但其中一些投资管理人是偏执狂，对某些行业特别热衷。比如去年A股白酒涨幅好，一些基金管理人不管行情如何都重仓压白酒。行情好的时候就变成排名较好的基金。

所以，基金管理人的能力要长期考验，而不是只看一两年收益率。如果尝试做股神的角色，即使短期偶尔成功，你也并不知道是偶然的因素，还是真的能力强。

3

要用开放的心态欢迎熊市

投资心理学学会曾发表过一个结论，只有20%的人对高风险投资感到轻松自在。对大部分投资者来说，亏损时受到的冲击远大于获利时的满足。要克服贪婪恐惧，很难做得到。而投资是这样，买低卖高就能够挣钱，所以我们应该欢迎熊市的到来。

我们喜欢牛市，但牛市时价格都很高，你买到的成本很高，你怎么能挣到钱呢？熊市才有机会让你像在百货公司打折时一样，捡到便宜的宝贝。你在熊市时建立筹码，在牛市爆发的时候，你才能够有机会挣到钱。所以要用开放的心态去欢迎熊市。

4

打听内幕消息是否有用？

我们很喜欢打听内幕消息买股票。但是否有用呢？

申万宏源证券在1999年12月份编制了一个指数，叫活跃股指数，编制逻辑是选取每周成交量最活跃的前100只股票建仓，然后编制进指数里，每周做一次换仓。

申万宏源证券活跃股指数变化曲线

资料来源：申万宏源

追踪了一段时间，到2017年的2月10日，指数是10.11，但编制初期是1000，经过18年，这个指数跌到只剩下1%，还没有考虑到里面买进卖出的冲击成本和手续费，不然早就尸骨无存了。

所以做投资如果很喜欢打听热门股、内幕消息，长期这么玩下去，你会玩死自己。

5

什么是能降低投资风险的资产配置方案？

什么叫资产配置？并不是这也买一点，那也买一点，也不是拍拍脑袋随便买。

假设我买银行股，买了工行、建行、农行、中行、招行、交行、华夏、民生、中信、浦发、北京银行、南京银行、江苏银行等等，一共16只上市银行股票。这样的资产配置并没有分散风险。这16只股票都是A股上市的中国银行类股，行业特性雷同，面临的市场问题和风险也一样。

把鸡蛋放在不同篮子里，但把不同篮子放在同一辆车子上运送，有效果吗？两三年前，P2P团灭前，当时大家很清楚P2P收益高，风险也挺高。如果你准备买1000万某只P2P，然后为了分散风险买了10只不同的P2P。结果P2P行业出事了，你的差别是以前只需参加一个维权群，现在你的身影在10个维权群里辛苦忙碌。

鸡蛋虽然放在不同的篮子里，但你却放在同一辆车子上面去运送，结果也不好。你得放在不同车子里，走不同的路线，不同的时间出发，才能降低风险。

6

为何要关注资产之间的相关性？

搭建资产配置需要降低资产之间的相关性。

美国标普500指数和香港的恒生指数，相关性高达0.902。这意味着一个涨10%的时候，另一个涨9%，所以你用100万元分散买这两个产品，和你单独只买一个产品的结果差异不大。

上证国债指数和创业板指数的相关性是-0.873，这样的组合才能够降低波动度。

理财师经常告诉您要做一些配置，配多少，配什么类型，什么时候买进什么时候卖出是有逻辑的。投资理财中的资产配置，就像看病时医师开的处方签，基于你个人的问题，比如恐惧贪婪和风险经验对症下药。

7

为何要找专业机构做多元化资产配置？

一个很经典的资产配置案例是耶鲁大学捐赠基金，基金掌门人是戴维·斯文森先生，在他接管后运营基金的30几年里，是捐赠基金行业里基金绩效第一名。他投资的项目包含股票、债券、境内外股票，此外还有PE股权投资、房地产、固定收益类资产、油气矿产等。

耶鲁大学捐赠基金年度收益率曲线

资料来源：耶鲁大学财务年报

但个人投资者建立这样的投资组合，可行吗？恐怕不行。比如私募股权未上市的股票，最好的项目被权威股权投资机构先拿走，然后才会找到其他的PE机构或高净值人士。

所以，要找大平台进行资产配置，大的金融机构有议价能力，有机会找到最好的投资标的和机会。这样你用较少的资金就能搭建出一个完整的、可分散投资风险的资产组合。

中国高净值人士的境内资产配置

资料来源：招行贝恩中国私人财富报告

8

保本保收的理财产品还可选吗？

有朋友认为自己过去买保本保收产品、银行理财挺好，现在有必要追求一些有波动和风险的产品吗？

这个问题，需要你理解一个现实：你手上的钱越来越不值钱了。如果不做任何投资理财，会被通货膨胀打败。什么叫通货膨胀？假设市场通胀率是3%，你现在手里有100万，在5年后只相当于现在86万的购买能力，20年后只剩下55万的购买力。

过去存款利率高，固定收益类产品回报率较好。但随着时间推移，固定收益产品回报率在降低。

美国10年期国债收益率走势

资料来源：Bloomberg

比如1984年9月，当时美国10年期国债收益率15.84。但去年7月，美国国债收益率掉到了0.5。还有不少国家国债收益率是负的。比如瑞士5年期国债收益率-0.9，买进还会亏钱。

2020年上半年全球主要国家的国债收益率

资料来源：Bloomberg

投资理财有风险，但有成功的概率，找专业的人能够帮你提高成功概率。

9

理财顾问有何作用？

在1940年代，美国股市90%的股票在散户的手上，但1979年美国养老金入市后，机构投资比例越来越高，到2018年散户持股比例只剩6%左右。机构鼓励大家做被动投资，买ETF、买指数基金。

投资管理人要打败大盘指数，但理财顾问帮您做资产配置的目的是降低资产组合的波动程度。

投资经理人与理财顾问的职能差异

资料来源：杨诚信先生演讲资料

所以，专业的理财顾问帮你挑基金会更有保障。你会了解基金管理人是否换人了，大股东是否出现内斗。此外，很多优秀的产品只接受机构投资，或产品门槛很高。

财富管理是一个过程管理，结果会好，是因为过程做得好。你的理财师会随时检视你的投资组合有没有发生偏离，确保实现目标。比如你生了小孩，家里人口增加，风险承受能力降低；工作换了，现金流改变，都要调整资产组合。理财师会主动定期关注客户的状况，做出调整，调整是我们成功的一个关键。

最后，衷心祝愿各位的财富都能够稳定增值，收获美好的人生。

风险提示：本栏目不讨论任何具体投资理财产品信息。所有嘉宾观点都是嘉宾个人观点，不代表栏目立场。