（报告出品方/作者：中泰证券，曾彪）

电车：国际化加速

22年新能源汽车：中国引领，欧美跟随

22年1-10月，中国新能源汽车累计销量598.4万辆，同比增长101%；欧洲9国合计销量154.1万辆，同比增长5.7%；美国89.6 万辆，同比增长55.8%； 我们预计，2022年全球新能源汽车销量1050万辆，其中中国680万辆，欧洲220万辆，美国100万辆，其他国家50万辆；中国 新能源汽车销量全球占比近三分之二，为全球新能源汽车的引领者。

新能源汽车渗透率：22年全球预计12.4%

22年10月，中国/欧洲/美国新能源汽车渗透率分别为28.5%/23.0%/7.2%； 我们预计22年全球新能源汽车销量在1050万辆，全球汽车销量8500万辆，对应新能源汽车渗透率为12.4%；

2023年电车趋势之一：美欧销量增速高于国内

我们认为对于2023年，变化在于：1）美国补贴落地，1月1日开始执行，新能源汽车销量预期高增；2）欧洲碳减排执行新标 准，驱动新能源汽车渗透率提升，另外汽车总盘子恢复增长；3）中国补贴取消； 由此，我们预计美国以及欧洲将成为新能源汽车新的增长中枢，预计23年全球主要国家新能源汽车销量1440万辆，同比增长 44%；其中美国新能源汽车销量增长130%，欧洲增长42%，中国增长32%。

2023年电车趋势之二：海外电池收入增速预期较好

LG批露：截至22年9月，公司动力电池在手订单近2万亿元，其中美国地区订单1.4万亿元，是公司近两年增长主力； 由此我们判断，随着23年美国补贴的落地，美国电动车销量的高增，LG为代表的海外电池企业有望成为收入增速最快的电 池企业。

2023年电车趋势之三：中游材料降价

假设：1）车销量1513万辆；2）储能200Gwh； 需求：装机=1.25；

三元正极：23年预计吨净利大幅下滑

22年三元正极加工费不变，利润同比提升，更多是锂库存收益所得； 23年三元正极开工率低于70%，预计加工费下降，叠加库存收益下滑，吨净利预计回归至1-1.5万元/吨的水平；

隔膜：23年降价不明显，供需依旧平衡

隔膜依旧供不应求，是锂电材料环节供需最好的子行业； 原因：1）过去两年受限于设备，隔膜扩产速度未明显抬升；致使23年供需依旧紧平衡； 2）过去两年隔膜并未明显涨价，维持合理利润水平； 3）我们预计23年隔膜降价不明显，相关企业的单位盈利继续维持较高水平；

电解液：成本差异性大，天赐最优

天赐：3季度利润14.5亿元，出货9万吨，吨净利利润1.3万元； 多氟多：3季度利润3.3亿元，吨净利3.5万元，折合电解液0.4万元； 天际&九九九接近亏损；

2023年电车趋势之四：钠电产业化开启，锂电重要补充

工作原理：与锂离子电池相同：属摇椅式二次电池， 充电时钠离子从正极脱嵌，通过电解质和 隔膜后在负极嵌入，放电时则相反运动。

上游矿源：钠源：氢氧化钠、碳酸钠、甲酸钠、醋酸钠、氯化钠等；储量丰富， 易于开采，供应链安全风险小； 锂源：氢氧化锂（三元）、碳酸锂（铁锂）；原矿品位低，开采难度 大，周期长，价格波动较大，对外依存度高；

性能指标：能量密度与磷酸铁锂电池存在重叠区间。在 两轮车、A00级车、储能等领域具备替代锂 离子电池的条件。

2023年电车趋势之五：复合集流体，渐成主流方案

传统铜箔是通过电解、压延或溅射等方法加工而成的厚度在200μm以下的极薄铜带或铜片，在电子电路、锂电池等相关领 域应用广泛。

根据加工方法差异，铜箔可分为电解铜箔和压延铜箔。电解铜箔是指以铜料为主要原料，采用电解法生产的金属铜箔。将 铜料经溶解制成硫酸铜溶液，然后在专用电解设备中将硫酸铜液通过直流电电沉积制成原箔，再对其进行粗化、固化、耐热 层、耐腐蚀层、防氧化层等表面处理，锂电铜箔主要进行表面有机防氧化处理，最后经分切、检测后制成成品。

复合集流体结构，与传统集流体对比

MA（PET铝箔）厚度8微米，其中PET基膜厚度 6微米，双面镀铝层各1.2微米。相比目前10微 米传统铝箔，可以降低48%的质量，提升电池能 量密度；在挤压、碰撞中起到缓冲作用，提升 电池安全性；有利于缓冲正极材料充放电过程 中的体积形变，提升电池稳定性。

MC（PET铜箔）厚度6微米，其中PET基膜4微 米，双面镀铜各1微米。同样可以起到提升电池 能量密度、安全性、稳定性的功能。同时，由 于铜的成本高，复合铜箔大规模量产后，有望 具备成本优势。

复合铜箔的生产流程-磁控溅射

PET铜箔生产流程包括：真空磁控溅射、碱性离子置换、酸性离子置换等。 真空磁控溅射（Ar离子轰击铜合金靶材，使靶原子溅射到基膜上）：用4.5微米PET做基膜，在真空磁控溅射设备中进行 镀膜。在设备中通入纯净的氩气，电子与氩原子发生碰撞，电离产生Ar正离子和新的电子。受磁控溅射靶材背面磁场的约束， 大多数电子被约束在磁场周围，Ar离子在电场作用下飞向阴极靶，并以高能量轰击铜合金靶的表面，使靶材发生溅射。在溅 射粒子中，中性的靶原子或部分离子沉积在基膜上形成薄膜，厚度5-20nm。

复合铜箔和传统铜箔成本对比

PET铜箔和传统铜箔原材料成本对比：6um传统铜箔需要铜成本3.62元/平米（不考虑损耗），6.5um的PET铜箔对应的原材 料成本为1.36元/平米（不考虑损耗），降低62%。 PET铜箔单位成本测算：根据宝明科技公告，赣州一期1.5亿平复合铜箔产能，对应固定资产投资10亿元，在目前80%的良 率下，单位产品年折旧约0.8元/平；单位材料成本1.36元/平；单位人工和制造成本约1.5元/平；单位总成本3.7元/平。 根据嘉元科技公告，1平米传统铜箔人工成本约0.12元/平，制造成本约0.5元/平，则1平米传统铜箔单位成本4.24元/平。 PET铜箔相对传统铜箔有成本优势。

复合铜箔生产公司—宝明科技

PET复合铜箔产品规划：公司赣州复合铜箔项目总投资60亿元人民币，分两期。项目一期拟投资11.5亿元人民币，建设期 12个月；项目二期拟投资48.5亿元人民币，二期项目具体投资进度和金额将在一期项目达标达产后视情况投资建设。一期计 划2023年二季度量产，全部达产后年产复合铜箔1.5亿平米左右，配套的电池为14-15GWh左右。 2023年底赣州二期在投4-5亿平。规划了华南、华东、西南三个生产基地。 目前PET复合铜箔产品已经送样多家客户，部分客户已经下达小批量订单，包括动力电池、储能电池和消费类电池客户。 目前生产良率在80%左右。公司后端水电镀设备使用东威科技，前段设备自己定制为主。

大储：景气向上，盈利提升

全球：硅料价格下跌为全球储能打开空间

储能成本： 1）自建：目前2.5元/w，光伏10%配套容量情况下，对于光伏企业增加2.5毛钱/w的装机成本； 2）租赁：目前租金3毛钱/w/年，10%容量租赁对应3分钱/w/年，十年折现接近2毛钱/w的装机成本；

硅料降价： 1）降幅：高位价格30万/吨，23年Q1价格预计20万/吨，Q4逐步降至10万/吨；降幅20万/吨； 2）成本改善：20万/吨的降幅对应5毛钱/w，其中2毛钱改善地面电站收益，2毛钱为储能买单，1毛钱改善产业链利润；

23年将加快实现光伏+储能的平价： 光伏产业链价格的下跌，为储能应用打开市场空间，更快实现光伏+储能的平价。

国内大储：22年招标量高增，景气攀升

催化剂：1）共享储能效仿抽水蓄能执行两部制电价，容量电价大幅增厚收益；2）招标量环比高增；商业模式：投资额100mw/200mwh对应3-4亿元，折旧3000-4000万/年（10年） 收益：1）容量租赁，100Mw租赁费3300万/年；2）调峰调频，几百万/年；3）容量+峰谷价差，2000万/年/mw； 目前每年在6500万左右收益(一年共5500-7000万)，6年回本；IRR目前7%，后续变化：1）储能系统成本；2）电池循环寿 命； 招标：22年1-11月份累计招标超70Gwh；

美国：大储+工商业储能

催化剂：1）税收抵免政策；2）大型光伏电站23年高增预期； 量：21年10.5Gwh，同比增长197%；22年Q1-Q3约10.9Gwh（3季度5.7Gwh），同比增长85%；预计22年全年装机18Gwh，同 比增长71%；23年预计30Gwh； 投资税收抵免： 1）户储：过去26%，目前30%，本土制造40%；（变化：无需同光伏捆绑） 2）工商业储能：过去26%，目前30%，10-40%的附加抵免；（变化：无需同光伏捆绑，过去75%）。

户储：消费属性，景气依旧

户用储能：光+储平价应用

户用储能两大发展要素：1）高居民电价；2）户用光伏； 户用光伏。户用储能应用的基石，近几年高速成长；高居民电价。实现光伏+储能“平价”，居民电价越高户用光伏自发自用的经济性越强。 光伏+储能成本趋势下降，光伏平价向光伏+储能平价；

欧洲电价改革对居民电价的影响

欧洲批发电价过去几个月显著抬升，叠加输配费用以及税，终端电价显著高于光伏+储能成本；

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」