来源：经济日报-中国经济网

本周以来，股市遭遇明显调整，上证综指一度跌破3000点。市场舆论认为，北上资金通过互联互通渠道卖出逾100亿元是股指回调的重要原因。不同市场间资金的流通已经成为资源优化配置的常态，短期资金流入流出波动不足以影响各个市场的长期走势。与此同时，国债收益率逼近3%，创下新低，分析认为，债券牛市也有望长期持续。

短期资金波动不会改变股市大势

无论是“南水北流”，还是“北水南下”，不同市场间资金的流通已经成为资源优化配置的常态，短期资金流入流出波动不足以影响各个市场的长期走势。从根本上看，还是要增加A股自身的吸引力。用扩大开放的信心，深化改革的决心，良好的公司业绩以及优化的营商环境，推动A股市场持续健康发展。

3月25日、26日，A股上证综指接连跌破3100点、3000点。市场舆论认为，北上资金通过互联互通渠道卖出逾100亿元是股指回调的重要原因。这一观点过分夸大了短期资金波动的作用。

自2014年开始，沪港通、深港通的股市互联互通机制先后实施，从内地流入港股的资金一般被称为南下资金，从港股流入内地股市的各类资金（主要是外资）统称为北上资金。无论是“南水北流”，还是“北水南下”，不同市场间资金的流通已经成为资源优化配置的常态，短期资金流入流出波动不足以影响各个市场的长期走势。

首先，当前我国资本市场对外开放全面提速，国际资本的进入渠道不断拓宽。随着A股纳入MSCI指数、核准IMF人民币合格境外机构投资者资格、互联互通每日额度扩大4倍、放宽证券公司外资持股比例等一系列金融改革开放的举措推出，外资看好中国经济并加速流入A股已成为大趋势、长逻辑。短期海外市场扰动导致的北上资金流出，难以撼动这一中长期趋势。

其次，从各国资本市场的发展历史看，市场成熟的过程正是不断机构化、外资等长期资金不断进入的过程，尤其在机构投资者占比较低的新兴市场，通过积极引入外资有利于实现自身成长、成熟。当前，A股外资持股比例不高，外资增配A股还有很大潜力可挖，资金短期流出不会改变资本市场中长期发展规律。

再次，从资金来源看，目前市场猜测的北上资金大幅流出仍有待确认。据报道，部分北上资金只不过是内地资金穿上香港配资的“马甲”，绕道香港重回A股。在两地股市互联互通后，内地受限的配资便采用这种借道手法，实现异地加杠杆，北上资金大幅流出可能并不存在或者数额并没有那么夸张。

不过，由北上资金流出带来的短期市场影响也不应被忽视。一方面，在A股国际化步伐加快背景下，应更加重视欧美股市等外盘市场回调引发的北上资金流出现象，进一步健全预防国内市场大幅波动的警示机制，防止可能出现的短期流动性风险、投机风险以及违法违规风险。另一方面，针对那些借互联互通渠道加杠杆的“假北上资金”，要加大打击力度，完善穿透式监管，最大限度减少配资和杠杆资金对股市短期波动的影响。

从根本上看，还是要增加A股自身的吸引力。提高上市公司质量、苦练公司管理内功，不断完善交易监管流程、补齐制度短板、防范市场风险等体制机制。用扩大开放的信心，深化改革的决心，良好的公司业绩以及优化的营商环境，推动A股市场持续健康发展。

经济基本面和货币政策支撑债市慢牛

截至3月26日，10年期国债收益率已经创下2016年12月31日以来新低。年初以来，10年国债到期收益率持续在3%附近徘徊，3月25日以来更直逼3%。中债国债估值显示，截至目前，债市收益率从3.99%下行至3.06%，近100个基点。

本周以来，股市遭遇明显调整，上证综指一度跌破3000点。与此同时，国债收益率逼近3%，创下新低，股市和债市出现了明显的股债“跷跷板”行情。

近期债市走牛，与外部影响不无关系。去年四季度以来，美国经济疲软，欧日经济持续下行，特别是2019年美联储两次议息会议中，货币政策温和的程度超乎预期。全球风险偏好有所下降，来自海外的悲观情绪也传导至我国金融市场，导致股市下跌，而债市走牛。

从内部看，我国2月份经济数据也低于预期。消费、固定资产和房地产投资数据均呈现企稳或偏弱的表现，房地产销售和新开工数据回落明显。2月份，社会融资规模增量和信贷数据与1月相比显得较弱，这使得市场悲观预期有所抬头，对降准的预期上升。

在市场分析师看来，当前货币政策基调将长期维持，债券牛市也有望长期持续。一方面，从外部环境看，市场预计美联储今年加息概率降低，这意味着外部因素对我国货币政策的影响明显下降；另一方面，我国货币政策往偏紧方向调整、大幅收缩的可能性极低，这都为债市行情创造了条件。

申银万国分析师孟祥娟认为，2019年的债牛并未结束。“经济基本面下行压力尚未完全显现，预期差仍在。”孟祥娟认为，进出口、房地产开发投资和制造业投资短期仍难改回落方向，经济数据下行压力仍然存在。当债市逻辑再次回归基本面，会带动债市走势整体偏强。从全年来看，孟祥娟认为，2019年的债牛行情还未结束，预计2019年10年期国债收益率低点在2.9%左右。

在海通证券首席经济学家姜超看来，从政策面看，为应对经济和通胀回落，定向降准和全面降准可能成为未来政策选项，而在实体综合融资成本已经有所下行前提下，动用降息工具的可能性并不大。但也不排除外部经济恶化，全球开启货币宽松周期下，国内动用降息手段来抵御风险。与此同时，宽信用进程依然缓慢。目前货币融资增速已经与名义GDP增速匹配，表明后续将进入稳杠杆阶段。

在地产和基建增长受限的背景下，姜超认为，融资余额增速均值有望维持低位，那么对应的贷款利率和国债利率均值还将继续下降。“未来，10年期国债利率中枢很有可能降至3%以下，有望步入低利率时代。”姜超认为，短期震荡后，债市将维持长牛。

*经济课堂

当我们听到国债、国开债的到期收益率下行，不要害怕，那是债市走牛的信号。债券价格和收益率成反比，债券收益率暴涨，意味着价格暴跌；债券收益率猛跌，则代表价格快速上涨。如在2010年，希腊面临破产，其国债收益率一度高达1000％，这是好事儿吗？实际上，当时100欧元面值的希腊国债可能10欧元都无人问津。（经济日报-中国经济网记者 陈果静、周琳）