今日A股大指数涨跌不一，沪指在创下“六连阳”后小幅回踩盘整，创业板指延续涨势。

与此同时，芯片半导体板块逆势走强，国家大基金、先进封装、汽车芯片等概念表现亮眼。

事实上，芯片半导体作为科技成长方向的代表性板块，天然具备高波动的属性，在牛市中通常具备更高弹性，在下跌环境中难免更易受挫，去年权益市场整体表现不佳，芯片半导体板块随之大幅回调，已沉寂许久。

从去年11月初起算，国证芯片指数（980017）至今微涨0.3%，相较于大消费等行情的火热，仍然属于在本轮A股触底反弹中表现滞后的板块。

（来源：Wind）

芯片半导体前期为何表现不佳？今日的逆势大涨是否是行情“否极泰来”的信号？半导体周期何时见底？后市机会怎么看？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

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芯片半导体前期为何表现不佳？

从消息面来看，去年下半年以来，从10月美国制裁新规，到12月美国商务部发布的实体清单，美方对华半导体限制持续加码，加深了市场对于行业前景不确定性的担忧，从而影响了板块的情绪。

从市场风格来看，12月初全国防疫管控措施调整，消费风格的行情持续升温，而金融风格在地产“三箭”齐发的催化下也在11月以来明显表现，存量博弈的市场环境下，科技成长风格的资金被明显分流。

然而，芯片半导体表现不佳的核心原因还是产业周期下行。

万事万物皆有周期，半导体作为现代科技的支柱型产业，伴随着全球经济的波动往往呈现一定的周期性。

近20年来，全球半导体行业销售额总是在波峰和波谷之间循环往复，每隔4-5年就会经历一轮周期，从谷到峰的上行周期通常1-3年，从峰到谷的下行周期通常1-2年。（来源：中金公司）

波峰对应着供不应求，而波谷对应着供过于求，周期的本质是在供需关系的演变下推动的“缺芯-扩产-产能过剩-削减产能”循环。

需求旺盛、供不应求导致缺芯→

产品价格和利润上涨驱动企业扩产→

产能过剩后供过于求、需求萎缩→

价格下跌、企业削减产能应对→

需求上升超过供给，新一轮周期的序幕开启→

图：2000年以来全球半导体周期复盘

（来源：中金公司，以上不构成证券推荐）

去年下半年开始，全球芯片行业的确处于周期下行阶段，除了工业、汽车电子等领域景气度相对坚挺，而消费电子行业作为半导体的重要下游整体承压，消费类芯片开始供过于求，多家海外芯片大厂都下调了业绩指引。

美国半导体产业协会（SIA）近日公布的数据显示，2022年11月全球半导体行业销售额为455亿美元，环比下降2.9%，同比下降9.2%，同比降幅达到2019年12月以来的新高，半导体行业周期加速探底。（来源：新浪财经）

从投资角度来看，在周期上行和下行阶段，半导体板块整体会经历“戴维斯双击”和“戴维斯双杀”。

正是因为这个原因，虽然二级市场股价的调整已经较为充分地反映了上述利空的影响，但对部分资金而言，还是在等待一个更明确的拐点信号，所以对于板块的配置有所顾虑，半导体板块的走势在前期整体存在压制。

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本轮芯片半导体周期行至何处？

复盘本轮半导体周期下行的原因，主要是以下三方面：

①欧美通胀、俄乌战争对海外经济的影响，疫情对国内经济的影响；

②智能手机、PC、平板等智能终端出货量在2022年出现较大幅度下滑；

③前期缺货涨价导致的供应链库存累积。

（来源：中邮证券）

从需求的角度来看：

目前行业基本面进入探底阶段，上述负面因素已经开始出现改善的迹象，伴随着需求的修复，板块有望走出低谷实现反转。

首先，伴随国内主要城市疫情逐步达峰，“后疫情时代”经济活动步入正轨，而海外通胀也已有趋缓的态势；

其次，尽管智能手机属于存量市场，但四季度以来，伴随库存去化，消费电子厂商开启小幅拉货，XR、智能穿戴等新终端需求仍有望迎来较高增长，在消费复苏的大背景下，景气度环比改善的趋势值得关注。

最后，在新赛道方面，智能化、数字化的大趋势仍将继续演绎，新能源电子、特种芯片等仍然具备较大的增量市场空间。

（来源：民生证券）

从下行时长的角度来看：

回顾全球半导体的近三轮周期，行业触底的过程一般需要3-6个季度。

第一轮：

2010年3季度见顶，2012年1季度见底，历时6个季度

第二轮：

2014年4季度见顶，2016年2季度见底，历时6个季度

第三轮：

2018年3季度见顶，2019年2季度见底，历时3个季度

而本轮半导体周期的高峰大致出现在2022年2季度，按照以往的历史规律，行业有望在今年2季度确认触底，开始新一轮上升周期。

（来源：中金公司）

事实上，对于行业的下行周期，也无需过于悲观。寒冬之下时常孕育着新的希望，更会有人积极抢跑布局。

以费城半导体指数为例，在周期反转的过程中，指数往往领先基本面半年提前见底。由此可见，在整个半导体行业偏低迷的时候，反而指向左侧布局的较好机会。

更为重要的是，我国半导体的投资更多是取决于我们自身的产业进程。

短期（2年左右）可能由供给主导，也就是库存周期。
中期（3-5年）看创新，关注点在于能否通过技术的进步和创新带来的需求结构的提升，比如比如4G、5G、智能手机、智能电车等等。
而我国半导体长期（预计10年）最主要矛盾和未来增长的核心驱动力，还是在于国产替代。（来源：方正证券）

比如说2019年，在全球半导体周期处于谷底之际，由于中美间贸易摩擦的爆发，华为、中芯等公司陆续受到美国不公正的制裁，国产半导体在政策和资金层面扶持力度加大，国产替代加速推进，国证芯片指数走出了一年大涨118%的大牛市行情。（来源：Wind，以上不构成个股推荐）

当下我国半导体产业整体处于库存周期的下行通道、创新周期的分化阶段以及国产替代的放量期，在不同环节具备分化的成长性，结构性机会也有望持续涌现。

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后市机会怎么看？

对于今年的半导体行情，一看周期复苏，二看自主可控。

据SIA统计，2021年全球半导体市场销售额为5559亿美元，我国作为占比最高的国家和地区，达到34.6%。

但根据海关总署数据计算，2021年中国集成电路进口额近4500亿美元，远超原油进口额。

尽管半导体市场庞大，在部分环节的自给率却明显不足，自主可控、国产替代将成为我国半导体行业的巨大机遇。

随着后续国产晶圆厂加大对国产设备公司的扶持，中长期国产替代逻辑清晰，短期扰动有望逐步淡化。

（来源：半导体行业协会、前瞻产业研究院、未来智库、东方证券研究所，以上不构成个股推荐）

（来源：东方证券，以上不构成个股推荐）

展望未来，在逆全球化的时代背景之下，叠加二十大后中国式现代化、高质量发展的新要求，“国家安全”有望成为贯穿中长期的重要投资主线，新型举国体制有望成为长久抓手。

从估值的角度来看，国证芯片指数的市盈率TTM在36倍左右，处于近三年来10%分位点的低位水平，充分反应了前期的悲观预期，对应的芯片ETF已经具备了较好的安全边际。

（来源：Wind，2023-1-10）

既然芯片半导体的特质是容易大起大落，那么在风险偏好匹配的大原则下，能够把握住周期切换、熊牛转折，反而可能带来具有爆发力的超额收益。

尽管每一轮底部回升中，市场风格时常是先价值占优，然后轮动到成长，所以短期板块走势可能仍有颠簸，但国产芯片行业的投资主线是“自主可控”、解决“卡脖子”问题，只要这一逻辑延续，芯片半导体板块的投资价值不会被轻易颠覆，长期的空间理应值得期待。

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