临近年末，虽然天气在一天天变冷，值得欣慰的是咱们债市已经默默开启了“暖气”，近期债市各期限收益率均下行，截至2022年12月26日，十年国债收益率下行至2.85%，基本持平于11月中下旬中枢水平。债市回暖的原因是什么？是否“苦尽甘来”了呢？让我们一起来瞧瞧叭。

十年国债收益率有所下行（%）

数据来源：Wind，统计区间2021,12,27-2022,12,26

代表性理财产品净值企稳

对咱们债基投资者来说，2022的年末并不“平静”。11月中旬，在债市风波影响下，债券基金整体迎来第一波较大回撤，12月初，又迎来继11月之后的第二波回撤，不过12月中旬以来，债券基金的净值已在逐步企稳。据广发证券统计，12月1-15日，中长债、短债、及偏债混合理财，净值区间收益率分别为-0.43%、-0.39%、-0.32%，而15日开始，净值均止跌，显示债市一定程度上开始出现企稳迹象。

理财子产品净值企稳

数据来源：普益标准，广发证券发展研究中心，统计区间2021,12-2022,12

债市回暖的4大“催化剂”

要说债市回暖的根本原因，那首先得提到的就是咱央“良苦用心”。自12月以来，又是7500亿“特别国债”，又是超额续作MLF的，上周又开始重启14天逆回购，央妈在维持流动性宽松上可是费了不少心思，其次，和股债的“跷跷板”效应、近期重要会议的召开，以及防疫政策优化带来的预期冲击减弱也有关。

1、央妈重启14天逆回购，债市流动性无虞

继央妈超额续作MLF后，上周（12.19-12.23）央妈为驰援跨年流动性，重启14天逆回购，周一至周五的净投放额分别达到830亿元、1440亿元、1580亿元、1550亿元及1640亿元，14天逆回购累计投放7040亿元，表明了央妈保持流动性充裕的决心，此举亦带动债市情绪回暖，各期限收益率均下行。

2、股债“跷跷板效应”对债市带来利好

12月19日-12月23日当周，上证指数累计下行3.85%，股债“跷跷板效应”亦助推了一波债市回暖。股市近期走熊，总结主要有三个方面原因：首先，12.16晚间召开了重要工作会议，市场对于会议部署稳增长增量措施存在一定预期，但是会议并没有明确的增量稳增长政策部署，稳增长显著发力的预期落空；其次，近期全国疫情感染人数快速上升，大范围的居家导致消费受限，短期使经济受到压制；最后，日本央行变相收紧货币，导致美债收益率快速上升，也对A股造成一定负面影响。

3、重要会议后利率往往下行，央行宽松表态提振债市信心

近期，万众瞩目的重要会议的召开，也一定程度上助推了债市的这波回暖。方正证券在统计了过去20年重要会议前后长端利率走势后发现，在会议后的5个交易日，10年国债利率平均下行4bp左右。市场倾向于在开中央经济工作会议前给予政策较强的预期，但会议开完“靴子”落地后，则呈现出利空出尽变利好的走势。此外，央行副行长刘国强在解读重要工作会议时强调“2023年的货币政策，总量要够，结构要准。总量要够，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落”，央行偏松的表态也给债市打了一针“强心剂”。

重要会议前后利率走势

数据来源：Wind，方正证券研究所，2016-2021

4、防疫政策优化带来的预期冲击边际减弱，债市回归基本面交易

11月以来，债市经历的这波调整与基本面关系并不大，主要是基于防疫、地产政策优化所带来的“负反馈”效应，加之年底机构的赎回潮所致，而近期随着防疫政策优化带来的预期冲击边际减弱，赎回潮也基本结束，债市受到情绪面的影响相对减弱，开始逐渐回归基本面交易。

这波回暖还能“暖”多久？

写了这么多，有铁汁肯定想问，这波回暖是否有持续性？不会是昙花一现吧？债市有望迎来春节行情吗？对此，信达证券认为，在悲观预期下，市场缺乏的主要还是信心，随着预期冲击的减弱，市场对于货币宽松的信心也会增强。在春节前，债券市场有望走出一轮修复行情，十年期国债有望逼近 2.7%，同时短端利率下行的空间可能更大，期限利差有望出现一轮牛陡，信用债收益率也有望出现更加显著的修复。

长城证券表示，短期维持债市将企稳反弹的观点不变。此前的调整一方面是因为政策变化带来的基本面改善预期，但更多的是因为理财等大型机构的赎回带来的流动性冲击，从基本面角度看很多品种已经超跌，基本具备了配置价值。虽然跨年资金偏贵，但是从央行上周14天的逆回购大量投放的态度和基本面偏弱的现实来看，资金面更多是短期扰动而不会收紧。

风险提示：投研观点仅供参考。本材料（活动）由工银瑞信基金管理有限公司提供（发起），为客户服务资料（活动），并非基金宣传推介资料（活动），不构成投资建议或承诺。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件, 在全面了解基金的风险收益特征、费率结构、各销售渠道收费标准等情况，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等以及听取销售机构适当性意见的基础上，审慎选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。