核心观点‍

2022年已经过去，这是一个极其不平凡的一年。正如中央经济工作会议中所指“风高浪急的国际环境”，2022年发生了很多重要大事，都影响到经济领域和金融市场。俄乌冲突年初爆发，不仅改变了全球地缘政治走向，也影响了能源供需格局。疫情终将走向终点，但其给中国经济带来了较深的疤痕，居民资产负债表受损，储蓄倾向大幅上升。二十大召开，为我们指明前进方向，但我们依然面临着许多问题。2022年经历了房地产信任危机如“停贷潮”、“保交楼”等事件；保交楼专项借款和“地产三支箭”陆续出台，房企供给端支持政策基本已经“应出尽出”。中国人口也可能出现1962年以来首次下降。

如何破解困局，胜利实现新征程的新目标？二十大报告指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。传统凯恩斯刺激需求政策不是万能解药，我们只能在低速中保持斗争精神，通过高质量发展和科技创新来解决质的问题，在质的大幅提升中实现量的持续增长。注册制的实施是资本市场持续高质量发展的前进动力，我们提示关注全面注册制改革的落地。

2022年开年，我们以北京冬奥会聚焦世界目光，向世界展示中国自信。这一年面对着国际环境的高风急浪，经历了国内经济发展重重困难，中国经济实现稳中求进，迎来高质量发展的新阶段。第二个百年奋斗目标必将实现，中华民族伟大复兴必将到来，我们也将始终在世界舞台绽放光芒。

2022年已经过去，这是一个极其不平凡的一年。从事经济研究十几年，我认为2022年才是最严峻和复杂的一年。正如中央经济工作会议中所指“风高浪急的国际环境”，2022年发生了很多重要大事，都影响到经济领域和金融市场。我们在此进行总结：

1 俄乌冲突改变了全球地缘政治走向

2022年4月22日欧盟发布《欧洲气候状况报告》显示，2021年夏季为欧洲有史以来最热夏季，气温比1991年至2020年的平均气温高1℃。欧洲部分地区所记录的2021年年风速是1979年以来最低的，风速的下降导致一些西欧国家的风能产量下降。根据欧洲风能协会发布的《欧洲风能:2021年统计与2022―2026年展望》，2021年欧盟和英国的风电场共发电437TWh，同比下降1.4%。正是来风不足和高温天气等多方面因素叠加，导致欧洲加大天然气发电的需求，天然气价格开始暴涨。2021年下半年开始天然气价格与原油价格发生了背离，此时欧洲能源危机开始爆发。

俄罗斯是欧盟主要天然气进口国，根据欧盟委员会主席冯德莱恩的说法，俄乌冲突伊始，欧盟从俄罗斯进口的天然气占总进口量的41%。早在2014年之前乌克兰就试图加入北约，但这引发地缘政治上的大问题，也就是俄罗斯的国家安全问题。2014年克里米亚战争爆发之后，当时国际能源价格和金融市场都产生了不小的动荡，但随着《明斯克协议》签署，地缘政治又回到了原有的轨迹，直到今年俄乌冲突爆发。

俄罗斯不仅仅是能源的主要出口国，也是粮食、部分金属等出口国。北约对俄罗斯的制裁以及俄罗斯实施的反制裁，都引发了金融市场巨大的波动。比如美元兑卢布在冲突发生后从80涨到了173，翻了一倍还多。随后因俄罗斯央行和能源部门实施了强有力的反制，美元兑卢布非但没贬值，反而在美元升值周期中还实现了小幅升值。LME镍价在3月前10天暴涨了3倍，甚至导致伦交所停牌几天，中国民企青山集团遭受逼仓，也影响到中国金融系统。另一边欧洲国家正在加紧建设可再生能源，就是为了摆脱对传统能源的依赖。而中国不仅在保障传统能源的安全，同时也在加大对可再生能源的建设，可谓能源安全的“双重保障”。IEA于22年12月6日发布《2022年可再生能源》，报告中预测2022 年至 2027 年期间全球可再生能源装机容量将增长2400GW，这一数字相当于中国目前全部电力装机容量。2022年6月国家发改委、能源局等联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》锚定碳达峰、碳中和目标，紧紧围绕2025年非化石能源消费比重达到20%左右的要求，明确2025年可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右，“十四五”期间可再生能源消费增量在一次能源消费增量中的占比超过50%。国际能源署预计在 2022 年至 2027 年期间，中国将占全球新增可再生能源装机容量的近一半。

2 新冠疫情留给了中国较深的影响

2021年中国防疫措施成功的避免了新冠病毒对经济的影响，全年GDP获得了8.1%的反弹（2022年12月27日统计局最终核实GDP增长8.4%）。但进入2022年致死率更低且传播速度更快的新冠病毒变异株——奥密克戎传入中国，国内各大城市接连静默，此起彼伏。先是1月份西安封控，接着是香港疫情失控，到4月上海疫情封控管理，8月新疆静默，9月云南、黑龙江、河北等多地静默，10月之后范围进一步扩大，郑州、广州、北京都在其中。经济在4月出现了大幅下挫之后，四季度迎来二次探底。

在疫情的侵扰下，年初制定的5.5%GDP增长目标已经无法完成。5月25日召开的“全国稳住经济大盘电视电话会议”，公布了稳经济一揽子政策措施。但二季度经济下行幅度实在太大。在7月28日的中央政治局会议里，政策目标已经修订为“力争实现最好结果”。刺激政策也选择了温和的结构性工具，2022年9月份国常会进一步推出2000亿设备更新改造专项再贷款，利率1.75%，给了商业银行一定的信用补偿。这一再贷款用于专项支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造投放中长期贷款，中央财政为贷款主体贴息2.5%，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。这一利率水平已经非常接近“零利率”。但在与疫情的抗争中，2022年我们最后取得的GDP增速可能不到3%。梦想与现实的距离进一步拉大。10月发生在郑州富士康的疫情，导致苹果生产受阻，产量下降。虽然富士康给出了翻倍的激励政策，但产能还是出现了大幅的缩减。据《印度经济时报》11月30日报道，塔塔集团正在与苹果iPhone代工厂纬创公司谈判。据苹果高管采访时也表示，苹果也准备加大在印度的投资建厂规模。在统筹疫情防控和经济社会发展的中心思想下，11月11日国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》。但各地对“优化二十条”解读不一，直至12月“新十条”出台才算是实现了疫情防控措施大转变。疫情的三年肆虐，给中国老百姓带来了较深的疤痕，资产负债表受损，储蓄倾向大幅上升，住户存款不断攀升，居民不仅在为不确定的未来收入做储蓄，也为老年生活提前做准备。央行公布的调查结果显示，第四季度居民“更多储蓄占比”进一步上升至61.8%，未来收入信心指数进一步下降至44.4%。

在社会各方正深受疫情影响而悲观的时候，我们迎来了一场振奋人心的大会。

3 二十大胜利召开指明前进方向

10月16日中共二十大胜利召开，二十大是在全党全国各族人民迈上全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的关键时刻召开的一次十分重要的大会。报告指出：“中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。”

当然也必须清醒看到，我们的工作还存在一些不足，面临不少困难和问题：2022年我们就遇到了房地产信任危机如“停贷潮”、“保交楼”等事件。2020年下半年开启的本轮调控政策正逐步实现房地产泡沫的软着陆，但给经济带来的牺牲也不小，2022年前三季度房地产GDP累计增速减少了4.4%，1-11月份商品房销售面积累计增速下降了23.3%，房地产投资累计增速下滑了9.8%。2021年下半年开始房地产开发商陆续出现较大幅度的销售下滑和流动性收紧，2022年上半年，停工停贷现象集中出现， 郑州、长沙、武汉、西安等多城市部分停工或烂尾楼盘项目的业主发出“强制停贷告知书”。7月28日，中共中央政治局召开会议，首提“保交楼”事件，将“压实地方政府责任、保交楼、稳民生”重要性拉到国家政治高度，对稳定市场信心，稳定预期提供有利政策保证。8月29日，由央行指导，国家开发银行、中国农业发展银行等政策性银行推出“保交楼”专项借款，规模达到2000亿元，这笔专项借款封闭运行、专款专用，专项用于支持已售逾期难交付住宅项目加快建设交付。11月21日，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，从“金融支持稳经济大盘”的角度入手，对房贷政策进行了新部署。拟发布“保交楼”贷款支持计划：在2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于助力“保交楼”，封闭运行、专款专用。这种直达实体经济的货币政策，可谓一次中国版QE。各地区各部门加大保交楼力度，多地保交楼效果逐渐显现。2022年1-11月份房地产开发企业房屋竣工面积同比下降19%，降幅较前7月份的最低点-23.3%明显收窄。除了信贷工具，11月份房地产行业债券、股权“三支箭”陆续发出，房企融资环境大幅改善，房企信用风险得到一定缓释。也标志着2022年房地产供给端支持政策基本已经“应出尽出”。2022年，不仅房地产市场遇到波折，中国人口也可能出现1962年以来首次下降。根据联合国统计预测，中国人口2022年开始或将进入负增长区间，并且将于2023年4月中旬被印度反超，失去世界第一人口大国地位。人口负增长下“少子老龄化”将成为常态，“十四五”期间总人口将进入负增长阶段。中国的老龄化问题也日益凸显，中国65岁以上人口占总人口比重从2016年的10.8%增至2021年的14.2%，已步入老龄化社会阶段，而且老龄化趋势或将在未来进一步加深。未来的老龄化趋势或将长期影响我国经济发展速度和消费支出倾向。当前中国房地产周期已经度过快速发展阶段，进入到后周期，未来在老龄化的背景下房地产将进入下行周期。

如何破解困局，胜利实现新征程的新目标？二十大报告指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，必须完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持社会主义市场经济改革方向。我们早在2022年9月份的《世界经济在转折中寻找平衡》中提出，资本市场是直接融资中的重要一环，而注册制的实施是资本市场持续高质量发展的前进动力。3月5日，政府工作报告就推进资本市场重点改革作出部署，提出：“全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。”不过截至目前，A股市场仅沪深主板尚未实行注册制，市场仍在期待。

《艰苦奋斗，抗击通缩》中也强调，刺激政策不是万能解药。截至22年三季度末，实体经济杠杆率已创新高，达到了273.9%。面对经济下行压力，在传统凯恩斯刺激需求政策会产生长期负面影响的背景下，我们只能在低速中保持斗争精神，通过高质量发展和科技创新来解决质的问题，在质的大幅提升中实现量的持续增长。因此未来几年中国经济增速会随着潜在经济增速下降而下降，整体债务增速会下降，宏观杠杆率保持稳中有降，实体经济的发展只有通过艰苦奋斗和创新才能实现利润的最大化。

2022年开年，我们以北京冬奥会聚焦世界目光，向世界展示中国自信。这一年面对着国际环境的高风急浪，经历了国内经济发展重重困难，中国经济实现稳中求进，迎来高质量发展的新阶段。第二个百年奋斗目标必将实现，中华民族伟大复兴必将到来，我们也将始终在世界舞台绽放光芒。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；信用事件集中爆发。

（蒋飞为长城证券首席策略分析师）