1月16日，股市迎来大涨。上证指数在突破3200点之后，继续放量上行，创出近四个月以来高点。

而且，周一的股票市场上涨，是普涨。权重股在涨，题材表现也很好，赚钱效应也好。

这种情况下，股债之间的跷跷板效应再次发挥了威力。各个股票指数高开高走、沪指涨1%，10年期国债期货低开低走跌0.27%。

股债此起彼落，强预期再次发威

1月16日，股票市场领涨的是机场、券商、医药、消费。除了券商之外，机场、传统医药、消费都是疫情后的复苏概念。我们用传统医药的上涨为例说明：

我们可以将医药分为两种，第一种是防疫医药概念、第二种是防疫之外的传统医药概念。疫情防控放开后，防疫医药概念走出第一波行情，随后开始大幅度回调。

现在防疫之外的传统医药，接过了领涨棒，主要是因为疫情快速过去，预期快速转向。恒瑞医药盘中涨停，是这轮传统医药行情的代表。

机场和消费上涨，原因也是类似。市场开始预期经济复苏进程超预期，对应着权益市场的上涨，和利率的上升。利率的上升，对应的是利率债的下跌。

所以股债之间的跷跷板，引发因素是“强预期”。但这个跷跷板是可以自我强化的，表现在债市投资者可能会卖出债券，跑进上涨中的股市。

没有降息，中性信息如何变成利空？

1月16日，还有一个中性信息，被带节奏变成了利空，是关于降息的。从上周开始，就不断有1月16日降息的说法，也有不少人询问我关于降息的看法。

可以说，降息是一件并不紧迫的事情，正常分析的话概率是偏小的。但网络上的声音都是预期会降息的时候，突然没有迎来降息，这就是无缘无故造了一个利空，“预期落空”。

1月16日，央行超量续作了MLF。周二有7000亿元MLF到期，央行周一开展了7790亿元MLF，超额790亿元。但因为MLF利率未变，导致预期降息的人看到了“不达预期”。

其实央行在1月16日，净投放9330亿元，抛开周二到期7000亿元MLF的因素，仍然有2330亿元的净投放，如果没有“预期降息”这件事，会是一个小利好。春节假期最后一周，会维持较为宽松的货币环境。

虽然货币环境较为宽松，但假期因素也会导致货币市场利率攀升。质押式回购、同业拆借利率都在走高，国债逆回购利率也来到高位。

货币市场利率走高，成为压制利率债的一大因素。

利率债承压，信用债平稳

10年期国债收益率在1月16日快速超预期走高，突破2.92%，超过了去年12月的震荡位置，也是过去一年多时间的最高值。

从2.9%以下，一下子飙升到2.925%，这个走势也是超出了我的预期。知道会突破，但没料到来的如此迅速。除了货币市场利率走高的影响外，也是由于疫后时代，经济复苏的高频数据超预期。

而且卖出债券去追买股票的投资者，手里也是以利率债为主，股票市场大涨的时候也是利率债承压。

信用债的走势，影响因素要更复杂一些。信用债估值的锚也是十年期国债收益率，同时利差大小是估值高低的表现。

虽然利率债调整速度很快，但信用债表现平稳。信用债在11月和12月初的调整幅度太大，以至于再次面对无风险收益率上升的时候，很抗跌。

利率债大跌的时候，信用债表现平稳，就是利差在被动收窄。我们知道，在去年12月上半月的债市大跌中，信用债由于理财产品的卖出利差一度走阔到很离谱的程度，比如AA-城投债利差分位数高于95%，显示历史绝大部分时候估值都没这么低。

现在，信用债，尤其是低信用等级信用债，仍然处于利差修复的过程中，所以会出现利率债跌、信用债稳的情况。

总结

中低等级信用债，怕的是理财赎回，对于利率债的下跌敏感性要低很多。中低等级信用债没有大幅回调，那么也就不会再次出现因为净值下跌触发理财赎回的情况。

再者，中低等级信用债有着较高的票息：利差调整充分、票息保护较高，共同构成了它们的安全边际。持有理财或者信用债债基过春节，风险不大。