本刊编辑部 | 刘增禄

邱国鹭，明星私募高毅资产的领军人，曾在“3000万人票选最受尊敬基金公司活动”中被评选为最佳投资总监。身为A股投资圈的元老和国内价值投资的践行标杆，邱国鹭的投资理念得到了众多投资者的认可。

不过，2019年~2021年，这位投资大佬的“成绩单”并不算优秀，甚至因此一度备受质疑。但价值投资的规律虽晚但到，2022年度，邱国鹭的产品收益在众多百亿私募中遥遥领先，此前参与定增的一只个股即可能斩获了超7000万的盈利或浮盈。

这位在资本市场备受关注的投资大佬，究竟重仓了谁？又一直秉承着怎样的投资之道，壬寅年末，我们不妨来做个盘点。

产品表现遥遥领先

跑赢沪深300近29个百分点

2022年的资本市场表现在大部分人的预期之外，全年各大指数悉数回撤，且年内波动巨大，有观点总结为“跌得让人毫无准备，涨得让人无法追上。”

但就是在这个极端的市场中，千亿私募高毅资产创始人邱国鹭的产品净值却完成了逆势向上，2022年度，金太阳高毅国鹭1号崇远私募基金斩获了7.18%的年度收益（见图1）。

据私募排排网数据统计，2022年度，逾千只规模超百亿的主观多头私募产品中，实现正收益的只有74只，由邱国鹭掌管的金太阳高毅国鹭1号崇远基金表现优异，7.18%的年度收益排在了全部可比私募产品的第26位。

细化至2022年各月，前九个月，金太阳高毅国鹭1号崇远基金的净值波动相对平稳，但自10月份开始，净值开始明显波动，10月净值回撤15.23%后，11月迎来大幅反弹，单月涨幅即高达25.22%（见图2）。

不过，虽然2022年度收益遥遥领先，但翻看历史数据，此前三年，金太阳高毅国鹭1号崇远基金的表现却并非一路平坦。2019年、2020年，A股市场迎来指数型牛市，金太阳高毅国鹭1号崇远基金的年度收益分别为38.8%、7.64%，2019年跑赢沪深300指数2.73个百分点；2020年跑输沪深300指数19.57个百分点。2021年，金太阳高毅国鹭1号崇远基金的表现同样不尽如人意，邱国鹭坚持不追随市场热点的投资思路，使得产品年度回撤幅度达16.96%，跑输了沪深300指数11.76个百分点。

但价值投资的规律虽然晚到但从未缺席。2022年，金太阳高毅国鹭1号崇远基金终于一改此前颓势，斩获了骄人的超额收益。

公开重仓标的不多但表现优异

一股或浮盈7000万

产品净值表现抢眼，但如果不是基金持有者，我们很难知道邱国鹭的完整重仓标的。从上市公司财报披露的大股东名单中查询，2022年三季度末，金太阳高毅国鹭1号崇远基金的身影仅出现在了天地科技一家公司的大股东阵营，持股2366.84万股。

结合历史数据来看，金太阳高毅国鹭1号崇远基金首次出现在天地科技大股东名单的时间是2021年二季度，报告期末持股1888.38万股，之后，随着公司股价上行，2021年三季度，邱国鹭又进一步对公司实施了478.46万股的增持，自此持仓已连续5个报告期没有发生过变化（见图3）。

不过，因为在2021年三季度的高位补仓，也一度导致邱国鹭当年年末的持仓市值较三季度末出现明显缩水。但2022年以来，天地科技股价也开始逐渐震荡上行（见图4），如果2022年三季度末之后邱国鹭对天地科技的持仓依然未变，则期间持股市值多次较此前高点实现浮盈，即使2022年12月股价有所回撤，以年底的股价统计，持股市值也约为1.23亿元，而若以今年1月17日的最新收盘价统计，持股市值则约为1.22亿元，已经十分接近2021年三季度末高点时的持仓市值。

除了公开持有天地科技，邱国鹭还有其他持仓。虽然圆通速递2022年三季度末的前十大股东名单中，只有高毅资产邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金，但早在2021年12月公司的定向增发中，邱国鹭的金太阳高毅国鹭1号崇远基金同样获得了1068.38万股的配售，锁定期为6个月（见图5）。

2022年6月2日，定增限售股解禁流通，当日的收盘价为20.82元/股，相较14.04元的发行价上涨了48.29%，邱国鹭的持股市值也从最初获配的约1.5亿元增至了2.22亿元，浮盈超7000万。而自限售股解禁至今，公司股价也基本维持了震荡盘整的趋势（见图6），无论邱国鹭是否在限售股解禁后迅速抛售还是继续持有，都将实现了不俗的浮盈或盈利。

另外，2022年一季度末，金太阳高毅国鹭1号崇远基金还曾位居成都银行的第十大股东，自2021年二季度开始，连续四个季度于公司大股东名单现身。但自2022年二季度开始，该基金退出了成都银行的大股东阵营，但是否完全清仓尚不确定。公司2022年二季度末的新进第十大股东为工银瑞信金融地产行业混合基金，持股3399.99万股，超过了一季度末邱国鹭3198.57万股的持仓，由此也不排除邱国鹭的金太阳高毅国鹭1号崇远基金只是被动退出了公司的前十大股东名单。

不过，从二级市场表现来看，成都银行股价在2022年5月6日和6月15日分别创出阶段高点（见图7），如果邱国鹭在二季度期间对公司进行减持，则可以将此前的浮盈成功落袋为安。

A股中长期风险收益比诱人

2022年11月初，邱国鹭曾公开发声，认为投资者应该多一份乐观，以更中长期的眼光看待优质资产的内在价值。

邱国鹭表示，人们对风险的感受在下跌后更加强烈，在股价上涨时大家可能不会考虑风险；反过来想，每一轮下跌的本质，都是风险的释放。但跌得越多，市场波动率越是上升。很多国际机构的风控指标都是以波动率为基础的，风险波动越大的资产类别配置越低，在股债双杀的过程中，短期内又会进一步放大波动。由于投资者对风险感知的放大，以及各种风险参数的调整、风险模型的调整，市场的波动会非常剧烈。

但是，这种波动与本金永久性丧失的风险是两种概念。邱国鹭指出，本金有永久性风险的三种情况，一是买贵了，即便是过高的估值买优质的资产，损失也有可能是永久性的；二是价值陷阱，表面上低估值而不是真正的便宜；三是成长故事破灭，这是最普遍的。

当时，邱国鹭即表示，很多优质资产的定价已经非常合理，甚至有一小部分是被大幅低估的。市场的波动不可避免，投资者必须做好风控，但同时也应该多一份乐观，以更中长期的眼光看待这些资产的内在价值，而不要被短期的波动或是短期的悲观情绪过多的影响。他认为，从中长期的角度看，当时的风险收益比是诱人的投资机会，投资者应该以更开放的、更积极的心态对待市场的波动。

而如果邱国鹭遵循了自己的内心，想必今年以来，积极的心态也将会使其掌管产品进一步获取不错的收益。

邱国鹭的投资之道

两个投资理念

1.投资要有做实业的思维

2.逆向投资

股票是否值得逆向投资的三个关键点

1.看估值是否够低，是否过度反映了可能的坏消息。

2.看遭遇的是否是短期问题，是否是可解决的问题。

3.看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化。

做好投资的三大要素

搞懂估值、品质和时机。估值有完整的体系和规律可学，品质要定量定性结合起来分析。选时只可悟、不可学，与其说是学问不如说是艺术。

看估值，眼光要放长远

估值是最容易把握的。一个股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率、市净率、市销率、企业估值倍数等一系列指标，这一部分最接近科学，最容易学。

但低估值不意味着很快会修复，只意味着长期成功的概率较大。看估值做决策要有打持久战的准备，而且也不能完全迷信低估值，以下五类公司估值低也不能碰：1.被技术进步淘汰的企业。2.赢家通吃行业里的小公司。3.分散的、重资产的夕阳行业。4.景气顶点的周期股。5.有会计欺诈嫌疑的公司。

看品质，判断生意好坏

估值方法容易，每个人都可以学。便宜不便宜大多数人都能够判断，因此区分投资能力的关键是谁能搞清楚公司的品质。

看公司品质的关键是看公司差异化竞争的能力，主要体现在五点：1.品牌。品牌的知名度和美誉度是企业定价权的来源之一。2.用户黏度。少量多次的购买是最好的，比少有的大订单更稳定。3.转换成本。用户的转换成本决定了企业是否有提价的能力。4.服务网络。龙头企业在服务布点上的优势后来者很难赶超。5.先发优势。有先发优势的龙头后面的公司可能永远都赶不上。

搞清楚公司品质实则就是搞明白一门生意好不好。这门生意要是你可以不断复制的事情，同时也要是别人不可能复制的事情。

看时机，捕捉大的变化

对于投资来说，估值、品质研究的多么深入细致，最终还是要付诸真刀真枪的交易，无可避免要解决投资时机问题。

短期选时难度太大，相比之下长期择时更有意义。最低点或最高点的成交量占全年的成交量的比例极小，精确的“抄底”或者“逃顶”跟彩票的中奖概率差不多。如果把“底”和“顶”在价格上看成区间、在时间上看成时段，用更长期的眼光看问题则会相对简单一些。

看时机的方法。

1.还是要强调估值的重要性。在世界各国的股市历史中，市场估值是长期均值回归的。低估值时高仓位，高估值时低仓位。这个“笨办法”虽然既不能保证“总是对”、也不能保证“马上对”，但是长期坚持下来，是有超额收益的。

2.根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析。

3.根据对市场情绪的把握进行分析。从选时的成功率来看，“死多头”和“死空头”的正确率长期看各有50%，但是大多数人的选时正确率不到50%，因为人们易在暴涨后乐观、在暴跌后悲观。长期选时要避免追涨杀跌，避免受众人的极端情绪影响，而要在极端情绪中反向而行，正确率就会超过50%。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）