栾天昊：各位嘉宾下午好！今天很荣幸有请到了公募专家和雪球私募的大V管理人，来跟我们从财富管理的角度聊一聊一些投资的选择。既然我们是财富的专场我想先抛出一个问题，就是我们说的财富管理，它到底在管理什么？它应该管理什么？这是一个很大的命题，接下来的20分钟我们不可能给出一个正确的答案，但是今天我想我们可以借着这个机会相对轻松的探讨这个问题。接下来首先请大家跟我一起看一下简化的客户的画像，我们可以试着去思考一些问题。

假如说这一里面有一位赵先生，今年33岁，已婚，有一个4岁的女儿。投资方面他认为现在股市是被低估的，资产方面他现在有3百万的存款，需求上他明年要为他4岁的女儿配置一套学区房。可能大家身边也有类似的朋友，其实蛮典型的。从财富管理的角度，赵先生面对的问题特别直接，这3百万怎么用好？这个问题很简单，其实受到的约束是挺复杂的，我们可以看一下，首先这3百万的闲钱这笔钱不少，活期存款我们不考虑，即使是买基金，我认为赵先生这笔钱没有用好。如果我买封闭期更长，预期收益更高的产品可不可以？明年我可能要去买房，所以还有这样的一个流动性的约束在，所以恐怕也不是那么容易可以去配置。这里面我觉得更困难的，还是来自于赵先生他对于投资的预期和他自身生活当中需求的矛盾，怎么讲呢？首先他觉得股市是被低估的，从他的视角长期来看，完全可以配置一些权益类的资产，比如指数型基金，比如我们这种偏股型基金，都可以。但是这个资产到底买不买？我们看一下，如果他配置了这个权益类资产，万一明年在买房的时候，这个基金在亏损，还没有启动，那怎么办？是卖了基金去买房，那可能死在黎明之前，而且很可能错失了一次为自己将来养老挣一笔钱的机会。如果不卖基金，不买房，女儿上个普通小学能不能接受？所以买了权益类的资产，接下来的决策是挺复杂的。我先不去配置这个权益类的资产，我为了保全明年买房的流动性，在这段时间这笔钱应该怎么投，才能让他满意？我们意识到买房这件事情本身也是百分之百确定的事，房子这个事情也蛮复杂的。

赵先生他实际上要管理的绝不仅仅是3百万这么简单，他需要管理的实际上是以这3百万的资产为载体的，他生命中各种重要需求的总和。所以财富管理绝不仅仅是管钱那么简单。这只是一个案例，今天我并不想借这个时间解决这个个案，其实我想借着赵先生这个个案，跟在座的各位探讨一个更宏大的命题，一种产生无数赵先生这种个体客户画像的一种社会的画像。

一个什么样的社会呢？这个社会经历了一段高速的经济发展，很多人开始有钱了，然后就有了幸福的烦恼，这笔钱怎么用？因为你不理财，你的资产就是在贬值。但是投资市场表现特别低就是股市不好挣钱。房地产也不是只涨不跌的资产，不敢简单地去买。经济到了一定的阶段，其实出现放缓，优秀的实体资产想辨别去投资也不那么容易，就是这样的社会画像。如果说刚刚的赵先生还是我们虚拟的个体画像的话，现在来到大家面前的画像则是一个真实的历史画像，那就是70年代中期的美国。

为什么要看70年代中期的美国？那个时候发生了一件事情，对于今天财富管理行业有着非比寻常的借鉴意义。这件事情就是在1975年的时候美国国会率先在全球范围内废除了股票交易的固定佣金制，各大券商开始佣金价格战。人类见证了一个新行业的崛起，就是整个现代财富管理行业。为什么会有这样的一个倾向呢？因为在供给端提供服务的这些美国的金融机构发现，靠股票的经纪业务不挣钱，纷纷倒向财富管理业务。需求端因为在这样的社会的画像里面，很多人有钱了，巨大的投资的需求和投资者专业判断能力不足之间的矛盾，导致老百姓非常需要专业的财富管理的服务。于是我们看到以70年代为起点，从80年代开始大量的财富管理机构在美国的土地上开始腾飞，而且不断地涌现着世界级的巨头。这也是为什么我们站在这里审视我们自己的时候，我们内心充满期待。会有越来越多的投资者需要我们提供专业和优质的服务。我们从历史拉回到今天，这里面我们面临很多的挑战和问题。

我想挑一个观察来讲，这几年做智能投顾的机构，大家可能都有观察，多了起来。首先这里面我认为有很多优秀的机构，但时常让我看到忧虑的画面，有些财富管理的机构他会讲我可以为我的客户提供持续的阿尔法，什么叫阿尔法？阿尔法就是超过市场的超额收益。比如市场有10%，你有17%的收益，这7%就是超额，就是阿尔法。贝塔就是我们说的市场的整体收益。我首先我想明确一点，我相信个别优秀的机构可以为他的客户持续的挣钱，但是持续挣钱和持续挣阿尔法这完全是两个层次的概念。作为一个追求业绩，规模有限的资产管理机构，比如我们的基金公司，或者某一个私募管理人，我相信他可以为有限的客户去持续的提供阿尔法，当然这件事情也很难。但是作为追求规模和普惠的财富管理机构，靠精选基金为客户提供持续的阿尔法，这件事情从逻辑还是从欧美的历史来看，根本是不可以持续的。我们国内误导了消费者，这对我们的财富管理造成了阻碍。我认为行业里面的一些机构对我们自身的定位出现了一定的偏差。

在智能投顾这一件事情上，其实我们跟欧美的历史时间拉得并没有那么就，这件事情在欧美历史上发生也是近十几年的时间。在成熟的欧美市场他们的财富管理机构在做智能投顾的时候干了什么，我们大致总结了一下，我们发现无非就是四类事情。税务规划、大量使用ETF降低交易成本、资产配置和资产动态再平衡。我们来看这里面使用ETF降低交易成本和通过资产配置提高收益，这两件事情在美国投资者中的绝对贡献其实是非常有限的，其实这里面没有我们声称可以永久为客户创造阿尔法的对自己不切实际的定位。其实美国的财富管理机构特别知道自己几斤几两，他干的无非就是用低成本的工具通过配置的方式，来平滑你的收益和风险，并且动态的调整。根据什么调整？根据你的风险偏好和你生命当中不断出现的和变化的各种需求。比如说我最初的资产的投资比例，因为净值的变化，已经脱离了原始比例，我要有调整。再比如说明年我突然会决定我希望我的孩子将来读国际高中，然后出国读书，可能再过7、8年我要有1百万的支出。你在现在给我财富规划当中，动态的考虑进去。我们看到财富管理的作用应当服务客户的各种需求，而不仅仅是声称我可以帮你挣钱。而且这个挣钱有的时候会给客户带来一种幸福的假象，你可能买了30万的基金你挣钱了，你很开心，但是资产的规模有5百万，你这个5百万整体的管理效率怎么样？30万是挣钱的，它对于你整体的人生规划是不是有帮助？很多时候其实我们都没有从自己真正的需求的角度去出发。如果说这个资产动态再平衡的方式，是今天相对最成熟的一种服务需求的财富管理方式的话，历史上它也有一个演进的过程。往前就是静态的资产配置，回到最初级的阶段，就是我们所说的单一产品销售，而这个阶段也就是我们现在市场处在的一个主要的阶段。为什么我们现在还处在这个初级的阶段？我们的财富管理是啥？怎 么能够走向那个更成熟的阶段？这也是一个更大的问题。

接下来我想尝试着我们从收费模式的角度来探究一下这个事情，如果我们现在把财富管理比作看大夫的话，你的理财规划师给你推荐各种各样的基金，就像大夫给你开各种各样的药品，解决你的综合需求。我们现在财富管理，对于大夫的激励都在卖药环节。什么意思呢？这个大夫只要给你开的药品，只要你买了，他就可以跟药企分这个药的销售服务费。这种情况下，如果我是大夫我会怎么做？我首先也会真心的给你看病，但我一定也有冲动给你多开药。如果你消费能力有限，我就会给你开我分成比例最高的那一种药。如果我们换一种方式，让大夫在挂号环节收费，甚至可以收得稍微高一点，但是在卖药环节不再分成。那又是什么景象？比如你把你的一千万交给我，我收你1%的挂号费，但是你一千万买的任何基金我都不再分成，我会怎么做？首先我会为对于你的一千万视如己出，因为我1%收费的基础是你的一千万，如果我开了你真正不需要的药，你还亏了钱，我收费变成900万，我卖给你的药又不分成，我不会做这样的事情。因此在这种收费模式下，首先我不会开不是你真正需要的药品，我会非常谨慎。同时我不能不作为，我要避免你不在我这儿看病，你上别人家交挂号费。这是欧美非常流行的，以资产配置为手段的大投顾的收费模式。有一个好处，财富管理机构和投资者的利益被充分捆绑在一起。财富管理机构做的任何的思考和决策，都要从用户的角度出发，来去规划他的投资。这也是为什么在欧美市场上可以发展到这个成熟的阶段，当然这只是一条路，我们今天只是抛砖引玉地去讲，我相信一定不是唯一的路径。无论走什么的路，我相信我们国内的财富管理市场总会有到成熟的那一天，也就是现在欧美市场的样子。

但是如果到了之后呢？我们再往远一点看，今天欧美财富管理的现状是不是财富管理的终极的模式？我认为有一件事情即使在今天的欧美市场也没有很好的解决的，就是对投资者风险偏好的准确把握。为什么这个事情很重要？我们还回到这个看病的例子，现在收费模式对了，大夫开始真心真意地给你看病，但是治疗方案有很多种，我还是要知道患者你愿意承受多大的风险？我们配合好，这个病才能治好。比如举个不恰当的例子，两个治疗方案摆在你明天，一个一年一个三天能治好。我肯定选择三天，大夫就开始动手术了，患者割了肉受不了，就跑了。我们应当了解客户的风险承受能力和风险承受意愿，这件事情其实在欧美市场没有解决，在我们现在的市场上可能解决的，我认为更初级一些。这道风测题目是我在银行开户的风测题，你在各个银行开户都会做类似的一道题，我不知道大家看到这个题目是什么感觉？我是选不出来的，因为这种方式根本没有代入感，我完全没法在理智的情况下，选一个符合我的答案的答案。我在银行开户的时候，小姑娘就站在边上，她已经很不耐烦了，我赶紧选一个答案。我在各个银行或者券商，我的风险等级不一样。同一个产品，我在招行能买，我在工行就买不了，这也间接解释了一个现象，我们如果看公募基金的发展，基金的赚钱效应其实是非常明确和明显的，只要你不要拿到后10%的基金，一定会赚钱。为什么感觉挣钱的机率没有那么多呢？因为很多人没有意识到每一笔资金都是有属性的，投资者必须清楚你买的基金，它的机制带来的波动是不是你能接受的？换句话说，这个基金你买了，你能不能拿得住？不要只看最后的收益，这一点在过去非常不受重视，可能受到了重视，但是解决不了。为什么解决不了呢？这里面有两个困难，第一个困难人自己都不了解自己，比如说你今天问我要什么样的人生？我会给你一个语言上的答案，但是我给你的语言不一定能表达我自己。但是在这个时代的我们，我认为是幸运的，因为技术在不断地进步。在未来，我相信以机器学习为代表的这种人工智能，通过交易数据提炼你的风险偏好，会充分发挥它的优势。我们的投资者又可以和基金经理直接建立交流，这都有助于我们挑选出适合自己的，有挣钱效应，你也拿得住的基金。而不是做一个非常艰难的风测题。

在过去人工智能和社交都不是很重要，是因为我们的市场上存在着大量刚兑的产品，我们什么都不用想，就可以获得相对预期的收益。比如曾经的集合信托、银行理财、保本基金，现在已经不让新发这样的品种。随着资管新规的发布，一切都改变了，资管新规的发布和非标资产的逐步的暴露，刚性兑付逐步打破。我们过去什么都不用想，就能获得固定收益，我们过去仅凭碎片化的数据，就能作出投资决策，这样的时代一去不回了。在这个新的时代里面，又考虑到我们还处在财富管理的初级阶段，我们应该怎么选这个金融产品呢？如果你是一个佛系的投资者，我们真的建议定投是可以带你穿越牛熊的策略。这也是为什么我们的蛋卷基金很早就花了大量的时间，开发各种各样的定投的功能，比如说智能定投，比如说可以一揽子基金组合的定投。之所以做这么多，就是为了顺应投资者在新的时代之下的交易需求。如果您是一个勤快人，你对自己有更高的要求，你必须在两件事情上做足文章，第一个就是诚实的分析你自己的风险偏好，第二个就是要去认知你投资产品的属性和偏好。你要去判断你们是否匹配，可能很多投资者会觉得这个东西太花精力了。这就是接下去雪球要做的事情，我们要让投资者可以高效、瞬时与投资经理进行深入的沟通，我们要不断提升我们这个平台，欢迎更多的公募和私募的管理人，更多的雪球的大V来到这个平台上，发出你的声音，让更多的人看到，让客户和投资者之间能够建立一个认知、链接和认可。同时，雪球还会从购买功能的无缝对接的迭代，来满足我们的客户从社交到决策，到交易的一体化需求。

当然要做到这些，还有很长的路要走，这也是今天请大家来到这里的原因，希望我们可以互相的交流，我深深的相信在此基础上，雪球可以为大家做得更好。

最后我想说讲了这么多，我们整个行业，我们看到还很不完美。投资者想在这个市场持久地获得收益，也不是一件容易的事情。但是正因为这些困难，我特别想把《老友记》里面的一句经典的台词送给站在下一个财富管理时代起点的我们的各位，以此正式开始我们下一步的内容。谢谢！

Welcome To The Real World

It Sucks.

But You're Gonna Love It !