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此前市场一直预期的降息，在1月16日落空。周一央行开展了MLF投放7790亿元，周二MLF到期7000亿元，是超量续作，但利率维持在2.75%没变。

因为此前市场一直有降息预期，所以看到利率维持不变，普遍较为失望。这样近期LPR降息的可能性大幅下降，债券市场随之出现较大幅度的调整，十年期国债收益率突破前期高点。

未来降息的可能性大幅降低

1月是一个降息的时间窗口，此次不进行降息，未来2-3月份的时候经济修复将加快，降息的可能性进一步降低。这导致市场开始预期货币政策的转向，债市情绪处于低位。

现在是货币宽松政策的末期，没有继续进行降息，是为了未来的不确定性储备工具。但对于债市来说，失去了最好的一次修复机会。

降息的时间窗口关上了，春节前债市快速修复的机会也越来越小了。

基本面经历重要拐点

三年疫情结束，现在国内基本面正在经历重要的拐点。疫情放开后，快速达峰，随着第一波疫情高峰的结束，最难的时候过去了。

经济复苏成为主要的现实，不管市场对于疫后复苏的强度有何分歧，经济修复的表现都将在春节之后迎来验证期。债市的交易逻辑从“弱现实-强预期”相互交织，到现在不敢交易“弱现实”。

在接下来几个月内，在疫后经济复苏的驱动之下，10 年期国债收益率逐渐走向 3.1%-3.2%的水平。距离现在位置，还有0.2%-0.3%的调整空间。

债市调整，伤及理财

1月5日开始，中债-新综合指数开始调整。1月16日，中债新综合指数跌幅0.08%。虽然调整幅度不如去年两次大跌，但整体幅度并不小。

受到债市调整，处于修复期间的理财产品净值转而开始下跌。多数产品并没有能收复年前第二轮下跌的失地，又开始新一轮下跌，显示市场仍然面临较大的压力。尤其是持仓利率债和金融债的理财产品，跌幅较大。

未来几天关注流动性

今年面临春节假期和税期走款两重压力，今年1月17-18日缴税走款。同时除夕在1月21日，取现需求集中在1月上中旬。今年跨春节的大部分资金需求可能会集中在16-20日，期限预计 14 天为主。春节资金需求与税期叠加，资金压力较大，需要央行护航。

1月16日，央行投放了7790亿元MLF和1560亿元逆回购，当日有20亿元逆回购到期；1月17日，央行投放了5060亿元逆回购，当日有20亿元逆回购和7000亿元MLF到期。周一周二两日，央行实现7370亿元净投放。

周二央行逆回购投放就已经开始大幅增量，如果未来几天保持这个趋势，春节前资金面会呈现趋紧但没那么紧的状态。

春节后，债市继续修复

春节假期之后，随着资金的回流，资金面有望逐步恢复，或推动利率出现阶段修复。考虑到长端受政策预期及经济恢复预期的扰动，以及短端利率与资金面相关性更高，春节假期后短端利率修复的确定性相对更高。

从这个角度看，理财持有过节风险不大。第一，假期期间是有票息的；第二，假期之后有望再次迎来债市小型修复行情。

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