随着《资管新规》及其相关配套细则的正式落地，私募股权投资母基金募资难度加大，母基金设立步伐放缓。更多的母基金管理机构将重心转向母基金的投资与投后管理方面。与此同时，在股权投资行业发展形势严峻，资产荒的背景下，国内国资基金管理人、市场化基金管理人、第三方财富管理机构纷纷试水母基金业务，为母基金市场增添新成员，母基金市场参与主体更加多元。同时，中基协于年初正式公布首批私募资产配置基金管理人名单，母基金市场进入规范化发展阶段，股权投资行业正式步入私募资产配置新时代。近期，清科研究中心发布了《2018中国母基金市场发展报告（简报）》，为大家提供较为全面、权威的中国母基金市场发展动态解读。

受资管新规影响母基金设立步伐放缓，“标杆机构”平均可投中国AUM超200亿元

市场化母基金作为中国私募股权投资市场最专业的LP之一，近年来有了长足发展。目前，市场化母基金在股权投资市场中的地位继续上升，根据清科研究中心旗下私募通统计，截至2018年前三季度，中国共设立市场化母基金728支，基金目标规模共达1.34万亿元人民币。其中，2018年前三季度新增市场化母基金数量达到42支，仅占2017年度新增市场化母基金数量的15.1％。随着资本市场整体资金面的紧张以及资管新规的影响，母基金设立步伐明显放缓。

截至2018年前三季度中国市场化母基金设立数量及目标规模分布

在管理资本量方面，清科研究中心选取“2018年中国私募股权投资市场机构有限合伙人30强榜单”中的20家市场化母基金管理机构（以下简称“标杆机构”）作为样本进行分析。统计发现，截至2017年底，标杆机构母基金业务板块平均可投中国资本量达到223.08亿元人民币；上四分位达到252.00亿元人民币；中位数达到166.79亿元人民币；下四分位达到100亿元人民币，平均值达到223.08亿元人民币。

截至2017年标杆机构可投中国母基金管理资本量统计

此外，从管理人类型来看，目前国资背景的母基金管理机构管理资本体量较大，其中包括亦庄国投、开元国创、粤科母基金、前海母基金、元禾辰坤等。以歌斐资产、宜信母基金为代表的第三方财富管理背景的母基金管理机构发展较快，保持了较高的活跃度。另外，一些产业背景、金融背景的母基金管理机构在当前市场资金紧张的大背景下仍保持了一定的募资活跃度。

在母基金投资方面，根据清科研究中心统计，20家标杆机构累计平均投资子基金29只，平均累计投资规模43.35亿元，仅占平均母基金管理资本总量（223.08亿元人民币）的19.4％。这侧面反映了国内已设立母基金整体仍处于投资的初级阶段，母基金的大规模投资期尚未来临。但另一方面，从单个标杆机构的已投金额占其母基金总体管理资本量的分布来看，单家上榜标杆机构已投资规模占在管母基金资本量规模比例差距相当大，一些机构仍“弹药充足”，而一些机构受《资管新规》波及，自身LP出资困难，也将面临“弹尽粮绝”的窘境。

截至2017年标杆机构累计投资情况四分位分布

母基金需加大险资、养老金等长期资本的引入，同时投资团队及投后管理建设需加强

目前，国内母基金市场尚处于初级发展阶段，各项制度建设及团队建设均尚不完备。随着母基金市场竞争的加剧，母基金管理机构应逐步完善自身在募资策略、投资团队及投资策略、投后管理团队及投后管理方面的建设，以增强母基金管理的市场竞争力。

首先，在母基金募资策略方面，母基金应加大对险资、养老金的引入，有助于母基金LP结构的优化。

在国内资本市场整体资金面紧张以及资管新规的影响下，股权投资基金募资难度加大，母基金的资金募集也同样难度加大。近期，险资放宽股权投资行业限制、养老保险基金入市步伐的加快均对股权投资基金以及母基金的募资带来重大利好。险资是作为股权投资基金或母基金LP的最佳长期资本，随着险资股权投资行业限制的取消，在当前资金面紧张，资管新规落地实施的背景下，未来险资将为股权投资基金以及母基金的募资带来一定的资金补足。同时，有利于优化股权投资基金或母基金的LP结构，推动LP结构机构化程度的提升。

其次，在母基金投资方面，投资团队的专业性及投资策略的多元性需加强。

在当前市场环境下，母基金管理团队不仅需要专业的基金管理人考察能力还需要具备直投项目的考察能力。同时，随着私募资产配置基金的正式落地，跨资产配置成为私募股权投资母基金新品种亮相市场，这就要求投资团队拥有各类资产的投资能力，具备跨资产配置的经验。未来，母基金投资管理团队的专业化水平提升迫在眉睫，需紧跟市场发展步伐。另一方面，目前，市场化母基金投资策略需由过往的单一策略向多策略转变。为保证母基金的投资收益高于股权投资基金收益，在当前市场发展面临较多发展困境的背景下，母基金应灵活转变投资策略。

再次，在母基金投后管理方面，母基金管理机构的运作管理尚有待进一步提升和完善。

根据清科研究中心调研，多数母基金管理公司团队人员集中在投资团队，而投后管理投入人员较少甚至没有投后管理团队，由投资人员兼顾投后管理工作。但在当前母基金市场竞争加剧的情况下，投后管理显得尤为重要。清科研究中心认为，一方面，在母基金管理人本身制度建设方面，应提高信息化及标准化水平。另一方面，从资源和信息提供层面来看，投后要整合母基金自身的资金、产业、人才等各类资源，通过多样化资本工具，以及专业知识、丰富的经验为被投基金或被投项目提供增值服务。

母基金市场发展速度加快，市场参与主体与投资策略均呈多元化发展趋

一方面，母基金市场参与主体日渐多元化，知名基金管理人涉水母基金业务备受瞩目。

根据清科研究中心调研，母基金市场的参与主体日渐多元化，除传统市场化母基金管理机构外，国资背景基金管理人、一线知名基金管理人、财富管理机构、券商私募基金子公司等都成为母基金市场新晋参与主体。在国资背景基金管理人方面，以政府引导基金为代表的国有资本逐渐加快了股权投资市场的投资。在知名基金管理人方面，以IDG、红杉、深创投为代表的知名基金管理人均已打破了LP和基金管理人的边界，纷纷试水母基金业务。在第三方财富管理机构方面，一些第三方财富管理机构开始转型母基金管理人，成为目前母基金市场较活跃的新秀。此外，券商系私募基金子公司也开始尝试母基金业务。

另一方面，母基金投资策略逐步趋于多元化，First-Time Funds&；PE Secondary Funds市场需求不断增长。

在国内私募股权母基金发展初期，绝大部分母基金会选择业绩相对成熟的头部基金，或称为“白马”基金，以保证收益、规避风险。随着股权投资市场的不断发展壮大，一些知名机构合伙人或资深团队离职创业，涌现了一批裂变机构，或称为“黑马基金”，以其灵活的投资策略，专注的投资方向，扁平化的运营管理机制，以及更具吸引力的激励机制而极具竞争力。根据清科研究中心统计，往往黑马团队的第一支基金收益表现更好，因此，投资“黑马基金”和First-Time Funds成为众多专业母基金的重要投资策略之一。但随着宏观经济下行和监管趋严，黑马基金在业绩尚未表现出来的情况下募资难度较大、团队稳定性不足，综合业绩还有待观察，这也是目前投资黑马基金存在的主要风险。

近些年，在国内股权投资基金退出压力及LP流动性需求的推动下，PE二手基金（PE Secondary Funds）市场在国内萌芽发展。

目前来看，国内LP中高净值个人数量不断增长，个人投资者对于基金的流动性要求更高，其对基金份额可随时变现的诉求更加迫切，转让和购买私募基金份额的需求将随之增长，二手基金在国内的发展需求日益迫切。同时，最新的《资管新规》中严厉禁止了期限错配的乱象，倒逼了LP份额转让的需求，为PE二手基金的发展创造空间。此外，根据清科研究中心调研了解，目前市场多数股权投资基金存续期因《减持新规》的实施计划延长，基金存续期的延长也或将推动二手份额交易需求的大幅增长，从而有助私募股权投资二手基金市场的发展。

本文源自清科研究

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