东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对固德威进行研究并发布了研究报告《2022年业绩预告点评：拐点之后的非线性增长！》，本报告对固德威给出买入评级，认为其目标价位为602.00元，当前股价为366.5元，预期上涨幅度为64.26%。

固德威(688390)

投资要点

事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润5.9-7.1亿元，同增111%-153%，扣非归母净利润5.7-6.8亿元，同增132%-178%。2022Q4归母净利润3.1-4.3亿元，同增389%-570%，环增43%-96%，扣非归母净利润3.0-4.2亿元，同增656%-937%，环增40%-92%。业绩大超市场预期，主要系费用率下降。

储能环增20%、加大工商储布局、2023年量利双升。我们预计2022Q4公司储能出货9-10万台，环增20%+，储能2022全年出货达24-25万台，同增280%+。2023年逐步拓展工商储市场，15-30kw等产品在少量出货，2023年继续推出50kw产品，我们预计工商业占比达10-20%，2023全年储能逆变器出货达50-60万台，同增150%+；公司亦于2022Q4推出LynxC工商储电池产品，同时公司pack产能逐步提升，由2022年1gwh提至2023年2gwh，生产由委外代工逐步切换自供，盈利进一步改善，2023年将迎量利双升，我们预计2023实现出货1.5-2gwh。

2023年并网高增、新业务逐步放量。我们预计2022Q4公司并网出货16-17万台，环增5%+，2022全年出货47-49万台，同增5%+，2023年光伏需求高增，我们预计实现并网出货80万台+，同增60%+；户用系统业务2023年预计出货1GW，同比翻两倍增长；光电建材业务我们预计2023年放量实现营收2-3亿元。

规模效应凸显、费用率明显改善。我们预计公司2022Q4费用额环比略增，但收入端随出货环增提升较多，因此费用率继续环比下降，盈利进一步改善，我们预计2023年随光储逆变器出货高增+新业务放量，规模效应将进一步凸显！

盈利预测与投资评级：基于费用率改善明显，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.5/18.5/28.4亿元(前值5.5/16.2/25.3亿元)，同比+133%/184%/53%，我们给予2023年40倍PE，对应目标价602元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安周淼顺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.57亿，根据现价换算的预测PE为42.62。

最新盈利预测明细如下：

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该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为443.7。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，固德威(688390)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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