文/程良越 乐博学坊创始人、首席专家

为什么身为投资家的巴非特，要将自己的家族资产交给专业的FO团队来管理？
世界上那些卓越的家族办公室又是如何做投资管理的？
在合格的FO经理人才极其缺乏的当下，中国财富家族如何做好投资管理？

2022年8月，华为创始人任正非对公司内部发文，预言全世界经济在三五年内都不可能转好——这是彼时，国际政要与精英都看到的风险，只不过企业家更加直白、也更具行动化。
2022年12月30日，乐博学坊咨询公司推出的《2023华人传承管理跨年演讲——《突破与突围：2022中国传承管理十大关键词》，概括了华人企业家这一“直白”的“行动轨迹”。
现一一再现，以飨广大企业家朋友，以及更多从事FO专业服务的伙伴！

2022年底，在调研资料时我们发现，有很多的机构在做“家族办公室白皮书”，并发了很多“报告”。

但非常令人失望的是，这些报告的调查对象大多只是“理财公司”的一种升级版，而不是真正的家族的家族办公室。也就是说，这些所谓的“FO行业的报告”，并不能反映今天中国家族办公室的真实情况。即使是家族办公室的“投资管理”，也不能很好地得到反映。

事实上，2022年，包括乐博学坊正在服务的客户在内，中国不少企业与财富家族，在开始落地家族资产管理架构的时候，已经有了突破性的改变。这种改变，不仅表现在完成了家族资产保护国际架构的客户，也包括仅在国内做资产保护架构的客户。

那么，企业与财富家族与一般的家庭理财有什么不同？世界上那些卓越的家族办公室又是如何做投资管理的呢？

FO常用的资产管理模式

传承管理的最佳实践告诉我们，家族企业与财富传承面临的风险，不仅来自于货币、行业和交易对手等外部因素，也来自家族办公室员工和负责人本身的能力。

2022，关于中国家族的家族办公室投资管理，乐博学坊所观察到的现实是：

第一，家族的家族办公室的员工大多是由自己的家族成员，外加聘用的FO职业经理人组成。

第二，注重投资产品的“资产配置”技术，监管投资组合、规避投资风险，但却缺乏从家族资产价值属性出发，依据家族所有权结构、家族办公室资产配置逻辑，开展大类资产配置分析的系统思维和管理策略。

第三，也有极少数家族在家族投资实践中，开始依据FOF模式优化资产配置、分散投资，技术性降低集中投资的风险。虽然乐博学坊认为，这是一个不小的进步。但由于忽视了家族办公室自己的能力风险评估，而导致不少家族遭受了重大损失，不可挽回的事件频频发生。

概括起来，就是一句话：

当下的中国极其缺乏合格的FO经理人才。这为中国企业与财富家族开展投资管理，提出了极大的挑战！

2022年，基于过去几年在投资管理中所暴露出来的问题，中国企业与财富家族不得不开始深入反思家族自己的投资能力。

于是，一种全新的家族投资管理模式——MOM模式（管理人之管理人）正式进入中国家族办公室的视野。

与FOF模式不同，MOM模式直接投资于基金经理，通过将母基金产品的资金分设为多个子基金，每个子基金委托一位优秀的投资管理人来管理，实现了资产管理由“产品组合”向“基金经理组合”的转变。且由于投资管理人是由MOM管理人利用多维度、定量与定性相结合的方法从市场精心优选，所选的基金经理须做到个人特质、业绩表现、投资行为及投资理念“四位一体”。除业绩优秀且稳定外，不同投资管理人相互之间风格互补。

这是一种全新的家族投资管理模式。它要求MOM管理人在总体上对大类资产进行动态配置，对MOM产品行业配置集中度进行整体控制，从而有效地控制产品的波动风险，降低产品的最大回撤，从而实现投资的分散性、风险的可控性及收益的稳定性的价值。

基于MOM模式，家族的家族办公室职责

基于MOM投资，家族的家族办公室的核心任务是：

负责大类资产配置比例；挑选、分配资产到被优选的基金管理人；监督基金经理后续表现并进行及时组合调整。

2022年，乐博学坊非常有幸参与了中国极少数家族的家族办公室，基于MOM投资体系的构建。

第一，创建资产配置和投资框架

乐博学坊认为，百年家族的立足之本，首先是社会与法律契约。

在开展投资管理时，家族办公室面临最直接挑战是，如何确保受托人根据与委托者所签订的契约来管理、分配和处理财产？

2022年，乐博学坊基于MOM模式，开始帮助一家族在国内落地家族信托架构——这应该是国内第一单完全意义上的“家族全面资产保护信托架构”。

帮助家族的家族办公室，制订有效的投资管理策略需要完成的工作很多。

在家族信托基金落地顾问服务中，乐博学坊的主要角色是——

与家族的家族办公室一道（有时是代表家族FO）充当私人银行、投资银行以及对冲基金等基金管理人的交易对手，以帮助家族的家族办公室创建资产配置和投资框架，从而保护家族的投资利益。

结合这几年来的切身体会，如果要总结一下在这一过程中，乐博学坊遇到的最大阻碍：不只是这些“交易对手”习以为常的强势作风，更是他们本身在认知实践上的发展水平。虽然这种状况更多的是因为我们的法律制度发展阶段所带来的。

但是，我们还是感到非常欣慰。因为在与“交易对手”交流过程中，包括若干中国头部信托公司在内的优秀的同行们，都愿意与我们站在一起，面对“现实的阻力”展开开诚布公地探讨。

这让我们看到了国内家族信托基金管理未来的希望。

第二，选择基金管理人

典型的家族办公室基金经理选拔流程和标准具有一定的规律和共性。家族的家族办公室在创建了资产配置和投资框架之后，乐博学坊的主要任务是——

对家族内部和外部投资资源的准备情况进行充分对接与全面评估。然后，通过与“交易对手”的谈判，完成家族基金的“管理人的管理人”组合评估。

乐博学坊的共性作业流程是——

由“乐博家族资产共同保护人专家委员会”配合家族的家族办公室，通过历史数据回测，研究基金经理投资业绩和风格，并结合相关专家长期跟踪的数据，对管理人及团队进行充分的尽调，最终挑选能够长期坚持符合家族大类资产投资理念、投资风格稳定并取得超额回报的基金经理。

对于企业与财富家族而言，选择了错误的基金经理的代价是巨大的。家族的家族办公室最需要避免的误区包括：

第一，如何避免“绩效陷阱”？

虽然绩效是影响家族办公室是否投资一个管理人的关键因素，但更重要的是理解这些绩效形成的原因以及绩效是否与自己家族的投资理念一致。

第二，如何做好尽职调查？

基金经理及其团队也是由个人组成的整体，家族办公室的尽职调查过程中对个体进行背景调查至关重要。虽然经理过去可能没有犯过任何严重罪行或诈骗，但你应该注意尽职调查出现的一些细节问题。

第三，如何评估长期利益的一致性&激励机制？

这是建立基金有限合伙人和普通合伙人之间成功关系的关键。由于特别优秀的人才往往不愿意被局限于一个资源受限制的平台，家族办公室通常通过外部合作模式才可以接触到更多市场有能力的顶级基金经理。