东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对顺鑫农业(000860)进行研究并发布了研究报告《多板块业绩承压,白酒业务反弹可期》,本报告对顺鑫农业给出买入评级,认为其目标价位为32.77元,当前股价为27.28元,预期上涨幅度为20.12%。
顺鑫农业
核心观点
公司公布2022年业绩预告,预计2022年实现营收111.90-121.90亿元(yoy-18.0%~-24.7%),实现归母净利润-5.20~-6.80亿元(yoy-608.3%~-764.7%),实现扣非归母净利润-5.18~-6.78亿元(yoy-598.9%~-752.9%)。22Q4,公司预计实现营收20.84~30.84亿元(yoy-5.4%~-36.1%),实现归母净利润-5.48亿元~-7.08亿元(yoy-103.1~-162.5%),疫情冲击导致业绩承压。
多板块业绩承压,房地产持续去化。白酒板块:年内受疫情影响,公司在部分核心市场营销有所放缓;白酒消费场景减少,销量下降,销售额同比下滑。猪肉板块:22年10月以来,国内猪肉价格持续下降,豆粕、玉米等饲料价格维持高位,导致公司屠宰业务业绩同比下滑。房地产板块:在坚持房住不炒主基调下,房地产市场持续低迷,板块业绩承压;公司地产板块的外埠项目基本完成住宅去化,北京项目也积极推进去化,退出地产业务决心坚定。
金标陈酿竞争格局优化,有望贡献规模增量。公司顺应新国标,于22年5月推出战略新品金标陈酿,为公司40元以下唯一一款固态法白酒,丰富产品矩阵的同时,承接白牛二向上的结构升级需求,有助于增厚企业利润。随着玻汾小幅快跑式提价,光瓶酒市场30-40元价位带出现价格断层;金标陈酿定价38元/瓶,具备先天优势。渠道端,公司力推金标陈酿“深分销”工作,截至22年9月,已在重点城市南京铺设3万多家网点,铺货16万箱酒。根据公司规划,预计22-25年金标陈酿实现销量200、500、1000、1500万箱,有望贡献重要业绩增量。
疫后开工有望支撑白牛二消费,看好公司业绩弹性。随着疫情影响减弱,国内基建等各类经济活动有序复苏,将推动体力劳动者复工及收入改善,利好白牛二增长。公司对5款牛栏山陈酿提价,于23年1月1日起执行,有望提升公司利润率。
盈利预测与投资建议
根据业绩预告,下调营收、毛利率,上调费用率;上调资产减值损失至6.5亿元。我们预测22-24年每股收益分别为-0.71、0.48和0.84元(原预测为0.08、0.63和1.03元)。我们维持采用FCFF估值法,得到公司权益价值为243.11亿,对应目标价32.77元,维持买入评级。
风险提示:白酒增长不及预期、原材料价格大幅上涨、金标陈酿导入不及预期、疫情反复、资产减值损失高于预期风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券孙瑜研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为12.28%,其预测2022年度归属净利润为盈利8.79亿,根据现价换算的预测PE为23.12。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级5家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为36.68。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,顺鑫农业行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)
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