1日，证监会发布通知，全面实行股票发行注册制改革正式启动。随后一夜沸腾，有券商非银分析师连夜撰写分析研报，并用“春风已至”“制度建设里程碑”等字眼来形容这一重大利好。

有市场分析认为，全面注册制落地，短期内，主板IPO储备量和投行业务收入占比高的券商将受益更多。中新经纬以此为口径统计后发现，“三中一华”等头部券商优势更为明显，但也有国金证券、民生证券等中型券商跻身榜单前列。

券商投行、直投等业务迎重大利好

“全面注册制落地，主板在内的各板块审核程序优化，企业上市条件的包容性和适应性大幅提升，投行业务机会增多，将直接利好券商。”广发证券投行业务负责人对中新经纬表示。

“我们认为，投资银行业务处于战略机遇期。”中金公司投资银行部负责人王曙光对中新经纬提到，全面注册制的落地不仅拓展了投资银行业务的客户覆盖面与业务量。同时，在保荐过程中，投资银行更加注重挖掘拟上市公司的核心竞争力、商业模式、科研创新实力，综合评估公司的价值与风险因素，建立与企业的共赢模式。此外，IPO作为投资银行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。

海通证券非银团队亦指出，A股市场扩容加速，券商经纪与资本中介业务将迎来更大的空间。此外，全面推行注册制将拓宽券商直投的退出渠道。尽管券商“保荐+直投”模式被限制，但业务连通性仍较强，券商可为企业提供全生命周期的服务。投行业务作为机构业务的流量入口，也将推动机构业务的强者恒强。

头部券商受益更多？

面对这一重大利好，哪类券商受益更多？

中信证券研究团队表示，短期来看，受益于可能的主板发行规模扩容，投行收入占比高且主板IPO排队项目规模较大的券商受益明显。与该观点类似，多家机构亦从主板IPO储备量和投行业务收入占比两个维度分析。

Wind显示，截至2月2日，券商主板IPO储备量301单，涉及67家保荐机构。其中，主板IPO储备单量在10以上的有11家，储备单量在5-10之间有8家，其余均在5单以下。前10的榜单中，虽然以中信证券、中信建投为代表的头部券商占据更多席位，但也包括民生证券、国金证券等中型券商。

从投行收入占营收比重的角度来看，以2021年财务数据为准，排名前10的榜单中，除“三中一华”等头部券商外，还包括安信证券、东吴证券、长江证券等中型券商。

开源证券非银分析师高超则从IPO利润贡献度榜单进行了测算。其测算结果表明，2022年前三季度IPO贡献度排名前3的券商分别是红塔证券、东兴证券、国金证券。

2022年前三季度券商IPO利润贡献前15名 来源：开源证券研报

不过，谈及长期影响，中信证券研究团队指出，注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变，未来投行业务有望打通企业一二级服务链条，成为以企业客户为中心的综合服务平台，看好综合型的龙头券商。

东兴证券非银分析师刘嘉玮则表示，当前项目供给已经在一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。其中，头部券商在注册制项目中竞争优势突出，优质项目向行业头部集中的趋势也趋于显著，优质券商在和优质项目的相向而行中有望不断积累优势资源和业界口碑，进一步发挥全业务链协同优势，将业绩增量从单一投行向以“投行+直投”的大投行业务延展，并有望惠及财富管理等其他业务领域。

海通证券非银团队则指出，目前券商行业平均估值1.4倍2023E P/B(不含东方财富)，考虑到行业发展政策面积极、权益市场环境边际好转，券商业绩有望大幅增长、全面注册制试点有望带动券商投行全产业链更进一步发展，优质特色券商有望脱颖而出，走出阿尔法行情。

重塑投行业务链

不过，需要注意的是，机遇到来的同时，也面临更多挑战。广发证券投行业务负责人告诉中新经纬，全面注册制也对投行的资产价值甄别和发现能力提出挑战，对投行从业人员的综合能力要求进一步提高。

“注册制新股发行采用询价定价机制，市场化的定价机制对证券公司的研究能力、估值定价能力、销售能力、资本实力等综合服务能力提出全新的、更高的要求。”广发证券投行业务负责人表示，全面注册制将推进券商投行纵向实现重点行业覆盖、重点区域深耕，横向加强“研究+投资+投行”生态圈建设，与相关业务单位强化行业领域深度合作，共同提升行业研究及服务的专业能力，协同拓展优质客户、争取优质项目。此外，投行也将更青睐有行业背景的复合型金融人才，“承做人员不仅要对行业有深刻的理解、看得懂技术，还要对企业价值有更准确的判断，把企业优势传递给投资者。”

“全面注册制对投行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。”就如何发挥好资本市场“看门人”的作用，王曙光提到，券商要服务好实体经济，引导金融资源向科技创新等重点领域倾斜；维护市场稳定，积极引导长期资金入市；持续完善内控和风险管理体系等。

栏目主编：赵翰露 文字编辑：董思韵 题图来源：图虫 图片编辑：曹立媛

来源：作者：中新经纬