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【华创宏观·张瑜团队】经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

作者:总是饿的研究员张瑜 来源: 头条号 51102/05

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造

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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 高拓(13705969808)


事项


1-12月财政收入扣除留抵退税因素后增长9.1%,前值6.1%;1-12月财政支出同比6.1%,前值6.2%;1-12月政府性基金收入同比-20.6%,前值-21.5%;1-12月政府性基金支出同比-2.5%,前值5.5%。

主要观点


一、经济弱,财政强,为哪般?

经济决定财政,2022年给人的印象是经济、财政双弱,但全年财政数据一反直觉:2015年来首次,财政收入增速(剔除留抵退税的可比口径)高于名义GDP增速,且高出近4个百分点;上一次财政收入-名义GDP增速差超过4%,还要追溯到2011年。是否说明财政强于经济?
真实的2022年财政“似强实弱”:有三大因素独立于经济,合计拉动财政收入近6个百分点,且都关乎中央财政;剔除后,收入增速将低于名义GDP增速。
(一)因素1:非税全年高增,拉动3.5%
全国非税收入增长24.4%。其中,中央非税收入增长96.5%,主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库等特殊因素。需要注意,这里的特定机构上缴利润和1.65万亿结存利润口径不同,前者是年度例行上缴,计入非税;后者是历史积攒,不计入非税。
(二)因素2:Q4消费税“抢收”入库,助中央完成预算目标,拉动0.9%
10月、11月消费税同比分别高达147%、156%,连续创下1995年来新高,12月仍超60%,反映中央财政为完成预算目标“抢收”,加速收入入库;12月,其他中央税继续同比剧增,助力中央财政收入同比创历史新高。
(三)因素3:出口退税大幅动用结转资金,为中央财政“省钱”,拉动1.2%
相当于中央财政省下2420亿,是12月中央收入同比历史新高的主要贡献;上次动用结转资金来出口退税,同样在中央财政困难的2020年,动用920亿。
(四)验证:年末支出明显偏弱,侧面反映收入不强
收入掣肘支出,支出侧面反映收入:12月支出刹车,增速不足3%,大幅低于近年&财长预期;全年短支超2%创近年之最,积攒2023年前倾马力。
二、12月财政数据点评
收入端:中央奋力冲线,完成预算目标。12月公共财政收入同比为1994年以来新高;从主要税种看,12月中央税全面高增,出口退税为代表的外贸相关税是主要贡献;全年来看,国内消费税、资源税较亮眼,地产相关税明显拖累。
支出端:年末刹车,留力2023。分支出类型看,民生强、基建弱、科技环保承压格局持续;提示基建类支出弱≠基建资金不足:两批7400亿金融工具正加快形成实物工作量,资金支付情况符合项目建设规律、高于预期;专项债将适当扩大投向领域和用作资本金范围,持续形成投资拉动力;全年来看,卫生健康支出领先,科技环保、基建回暖。
广义财政:卖地仍低迷,关注提前批。
风险提示:中央税高增难以持续,稳增长政策不及预期。

报告目录



报告正文



经济弱,财政强,为哪般?
经济决定财政,2022年给人的印象是经济、财政双弱,但全年财政数据一反直觉:2015年来首次,财政收入增速(剔除留抵退税的可比口径)高于名义GDP增速,且高出近4个百分点;上一次财政收入-名义GDP增速差超过4%,还要追溯到2011年。是否说明财政强于经济?

真实的2022年财政“似强实弱”:有三大因素独立于经济,合计拉动财政收入近6个百分点,且都关乎中央财政;剔除后,收入增速将低于名义GDP增速。

(一)因素1:非税全年高增,拉动3.5%

据财政部,“2022年,全国非税收入增长24.4%。其中,中央非税收入增长96.5%,主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库、原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加等特殊因素拉动,扣除上述特殊因素后,中央非税收入增长3%左右。地方非税收入增长17.8%,主要是地方多渠道盘活闲置资产,以及与矿产资源有关的收入增加,拉高地方非税收入增幅14.3个百分点”。需要注意,这里的特定机构上缴利润和1.65万亿结存利润口径不同,前者是年度例行上缴,计入非税;后者是历史积攒,不计入非税。

(二)因素2:Q4消费税“抢收”入库,助中央完成预算目标,拉动0.9%

10月、11月消费税同比分别高达147%、156%,连续创下1995年来新高,12月仍超60%,反映中央财政为完成预算目标“抢收”,加速收入入库;12月,其他中央税继续同比剧增,助力中央财政收入同比创历史新高(197%;11月54%,10年新高):进口环节增值税和消费税40%,6年新高(11月40%,3年新高);关税37%,3年新高(11月25%,3年新高)。

(三)因素3:出口退税大幅动用结转资金,为中央财政“省钱”,拉动1.2%

据财政部,“2022年出口退税16258亿元,考虑动用以前年度结转资金等因素后,全年实际办理出口退税18678亿元”→相当于中央财政省下18678-16258=2420亿,是12月中央收入同比历史新高的主要贡献上次动用结转资金来出口退税,同样在中央财政困难的2020年,动用920亿。

(四)验证:年末支出明显偏弱,侧面反映收入不强

收入掣肘支出,支出侧面反映收入:12月支出刹车,增速不足3%,大幅低于近年&财长预期(图4);全年短支超2%创近年之最,积攒2023年前倾马力。

12月财政数据点评
(一)收入端:中央奋力冲线,完成预算目标
12月公共财政收入同比增至61%(11月为24.6%),为1994年以来新高,主要是以出口退税、消费税为代表的中央发力,“抢收”特征明显,最终完成预算目标(预算94880亿,实际94885亿)。税收收入同比67%(11月为28.4%),2009年来新高,非税收入同比44%(11月为7.5%),2019年来新高,如上文所述,也与中央发力密切相关。预算收入进度12月加速追赶,全年仍短收超3个百分点,全体现在地方。

从主要税种看,12月中央税全面高增,出口退税为代表的外贸相关税是主要贡献。增值税、企业所得税、个人所得税合计拉动税收增速6.5个百分点(11月拉动12.6个百分点),其中,增值税拉动5.6个百分点(11月拉动9.7个百分点),企业所得税拉动1.2个百分点(11月拉动2.4个百分点),个税转为拖累0.3个百分点(11月拉动0.5个百分点),或与今年春节较早、原本在年底发放奖金的企业更倾向于等春节发放有关,1-2月个税或有脉冲。国内消费税拉动仍高(8.7%,11月为13.1%),如上文所述,继续反映中央“抢收”入库。

地产相关税不温不火,拉动税收增速0.1个百分点(11月拖累1.4个百分点),地产政策传导仍待观察。

外贸相关税拉动剧增,拉动税收增速27.2个百分点(11月拉动11.1个百分点),如上文所述,主要是出口退税大幅动用结转资金,相当于为中央财政“省钱”。

全年来看,国内消费税、资源税较亮眼,地产相关税明显拖累。

(二)支出端:年末刹车,留力2023

12月公共财政支出“刹车”,增速大幅低于财长预期(2.8%,财长12月20日预期10.3%,11月为4.8%),明显留力2023中央(-8.9%,11月为-3.9%)、地方(4.9%,11月为6.5%)双双下滑,全年短支超2%创近年之最。

分支出类型看,民生强、基建弱、科技环保承压格局持续:12月三项代表性民生支出(社保就业、卫生健康、教育)仍强,合计拉动支出增速5.4个百分点(11月拉动5个百分点)。基建类支出(城乡社区、交通运输、农林水)持续巡航,合计拖累支出增速0.3个百分点(11月拖累0.7个百分点)。科技环保支出继续承压,合计拖累支出增速0.2个百分点(11月合计拖累1.1个百分点)。

如我们此前所述,基建类支出弱≠基建资金不足,而是要结合金融工具、专项债等资金来源一起看:据发改委,两批约7400亿元金融工具资金支持的2750多个项目已全部开工,正在加快形成实物工作量,资金支付情况符合项目建设规律、高于预期。据财政部,(2023年)在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模,适当扩大投向领域和用作资本金范围,持续形成投资拉动力。

全年来看,卫生健康支出领先,科技环保、基建回暖(图12)。

(三)广义财政:卖地仍低迷,关注提前批

12月政府性基金收入降幅再度扩大(-17.2%,11月为-12.7%),主要是卖地收入降幅再度扩大(-19.3%,11月为-13.4%)。当前楼市仍然低迷,放松政策、“不得虚增”效果均有待评估,预计卖地收入慢修复。

12月政府性基金支出降幅继续扩大(-35.6%,11月为-21.2%),主要是21Q4专项债发行基数较高(超1.2万亿),22Q4盘活结存限额发行仅5000亿。目前来看,23Q1各地提前批专项债发行普遍强于去年同期,预计政府性基金支出开年力度较强。

具体内容详见华创证券研究所1月31发布的报告《【华创宏观】经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评》





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20201013-出口韧性:两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

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20200730-议息会议平淡无奇,美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化?——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一

20200430-美联储会进行YCC吗?——疫世界资产观系列十

20200423-拨备覆盖率下调意味着什么?——疫世界资产观系列九

20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大?——疫世界资产观系列八

20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗?——疫世界资产观系列六

20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考?——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战?——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看?——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞?——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱,财政的出路在哪里?——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路?——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价:“油”问必答?--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20221106-类似“深圳意见”的财政区域政策都有哪些?

20221031-从近3000份季报看制造业投资“细节”

20221024-从用电数据看经济结构变化

20221016-全球还有几个顺差国?

20220814-天气热,什么影响?

20220724-哪些城市车卖得好?——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖,五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动,怎么理解?

20220613-地产新政后,冷暖如何?

20220522-从武汉看上海,经济修复要多久?

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价:企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗?

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表,看什么指标?

20211212-今年的贷款都去哪了?

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大?

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗?

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗?

20220711-PPI对煤炭有多敏感?

20210627-为什么中游利润率不降反升?

20210620-存款利率定价机制调整:改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀?

20210509-上游价格屡创新高,下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升?

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量?

20210314-1.9万亿救济计划落地,钱会花在哪?

20210228-油价的全球预期“锚”在哪?

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大?——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了?——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠:消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长?——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20221010-全球流动性恶化有多严重——海外双周报第16期

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样?——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp?市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大?——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”:美联储能“亏钱”吗?——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期


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