浙商证券(601878)股份有限公司张雷,黄华栋,虞方林近期对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《比亚迪首次覆盖深度报告:电车王者逐鹿全球,垂直整合构筑核心竞争力》,本报告对比亚迪给出增持评级,认为其目标价位为334.00元,当前股价为295.0元,预期上涨幅度为13.22%。
比亚迪
投资要点
比亚迪:新能源头部车企,迈向全球供应
公司主要业务包括新能源汽车、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务,并积极拓展城市轨道交通业务领域,其中2021年前两项业务收入占比分别为52%和40%。根据公司2022年度业绩预告,预计全年营收超4200亿元,实现归母净利润160-170亿元,同比增长4.25-4.58倍。
市场:产品强劲推动,全球化进程加快
公司现有比亚迪品牌(王朝、海洋)、腾势品牌和全新百万级高端品牌——仰望,车型方面可提供纯电和插混,以及轿车、SUV和MPV,热门车型销量屡次霸榜。(1)国内:根据公司公告,2022年公司实现汽车销量187万辆,同比增长152%,其中新能源乘用车销量186万辆,同比增长213%,国内电车市场份额约32%。(2)出海:乘用车出海步伐加快,陆续进入挪威、澳大利亚和泰国等国家。
技术:三电技术领先,构筑核心竞争力
(1)刀片电池:安全性和能量密度较高,2023年公司电池名义产能或达511GWh,产能和性能均已准备好外供,客户包括福特、一汽等车企。(2)DM-i超级混动:真正做到“以电为主”,具备快、省、静、顺、绿等多重优势,骁云-插混专用1.5L高效发动机的热效率达到43.04%,亏电油耗低至3.8L/百公里。(3)纯电e3.0平台:采用全球首个八合一电动力总成,集成化程度更高,高性能版最大功率可以达到270kW,系统综合效率89%,可匹配800V高电压平台。
供应链:掌握核心部件,代表一流水平
公司旗下五家弗迪公司将核心零部件环节自主掌握,包括三电系统、车规级半导体、照明、模具等,2023年1月公司推出“易四方”四电机平台架构,可实现单个车轮的驱动、制动、前进和后退,代表着新能源汽车电机行业的领先水平。在车规级半导体方面,旗下比亚迪半导体拥有从芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试到系统级应用测试的全产业链IDM模式,已实现SiC模块在高端车型电机驱动控制器中的规模化应用和车规级MCU芯片从8位到32位的技术升级。
盈利预测与估值
首次覆盖,给予“增持”评级。预计22-24年公司归母净利润为162.34、277.83、403.92亿元,对应EPS分别为5.58、9.54、13.88元/股,对应PE分别为53、31、21倍。我们选取新能源汽车整车和动力储能电池板块的特斯拉、长城汽车(601633)、宁德时代(300750)和亿纬锂能(300014)作为可比公司,22-24年行业平均PE分别为46、30、21倍。考虑到比亚迪国内新能源汽车市占率有望保持,海外放量曲线陡峭,刀片电池外供潜力巨大以及储能业务加速成长等,我们给予公司2023年PE35倍,对应市值9724亿元,目标价334元,上涨空间13%。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
全球电动汽车需求不及预期、产业链价格剧烈波动、公司市占率下滑风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投(601066)证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为68.34%,其预测2022年度归属净利润为盈利165亿,根据现价换算的预测PE为52.03。
最新盈利预测明细如下:
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该股最近90天内共有38家机构给出评级,买入评级30家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为376.08。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,比亚迪行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力较差,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)
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