一、市场回顾（2023.1.16-2023.1.22）

资金面：春节前一周央行加大公开市场投放，当周净投放金额创历史新高，流动性整体充裕、资金利率平稳。

利率债：一级方面，春节前一周利率债（含地方债）发行量小幅下降986.387亿元至6097.58亿元；净融资额上升1277.56亿元至3370.24亿元。二级方面，春节前一周债市交投相对平淡，市场情绪受春节消费反弹、经济快速修复预期的影响，情绪偏悲观，利率债收益率整体以上行为主。

信用债：一级方面，节前一级发行冷淡，信用债共发行1817.89亿元，信用债净融资为-1000.21亿元，环比均大幅下滑；结构上，产业债净融-386.77亿元，城投债净融资-613.43亿元。二级方面，节前一周信用债估值跟随利率债，略有上行，其中1年期相对抗跌；实际信用债节前二级成交偏清淡。

可转债：春节前一周股指整体上涨，wind全A上涨2.8%，上证指数上涨2.18%，深证成指上涨3.26%，创业板指上涨3.7%，分行业看，计算机、电子和军工等行业表现较好，整体上涨6%-8%左右，轻工、食品饮料以及美容护理等行业表现较弱，整体下跌0%-1%。春节前一周中证转债指数整体上涨2.1%，转债整体估值略有压缩，转债转股溢价率整体下行0.52%，纯债溢价率上行2.98%，分类别看，由于平价整体上升，各平价转债转股溢价率有所上行。

二、策略展望

宏观及利率债方面，春节期间消费、出行数据恢复势头较好，具体来看有以下几个特点：一是从旅游（境外游、境内高端游）、购物（免税店）、餐饮和食品饮料（中高端白酒）的数据都能看出高收入人群消费释放较快；二是民众出行结构开始变化，春节期间公共交通恢复程度正常，但私家车公路出行超预期；三是春节后复工比较块，大年初四后返工人流量比节前快，一线城市迁入人次流速和主要人口大省人次迁出流速都较快。总的来看，疫情对居民行为的影响还是比较明显的，一方面中高收入人群受疫情影响较小，成为本轮消费复苏排头兵；另一方面本轮疫情在春节前基本实现全国快速过峰，因此才能实现生产人员的快速复工。往后看，经济在复苏的轨道，但高度仍需观察，消费恢复的高度主要还是看中低收入人群的收入增速及消费意愿的恢复情况，生产的持续性也依赖于内外需的共同发力。对债市而言，只要经济强复苏的预期在，债市就面临压力。

资金面，本周公开市场到期量较大，预计央行将平稳续作以保证流动性平稳。

信用债方面，目前的位置1年期、2年期的AA+信用债更具性价比。城投方面，1年期、2年期的AA+城投债分别在2019年以来77%、95%的分位数，仍在历史较高水平；具体分区域看，好区域的弱城投已经跌到90%以上的分位数，可以优先考虑。产业债，行业利差分化，部分行业修复较好，煤炭、建材、电子、汽车在历史30%以下分位数；而农林牧渔、家用电器、建筑装饰、交通运输在历史80%以上分位数，其中可以考虑择优介入交通运输行业债券。二级资本债，1年期中高等级历史分位数在65%左右，赔率不算高，建议保持观望；1年期AA级二级资本债在历史97%左右分位数，虽有性价比但下沉需谨慎。

转债方面，从春节数据看，在疫情达峰后，居民出行及消费恢复明显，经济基本面复苏趋势较为明确，同时节中港股市场表现较好，预计节后北向资金仍将活跃，在基本面向好、市场情绪回暖且当前估值仍然不高的环境下，权益市场行情持续概率更大，转债策略上建议较之前更为积极，行业预计从之前的存量博弈转为增量资金入市，优选涨幅空间较大的行业，更看好成长板块，如新能源车、光伏、军工等，同时自下而上挖掘基础化工、医药及困境反转细分板块中估值较低，存在超跌的个股机会。

三、重点讯息

1. 中国2022年经济数据重磅出炉，GDP规模再上新台阶，全年GDP突破120万亿元，达到121万亿元，同比增长3%，其中第四季度增长2.9%，好于市场预期。12月份规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等数据也均好于市场预期。数据显示，2022年年末，全国人口141175万人，比上年末减少85万人，全年出生人口956万人，死亡人口1041万人，人口自然增长率为-0.6‰。

2. 31省份2022年全年GDP数据已全部出炉。总量方面，粤苏鲁继续稳坐“前三把交椅”，依次为129118.58亿元、122875.6亿元和87435亿元。浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南紧随其后，排名与2021年同期相比也未发生变化。增速方面，16省份跑赢“全国线”，福建、江西增速并列第一，均为4.7%。

3. 国务院常务会议要求，持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升；推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力。会议指出，深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，实施好原定延续执行的增值税减免等政策。坚持“两个毫不动摇”，依法保护民营企业权益。支持平台经济持续健康发展。推动企业节后快速复工复产。上下共同努力，巩固和拓展经济运行回升势头。

4. 美国第四季度实际GDP初值年化环比增2.9%，高于预期的2.6%，较前值3.2%有所回落。第四季度核心PCE物价指数升3.9%，为2021年第一季度以来新低，低于预期的4%，前值为4.7%。实际个人消费支出环比升幅意外降至2.1%，预期为升2.9%。此外，美国12月耐用品订单环比增5.6%，为2020年7月以来最大增幅，远超预期的2.5%。上周初请失业金人数意外降至18.6万人，创2022年4月23日当周以来新低，预期20.5万人。

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