2019年，上市公司黑天鹅事件不断，给投资者带来难以挽回的损失。

现在，企业道德、环境等非财务领域的风险已经成为投资中不可忽视的重要风险，而通过ESG投资的负面剔除法可以有效避免踩雷。

那么ESG是什么？它如何起到避雷神器的作用？面临哪些挑战？今天我们重点讲一下。

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解释ESG

1月13日，亚洲基础设施投资银行行长金立群在香港参加亚洲金融论坛时呼吁，多边开发机构（NDB）应该改革，并应进行创新型融资。

金立群认为，如果不关注环境、社会、治理（ESG）的话，就不可能成为现在社会的负责任的参与者。多边开发机构该积极参与到气候减排方面的工作，这是所有NDB成员之间的共识。

1月7日，《纽约时报》发表文章称，越来越多的银行在放贷过程中开始关注ESG指标，以决定他们是否要向对方放贷。

1月8日，MSCI（明晟）推出了15只固定收益ESG及因子指数，旨在满足投资者紧贴投资目标制定策略的需求。

目前，越来越多的公司、投资者，甚至是监管机构都开始关注ESG，全球范围内各大证券交易所也已在ESG方面布局。

ESG是责任投资中的专有名词，ESG是三个英文单词首字母的缩写，即环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance），是衡量上市公司是否具备足够社会责任感的重要标准。

ESG概念最早由联合国环境规划署在2004年提出，2006年联合国责任投资原则组织（UNPRI）成立，2011年可持续发展会计准则委员会（SASB）成立。随后，自2014年以来，ESG资产管理规模以每年25%的速度增长。

摩根士丹利一项调查显示，将近80%的个人投资者希望投资ESG基金以获得财务回报和对环境产生积极影响。其中，千禧一代投资者占了很大一部分。

EPFR Global Navigator发布的每周资金流量数据反映了该产品的日益普及。到目前为止，在这个日历年中，ESG或社会责任投资（SRI）资金吸引了超过350亿美元的资金流入。EPFR 10月25日的新闻通讯称，ESG股票和债券基金都连续第42周出现新的流入。另一方面，对于EPFR追踪的基金来说，截至2019年，股票基金总体上已经出现了超过2250亿美元的净流出。

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为何ESG成为投资界宠儿？

现代投资的主要难题之一，是如何从做好事中获得高回报。

目前主流观点认为，践行ESG的投资理念，可以更好地避免或者剔除存在高风险、闪崩抑或“黑天鹅”风险的公司，让投资者获得更高的回报。

梳理上市公司多次发生的“黑天鹅”事件，21世纪资本研究院发现，可以在这类ESG信号的捕捉上，寻找企业风险线索，同时引导上市公司关注并强化ESG理念。

图源：网络

以长生生物为例，这家公司11月底摘牌，正式告别A股市场。在此之前，长春长生因为疫苗事件，引发全民关注，给市场带来了恶劣影响。长春长生母公司长生生物股价连续下跌，公司最终走到被强制退市的地步。究其原因，这也是公司忽视社会责任、内部治理存在重大缺陷的表现。

在*ST康得的案例中，“千亿白马股”摇身一变，成为种种资本市场丑闻的“代言人”。其中公司治理方面出现的问题，也是关键原因。

21世纪资本研究院认为，一些市场力量忽视ESG信号，造成银行、券商、公募基金、信托等金融机构踩雷，与国内市场的ESG领域信息采集、信息分析与研究、信息的金融化运用等短板不无关系。以往机构踩雷后伴随而来的是连续的估值下调引发产品净值波动，而随着ESG投资理念的普及和重视，“排雷”的成效，将有所提升。

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ESG的挑战

尽管ESG基金的知名度正在上升，但仍存在一些挑战，投资者不应忽视。

多年来，合乎道德或者“负责任”的投资是一个利基行业——在该行业中，投资者通常不得不接受较低回报作为秉承信念的代价。

这是因为此类基金通常会排除被认为对环境或社会有害的股票，例如石油股或武器制造商的股票，从而使基金经理只能购买范围更为有限的股票。

此外，管理ESG基金的费用通常高于其他活跃基金的费用。另一方面，与ESG有关的披露数据仍是零散而稀疏的。

据英国《金融时报》报道，英仕曼的基金经理贾森·米切尔（Jason Mitchell）在寻找ESG因子的过程中承认，可能只有大约5到7年的相关数据可以分析。对于通常研究数十年甚至数百年数据的定量研究人员来说，要将这些相关数据作为算法基础，数据量非常小。

此外，看似表明ESG股票表现良好的数据可能其实是受到其他主题的推动，如美国股票表现优于欧洲股票，或者是市值——中型股表现优于大型股。

米切尔表示：“当你开始研究时，大多数ESG因子有三分之二或更大比例是其他东西。数据是有问题的。”

有些人采用非常规方法来解决这个问题。

瑞士IMD商学院教授迪迪埃•科森(Didier Cossin)设计了一个程序，该程序可以扫描成千上万家公司的年度备案文件，以便查找表明其治理好坏的词语结构。

科森表示，该程序在2017年牛市、2018年的抛售和2019年反弹期间均跑赢了标普500指数。

英仕曼的米切尔认为，该公司在今年早些时候发现了与市场无关的ESG因子。该公司旗下波士顿部门Numeric运营的一些基金最近实施了该因子，使用了一系列输入信息：公司关于有效利用资源的政策、公司受到的罚款、员工多元化，以及股东权益和举报人保护。

但是其他人仍然保持警惕。瑞银的珀塞尔举了一个电动汽车制造商的例子。电动汽车更环保，但这家公司使用在刚果民主共和国中以不道德方式开采的钴，那么这只股票到底是不是一只ESG股票呢？

他说：“很难找到那个因子。”

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ESG的中国实践

虽然ESG发展遇到重重挑战，但是并没有影响投资界的探索脚步。

对于发达国家来讲，ESG投资已发展多年，目前处于完善阶段。但对于国内来讲，ESG投资正处于起步阶段。

据了解，目前在3000多家A股上市公司中，仅不到1000家出具社会责任报告，且受制于企业本身的专业能力和成本问题，报告的质量也有待提升。

2018年，上交所已制定《上海证券交易所上市公司ESG信息披露指引》，并进入征求意见和试点阶段。同年10月，深交所起草信息披露指引，同时组织三次征求意见座谈会。

此后，中国基金业协会也发布了《中国上市公司ESG评价体系研究报告》，报告中提到，今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会，防范化解重大风险，实现精准脱贫、污染防治三大攻坚战，研究和推广ESG正是推动中国经济高质量发展和完成三大攻坚任务的重要工具。

在中国，虽然到目前为止沪深交易所有关ESG的指引文件还没有发布，但各大机构普遍认为，2020年或是交易所层面进一步落实A股上市公司ESG披露的重要时点。

据《华夏时报》记者采访业内人士称，对于A股市场来讲，重视ESG的本质，其实还是重视信批问题。一直以来上市公司的报告缺乏有价值的信息点，并且是“报喜不报忧”，缺乏一些量化标准，目前在3000多家A股上市公司中，仅不到1000家出具社会责任报告，且受制于企业本身的专业能力和成本问题，报告的质量也有待提升。

中国上市公司协会会长宋志平认为，2020年将全力推动可持续发展和ESG的工作，上市公司协会将会同两个交易所（上交所和深交所），积极推动社会责任报告的普及和ESG报告的推广，尽快配合出台ESG指引，让上市公司尽快覆盖ESG报告，推动社会责任报告，推动ESG报告指引尽早出台。

参考资料：

1、《对冲基金寻找“ESG因子”》；劳伦斯•弗莱彻；英国《金融时报》 。

2、《上市公司新挑战！ESG规则成“排雷”前锋 2020成重要时间窗口》；梁银妍、杨仕省；华夏时报。

3、《南方责任投资行动正式启动 21世纪资本研究院推行A股ESG》；祝乃娟；21世纪经济报道。

责编：北原 |视觉：李盼 东子

监制：卜海森 李俊虎