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半导体已经等不及率先复苏了?

作者:华泰柏瑞基金柳军 来源: 头条号 70902/10

回顾历次北向流入情况,我们其实可以得出一个有趣的结论:当外资大幅买入,往往会是中国市场基本面良好或者出现宏观利好的时候。那么,今天外资再度大幅买入,是嗅到了什么信号呢?很难不揣测是即将公布的金融数据。据央视网,最新数据显示,六大行和一些股份

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回顾历次北向流入情况,我们其实可以得出一个有趣的结论:当外资大幅买入,往往会是中国市场基本面良好或者出现宏观利好的时候。

那么,今天外资再度大幅买入,是嗅到了什么信号呢?

很难不揣测是即将公布的金融数据。

据央视网,最新数据显示,六大行和一些股份制银行1月信贷增长均创三年来同期新高,其中制造业、小微企业、绿色金融和乡村振兴等领域贷款增幅靠前。各家银行还把支持和扩大消费摆在优先位置,加强了对餐饮、文旅等行业的支持。

信贷“开门红”较大程度上受到了需求稳定供给积极的影响。

首先是需求端,整个2023年经济复苏的一个重要抓手就是“扩内需”,因此,各省市关于“保交楼、促消费、扩内需”的稳增长政策频出,春节期间出行、消费等数据略超预期的表现,以及地产政策松绑以来保交楼贷款的持续放量也能够体现出相关政策的行之有效,或使得企业中长贷持续放量。

同时,由于2022年11月以来债券市场的波动,企业信用债发行受阻,促使部分融资需求转变为贷款,进一步带动新增信贷的1月“开门红”的情况。基建投资等领域发力带动中长期贷款增长则更不必多说。

其次在供给端,一方面监管层多次强调“要保持信贷总量有效增长”,另一方面商业银行也有“早投放、早收益”的贷款投放传统,尤其今年春节在1月下旬,相比往年要早一些,银行投资节奏因此也会明显前置。

我们直接援引中金公司的看法:“2023年开年,票据贴现利率即出现明显上行,而2022年票据贴现利率到1月中下旬才出现上行,这一现象背后原因可能是2023年银行开年信贷投放速度快于往年。”显然,这离不开银行充足的项目储备。

综合供需两旺的情况来看,我们认为1月信贷增量规模在去年高基数的基础上或仍有显著增长。持类似观点的机构也不在少数。截至2月8日,据我们不完全统计,已经发布1月数据预测的几家券商基本认为1月新增信贷规模有望达到4.3~4.8万亿,甚至有机构认为或近5万亿(数据来源:券商研报)。

而众所周知,社融数据向好能够反映经济活力提升、基本面好转,而以信贷、尤其企业中长贷为观察核心的社融结构的改善则更是经济企稳的信号。因此也不难理解,如果资金认为1月信贷可能的超预期是中国经济基本面企稳向好的数据验证,那么他们就有可能加仓中国市场

至于在这种全面上涨的市场里更受关注的方向,似乎是弹性更大的科技赛道。

从盘面来看,芯片、人工智能、电子、云计算、通信、5G、互联网、物联网、智能驾驶等齐齐上涨。尤其是我们这两天一直提到的,与ChatGPT概念密切相关的云计算、大数据以及底层芯片(见《AI革命可能会“迭代”哪些指数?》)。其中,科创板半导体芯片龙头还名列北向资金今日净买入额前列。(数据来源:WIND)

半导体周期的关键指标在于库存。而《是时候考虑美股科技股的投资机会了吗?》中所提到的,“市场低点往往要比经济增长类指标低点出现得更早”这个现象,其实也可以推广到行业。也就是说,半导体行业股价的低点很有可能会在库存见底前出现

现状是什么呢?

现状就是世界进入后疫情时代,供应链逐渐恢复,消费电子需求在高基数下开始下滑,手机、PC、存储等多种类型芯片供应商削减订单,使得2021年“一芯难求”的情况出现了根本性变化——半导体行业的供给开始大于需求了,库存开始积压了。全球芯片扩产力度因此下降,英伟达、SK海力士等多家半导体头部企业更是宣布缩减员工,据世界半导体贸易统计组织,2022年全球半导体市场增速或放缓至4.4%,与2021年的26.2%形成鲜明对比。

随着2022年行业“降温”,去库存成为许多半导体厂商必须要做的事情。市场普遍认为,如果考虑常规的周期持续时间,这一波始于2022年中期的去库存,可能需要一年左右的时间才能完成,对应2023年中期。相关上市龙头调研显示,公司的去库存工作预计将在2023年中期完成,说明今年年中可能确实会是整个行业的一个重要节点。以及,按照前文股市可能跑在基本面之前的逻辑,上半年可能就会是A股半导体板块的一个趋势性拐点。

至于这个拐点到底会在什么时候出现,主要在于下游需求的恢复情况。除了新能源汽车、智能汽车、机器人、AR/VR等下游创新应用可能为行业贡献的增量需求,传统消费电子需求也有望随着疫后经济复苏而回暖,如果经济修复力度超预期,行业的全面复苏也有望提前启动

当然了,创新产品领域如果也有边际向好的信号,那就是“锦上添花”了。比如近期爆火的ChatGPT概念,背后就是对高端芯片需求的增加。浙商证券指出,这种对高端芯片需求的增加有望拉动芯片均价,量价齐升可能导致芯片需求暴涨;而面对指数级增长的算力和数据传输需求,可以进行提供的GPU或CPU+FPGA芯片厂商或迎来蓝海市场。

仍然强调,在充满希望的2023年,多多关注经济数据和行业动态,将有助于我们挖掘各种各样的投资机会!


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