过去的2022年，债券市场可谓“先扬后抑”：经历了前三个季度的整体震荡上行，债市于四季度遭遇回调。面对“逆风”的环境，如何在四季度斩获优异的表现？立足当下，对于2023年债市又应如何布局？

伴随不久前基金四季报悉数披露完毕，公募基金于2022年最后一个季度的调仓动向也为公众所知。如果说过去的四季度对于A股市场是底部反转的关键时刻，多数权益基金在积极提高仓位后录得正收益，债券市场则于年末的稳增长政策背景下经历了一定的调整，12月初10年期国债收益率创下年内高点。

复盘2022年的债市行情，富二简单将其分为两个阶段：前三个季度的“岁月静好”，以及最后一个季度的“逆风波澜”。倘若细究其阶段性表现，前三个季度的债市也并非全然“风平浪静”，例如二月初至三月中债市曾因经济超预期而出现过明显调整，但由于疫情制约因素始终未曾消除，前三季度债市大趋势仍持续向上。直至四季度多重因素共振：央行为控制金融机构加杠杆小幅收紧流动性，防疫政策优化后市场对于经济预期大幅度提升，叠加部分银行理财跌破净值后，居民集中赎回导致配置力量锐减，进而引发新一轮的破净和赎回，共同造成了四季度债券市场的波动，进而造成不少债券基金业绩出现下滑。

“逆风”环境如何斩获优异表现？

震荡行情下，仍有基金于四季度取得较佳的表现：富二家固定收益投资总监助理俞晓斌管理的富国稳健增强A/B不仅在同期业绩基准收益为-1.28%时录得0.55%的净值增长率，回首该基金自2019年3月俞晓斌接手以来业绩表现，各历史完整半年度均取得了正收益，在今年两个半年度业绩基准皆为负的市场环境中尤显不易（数据来源：基金定期报告，截至2022年12月31日）。

自俞晓斌接手富国稳健增强A/B各历史完整半年度收益均为正

注：各区间业绩表现来自基金定期报告，截至2022年12月31日。

与此同时，海通证券数据显示，截至2023年1月31日，富国稳健增强A/B过去一年同类排名位列前8%，且荣获了海通三年及五年五星评级的评价。

注：富国稳健增强A/B同类排名及评级数据来自海通证券研究所金融产品研究中心，时间截至2023年1月31日，同类分类为开放式债券型—偏债债券型。

富国稳健增强基金经理 俞晓斌

16年证券从业年限 超6年基金管理经验

拥有固收“多边形战士”的美誉，富二家的俞晓斌多年债券交易员经历以及投资管理经验使其在管理各类资产时已然“驾轻就熟”，对于信用债、利率债、可转债、股票等多元资产均已形成深刻的理解以及较强的驾驭能力。在追求较高的区间胜率的共同投资目标下，俞晓斌在管各只基金均根据其不同风险收益目标灵活调整了其组合中各类资产的配置比例和策略。

● 纯债投资：在组合中起到“安全垫”的作用，追求稳定性和确定性更高的票息收益。

● 转债投资：运用可转债“向下有底、向上有弹性”的特征，以少跌为优先目标，更偏好于中低价、溢价率合理的标的。

● 股票投资：重视企业性价比及安全边际，重点关注估值偏低的白马价值企业，整体较为偏向价值风格。

（上述仅为投资理念，不作为产品投资的承诺，投资管理具体情况详见各产品信息披露）

以其代表作富国稳健增强为例，其Wind投资分类为混合型债券二级，作为二级债基不仅可以全面投资债市，也可以直接从二级市场买入股票、权证等，因而兼具固收类资产的防御性和权益类资产的进攻性。其长期向上趋势的净值曲线，可谓俞晓斌娴熟多资产配置能力的不二例证。

注：走势图来自基金定期报告，截至2022年12月31日；富国稳健增强A/B成立于2013年5月21日，自2018至2022年基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准（中债综合全价指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%）收益率分别为3.85%（1.51%），9.91%（4.53%），4.60%（2.62%），7.19%（1.50%），1.36%（-1.78%），以上富国稳健增强数据描述对象均为富国稳健增强A/B；近五年基金经理变动情况：郑迎迎2016年1月至2017年3月，李羿2017年3月至2019年3月，俞晓斌自2019年3月至今任基金经理；数据来源：基金定期报告，截至2022年12月31日。

回溯四季度组合的整体运作，俞晓斌亦于富国稳健增强基金的四季报中分析：

投资操作上，本组合在四季度前期降低了信用债久期并保持较低的杠杆水平，中后期随着市场调整，增持部分安全边际较高的中短期限品种。信用策略上，仍主要配置高等级债券。转债投资上，前期保持中低仓位，12月市场出现较大调整后适当增加配置。股票维持中高仓位，优选后期基本面有改善预期，而股价反映尚不充足的品种。

2023如何投资布局？

2023年已然开启，展望今年的债券市场，投资者应如何布局？富二特邀了富国裕利基金经理刘兴旺为大家分享了对于今年市场的观点。

富国裕利基金经理 刘兴旺

17年证券从业年限 超7年基金管理经验

具有17年证券从业经历，7年投资管理经验，富二家固收基金经理刘兴旺是固收市场上少有的穿越数轮牛熊转换的投资老将，并于2021年11月加入富国基金，目前管理富国裕利、富国双利增强、富国腾享回报等多只产品。实际上，早在去年12月中旬，刘兴旺经理便提示了投资者关注含权固收类基金的配置价值，感兴趣的客官可以点击《富国基金刘兴旺：含权固收类基金或迎来较好配置时点》回顾~

对于当下市场持何观点？

整体对春季市场资金持谨慎偏多的观点，我们认为疫情影响弱化后，在经济复苏预期下，市场短期可能涨幅较大，预期走在经济基本面稍前。后续经济复苏仍有动力，尤其对于二季度的经济，我们仍较有信心。

今年以来，我们整体的资产配置较为均衡，个股选择上，对于中游制造业、蓝筹、平台公司、以及新能源也做了一些重点配置，便于在市场表现较好时跟上其反弹。整体操作上仍延续绝对收益思路，致力在控制组合回撤的前提下获取较好的业绩回报。

展望后市，如何看待2023年的市场？

以全年的维度来看，我们认为收益曲线陡峭的概率较大一点，风险不大，但收益可能也将有限，短期较为看好中短期信用债这一类资产的配置价值。相较去年债券市场“先扬后抑”，我们认为今年债券市场可能相反呈现“先抑后扬”的态势，后续经济复苏的程度仍需持续观察。

权益市场方面，短期机会可能延续，但拉长维度风险或也将暴露，风险之一为中美关系，风险之二为中美经济周期的错位，倘若美国经济出现“硬着陆”，对全球经济或将造成较大的影响，国际关系也将更加复杂。同时国内由于人口日趋老龄化，整体经济增速放缓的概率也较大。我们认为今年权益市场大概率不是单边牛市的行情，但出现类似去年持续下跌熊市的可能性也较小。

站在当前的时点，宏观经济有望继续修复，但仍面临疫情反复、地产疲软、外需走弱等扰动因素，如何做好细分资产配置并精选优质个券，仍将考验管理人的投研实力。未来，富国固收团队将延续全方位和精细化的投资策略，在复杂的市场环境中，致力为投资者带来更好的持有体验。

以上内容不代表对市场和行业走势的判断，也不构成投资动作和投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。