上周各期限利率债均下行，其中1年期国债活跃券收益率下行6.98BP至2.01%，10年国债活跃券下行3.75BP收至2.89%。上周为春节后第一周，资金面整体偏松，市场对经济增长预期有所调整，债市情绪好转。

我们认为，当前市场关注的重点在于2023年包括地产、基建、消费等的经济恢复情况，以及央行政策和流动性趋势。

春节期间疫情控制情况较好，各地消费、客流情况逐步恢复，1月PMI重回景气区间达到50.1%，制造业、非制造业指数均升至扩张区间，经济景气水平明显回升。

信贷方面，12月信贷数据大幅好于预期，企业中长贷继续改善，前期政策性金融工具效果仍在逐步体现；但债券市场调整背景下，企业债融资大幅减少，叠加政府债缩量，居民贷款继续偏弱，社融增速仍不高。

目前各银行均在开展1月信贷开门红项目，但春节假期影响工作日减少，预计信贷或保持正常增量；1月上旬票据利率走高，贷款需求预计或仍较强。

近期监管对于地产融资政策持续放松，预计对地产企业流动性压力有暂时性缓解；各地地产限购等放松政策仍在持续，部分地区新房及二手房销售数据略有改善；春节后需持续关注保交楼以及地产销售情况，但从竣工、销售改善，传导至拿地投资改善仍有时滞。

出口方面，12月出口数据略好于预期，出口下行斜率较10-11月略有放缓，其中消费品出口边际回暖，降幅收窄；

手机、电脑等部分工业品继续拖累出口数据；分国别来看，对欧美出口继续下滑，对东盟出口环比回升。

后续海外加息及经济走弱持续，价格支撑继续减弱，出口长期趋势仍然承压。

通胀方面，1月受春节效应影响，CPI同比预计小幅上行，PPI同比预计仍维持在负区间。

三季度央行货币政策执行报告提及对未来通胀升温的潜在可能性，但央行仍判断物价涨幅总体温和，目前看仍然可能是以猪价上涨为主的结构性通胀压力，总体压力不大。

美联储2月议息会议宣布加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，基本符合市场预期，当前趋势下美联储加息步伐或将进一步放缓，但后续仍需关注美国经济衰退情况和美联储加息操作。

财政方面，12月基建投资累计同比增长11.52%（前值11.65%），在天气转冷及管控放松后疫情冲击下，基建投资仍然显示出较强韧性，预计财政和基建或仍将成为2023年经济增长的主要抓手。

2022年受宏观环境及疫情影响，2022年全国一般公共预算收入同比增长0.6%，扣除留抵退税因素后增长9.1%，一般公共预算支出同比增长6.1%，收支缺口压力较大；

土地出让情况不佳，进一步拖累广义财政，地方政府债务压力问题或将持续存在。

综上，当前处于疫情管控政策放松后的经济复苏初期，地产、制造业、信贷等修复情况都需要进一步观测，央行操作在维持流动性中性偏松的基础上倾向于边走边看即时调整，各金融机构操作趋于谨慎，市场久期分歧增强。

经济复苏周期中，债券收益率或仍有再次上行风险，目前利率债位置处于2020年以来相对中位水平，参考历史熊市高点，后续若债市再次向上调整仍有波段机会，利率债预期中性偏空。随理财赎回压力逐步减弱，债券收益率相对位置对银行自营资金性价比抬升，债券市场情绪可能进一步回升。