最近这一年半的半导体行业基金可以说是跌跌不休，从下方的半导体ETF走势图可以看出，半导体行业基金从高点跌幅将近40%。随着诺安成长混合的一路下跌，蔡嵩松也是跌下神坛，许多人在猜测本轮半导体的底到底在哪里，天天讲国产替代，莫非都是行业忽悠？带着这些疑问，我们不妨从中芯国际在2023年2月9日发布的最新财报入手，来一同窥探这个行业的秘密。

半导体ETF

根据中芯国际披露的财务数据，2022年中芯国际营收同比增长33.6％，2022年毛利率为38％，归母净利润同比增长13.04％。但是第四季度，销售收入环比下跌15％，毛利率也降低为32％。产能利用率从三季度的92.1％下降为79.5％。从归母净利润和产能利用率来看，这个行业的成长性还是有限的！

中芯国际表示，目前半导体行业仍旧处于周期底部，所以给出了这样的指引：2023年一季度的营业收入预计环比下降10％～12％，毛利率则可能降至19％～21％，这个毛利率算是降幅最非常大了。中芯国际有意在引导大家降低公司的盈利预期，可见，这个行业确实处在一个比较困难的时期。

对于投资者来说，要么投资一家公司的成长性，要么是投资一家公司出色的盈利能力。从上面可以看出，虽然存在国产替代，但是短期，半导体行业的成长性仍旧不高，那我们就要再去考虑这个行业的盈利能力了。

对于普通投资者来说，怎样比较简单地去判断一家公司的盈利能力呢？我想最简单的方法莫过于看这家公司的净资产收益率。从下图可以看出，中芯国际在过去四五年内，净资产收益率基本上不超过10％，要知道可口可乐和腾讯等优秀公司，净资产收益率可以到达30％～40％。

是什么导致了这么低的净资产收益率呢？我想有一点必须指出，就是其高昂的研发费用，这一项开支是这个行业的痛！2021年中芯国际的毛利润为104.4亿，而研发费用就高达41.21亿，研发费用吞噬了39.5％的利润。2020该公司毛利润为65.33亿元，而研发费用高达46.72亿，研发费用吞噬了71.5％的利润！2019年，则更夸张，公司毛利润为45.87亿，研发费用竟然高达47.44亿，研发费用吞噬了103％的利润，也就是单单研发费用，就把公司的盈利给吃完了，更不要将公司还需要有销售费用、管理费用等其他开支。

而且我们前面的文章也讲过，这个研发费用是吞噬科技型企业利润的大户，而且这项费用不能削减，需长期大比例的投入。试想一下，如果半导体公司不投入足够的研发费用，其产品将迅速失去竞争力，其利润也同样会下滑。这就是科技型企业面临的困境，他们不得不面临自身净资产收益率无法有效提升的困局。投资者在选择科技型企业进行投资是，应充分考虑到这一点。

今天就先简单聊这么多，后面有时间我们再作进一步探讨。