2月6日，债券做市业务正式启动，首批共有12家证券公司参与做市。记者采访获悉，为了更好迎接债券做市业务开闸，多家券商积极把握做市机遇，从人才储备、业务制度建设以及技术系统研发等方面进行精心筹备。

做市商制度是一项成熟的金融市场交易制度。分析人士认为，引入债券做市商制度，有利于提高交易所债券交易的活跃度和价格发现能力，有助于降低债券流动性溢价和发行成本，为未来我国金融市场，尤其是债券市场的进一步改革、开放打下基础。

针对未来如何更好发挥该制度作用，专家建议，在做市商准入环节，应更多关注其专业能力，适度扩大做市商基数；同时，对存量做市商应严格管理，优胜劣汰。

1债券做市启动

做市商相当于“批发商”。投资者从做市商手中，就能买入或卖出债券，相当于实现从“散装零售到直销批发”。

何为债券做市？通俗来说，做市商相当于“批发商”，即具备一定实力和信誉的券商，提前买入债券，并根据自身的判断，“报”出这只债券的价格（买价和卖价），为投资者提供买和卖双向交易服务。投资者从做市商手中，就能买入或卖出债券，相当于实现从“散装零售到直销批发”。

2月3日，证监会表示，债券做市业务已成为国际市场普遍采用的交易机制。推出债券做市业务，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面有利于提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。

同日，上交所、深交所发布公告称，将于2月6日正式启动债券做市业务。根据上交所发布的信息，首批做市商包括安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、财通证券和国金证券12家证券公司。

自2015年公司债券发行制度改革以来，上交所债券市场规模迅速增长，截至2022年12月31日托管量已达15.94万亿元，年交易量达到380.2万亿元，吸引了银行、基金、保险、券商等各类投资者的广泛参与，为建立做市机制创造了良好的条件。2022年1月，上交所发布新债券交易规则，并在其中同时发布债券做市业务指引。

2022年1月，深交所在总结借鉴基金、衍生品业务流动性支持机制运行经验的基础上，制定并发布《债券交易业务指引第3号——债券做市》及配套指南，规范市场机构有序开展债券做市业务。深交所还发布了基准做市品种清单，以最新一期清单为例，包含186只债券，涵盖国债、地方债、政策性金融债、政府机构债和信用债等主流债券品种。

2 降低发行成本

从做市商交易制度的基本功能可以看出，该制度为债券市场提供流动性，有助于降低债券流动性溢价和发行成本。

做市商制度被广泛应用于股票、期货、外汇等各类场内外金融市场，是一项成熟的金融市场交易制度，也是国际普遍使用的交易机制。

股票做市业务已先落地，成效较为显著。2023年1月31日，券商开展科创板股票做市交易业务已经期满三个月。数据显示，近3个月首批42只标的股，成交总额超6282亿元。从换手率来看，10只标的股换手率较前三个月提升10％以上；有32只股票期间日均换手率超过1％。

债券做市商制度，作为债券交易机制建设工作的重要组成部分，其中长期作用也广受市场期待。

中国人民大学商学院教授孟庆斌在接受《国际金融报》记者采访时表示，债券的做市商机制并不是新物种，早在2001年，银行间市场就已经开始实施做市商制度。从效果来看，与交易所市场相比，银行间的债券交易也的确更加活跃，价格发现能力显著更强。“此次交易所引入做市商报价制度，我想也正是因为监管层意识到了这个问题，希望通过引入做市商制度，提高交易所债券交易的活跃度和价格发现能力，为未来我国金融市场，尤其是债券市场的进一步改革、开放打下基础”。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉《国际金融报》记者，从做市商交易制度基本功能可以看出，该制度为债券市场提供流动性，有助于降低债券流动性溢价和发行成本；做市商基于专业性及中介性，对公司估值相对更客观一些，更能反映市场供求关系，有助于提供债券市场定价效率，形成有效的债券收益曲线，为金融资产定价提供参考。同时，做市商制度有助于减少信息不对称，加强市场稳定性，促进债券市场高质量发展，增强债券市场服务实体经济能力。

3 多措筹备开闸

首批券商在团队人员、策略储备、风控合规、技术系统等各方面全面准备就绪。

记者采访获悉，为了更好抢抓债券做市业务先机，首批担任做市商的证券公司也从多方面开展筹备工作。

以首批获得资格的中国银河证券为例。中国银河证券FICC做市相关负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，公司已为债券做市做了充分的准备，在团队人员、策略储备、风控合规、技术系统等各方面全面准备就绪，将利用过往FICC领域做市经验，为交易所债券市场提供高质量做市报价，助力交易所债券市场高质量发展。

据了解，中国银河证券在FICC业务总部下设FICC做市部，专门负责各类FICC品种的做市报价，团队已在场内ETF、公募REITs、国债期货等品种中积累了丰富的做市经验。据该负责人介绍，团队在严格遵循合规风控要求的前提下，以动态库存管理及全自动量化报价策略为基础，采用公司自主研发的做市报价系统，整合多资产、跨市场、跨品种，形成一体化做市报价体系，实现全自动报价及对冲，适应各类市场环境，保障做市业务安全稳健。

从券商的视角来看，上述负责人进一步介绍称，债券做市业务有利于公司释放客户潜能，发挥与投行业务、财富管理业务等条线联动优势，延展客户服务链条，为客户创造更大价值。同时也将进一步提升公司核心竞争力，进而增强全业务链的综合金融服务能力，为建设一流现代投资银行注入强劲动力。

国金证券相关负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，公司将做市业务视为交易业务的重要组成部分。公司层面成立了做市业务管理委员会，对公司各条线做市业务战略规划、经营策略、经营计划及重大风险进行集中统一管理。

上述负责人介绍称，国金证券将金融服务的高效及可靠作为公司使命，积极投入核心交易团队和技术团队来支持做市业务。公司采购了专门的交易所债券做市系统模块，多次组织交易所做市系统的系统测试和功能优化迭代，以满足未来的展业需要。

4 拓宽业务领域

首批入选做市商的头部券商应充分利用前期政策支持便利，积极开拓新产品以激活市场。

债券做市商制度的落地，也为担任做市商的券商行业，带来多方面机遇。

债券做市业务对券商实现高质量发展具有重要作用。从国际投行的收入结构上看，做市业务收入整体表现更为稳定，风险更低，且有望发挥专业优势打造技术壁垒，形成持续稳定的现金流，提升券商盈利水平。

（湖北）汇茂咨询首席宏观经济学家徐阳在接受《国际金融报》记者采访时认为，由于是债券做市交易业务的首秀，可以看到交易所对债券交易商的支持措施是非常多的，比如：获得债券借贷、债券回购等融资、融券便利；获得交易所实时提供的债券报价数据、成交数据；减免做市业务达成的债券交易费用等。这些便利条件有助于券商拓宽自身业务领域，在提高自身收益的同时，能够依靠自身优势推动债市高质量的发展，从而更好地服务于实体经济。

“对于券商自身提高收益而言，首批入选做市商的头部券商应当充分利用前期政策支持便利，积极开拓新产品以激活市场。”徐阳表示，未在首批做市商名单中的券商，也应当积极提高自身实力从而能够享受到前期的政策红利。

债券做市业务将成为券商积极开垦的蓝海领域。东方证券相关负责人对《国际金融报》记者表示，公司后续将依靠多年来在做市业务上积累的丰富经验，依托不断迭代升级的自研交易系统和专业的定价能力，积极为市场提供有竞争力的报价，发挥好做市商市场价格发现能力，提高债券市场流动性，激发二级市场活力，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用，更好服务经济高质量发展。

5 适当扩大基数

参考银行间做市商制度的经验，在做市商资质的审批当中，应遵循宽准入、严考核的方法。

2023年，国内宏观经济基本面和企业盈利有望逐步修复，债券市场表现也有望回暖。这将为做市商制度稳步发展，奠定一个较好的开局基础。

“2023年宏观风险将有所下降，国内经济整体将呈现企稳回升的态势，但是回升的过程可能是曲折及缓和的。”工银瑞信基金固定收益部副总经理赵建表示，债券市场方面，2023年收益率中枢或高于2022年。

今年，全面注册制也是资本市场一大看点。周茂华认为，全面注册制是以信息披露为核心的市场制度，将企业债券发行和定价选择权交给市场。从制度关系看，债券市场注册制改革实施，除了优化债券发行上市条件、流程，更涉及监管审核、发行承销，包括做市商机制在内众多资本市场基础制度改革与配套，推动资本市场平稳运行，充分发挥债券市场价格发现和资源配置功能。

“在银行间市场的做市商当中，国有银行作为做市商具有更强的信息优势，券商和外资银行则具有更强的学习能力。”孟庆斌认为，在未来的实践过程当中，参考银行间做市商制度的经验，在做市商资质的审批当中，应遵循宽准入、严考核的方法。也就是说，在做市商准入环节，应更多关注其专业能力，适度扩大做市商基数，以期为市场注入更多资金和信息。同时，对存量做市商应严格管理，优胜劣汰，严格杜绝道德风险，提升其敬业精神。

本文源自国际金融报