日前，淮南市人民政府发布关于支持风险投资创业投资机构高质量发展的实施意见。

安徽这个地级市，此次出台了一系列支持母基金和创投发展的重要举措，除了常规性的招引风投创投机构、给予奖励外，还有很多力度极大的创新性市场化措施：

鼓励行业龙头企业围绕产业链上下游设立天使基金、风投基金、并购基金。

支持县（区）、园区推广“基地+基金”“产业+基金”等模式，围绕重点发展的新兴产业及优势产业、支柱产业设立政府性投资基金，按照市场化方式组建风投创投基金。

鼓励国有企业参与设立风投创投机构。支持国有企业新设新兴产业发展基金、产业转型升级基金、碳中和基金等，引导更多创新创业资本聚集淮南。建立健全国有风投创投机构和核心团队持股和跟投机制。

拓宽风投创投募资渠道。支持风投创投企业通过上市挂牌和发行债券拓宽直接融资渠道，形成市场化资金来源。

优化政府产业引导基金管理。建立完善市级政府产业引导基金投资决策机制和监督管理机制，政府引导基金参股比例30%以下（含）的子基金，可以不派驻董事、不设定一票否决权，实现基金管理机构市场化、专业化运作。

市级政府性产业引导基金出资参股的风投创投基金返投比例应不少于1.2倍。在市级政府性产业引导基金出资参股的风投创投基金存续期内，按照种子投资基金、风险投资基金最高分别为80%和40%的投资损失允许率，对市级政府产业引导基金参股的风投创投基金整体收益进行绩效评价、审计评估。

母基金研究中心认为，此次淮南的政策从募投管退各方面完善了创投的发展环境，在吸引GP方面力度极大——支持创投机构上市及发债募资；返投比例仅1.2倍；种子投资基金、风险投资基金最高分别为80%和40%的投资损失允许率等。

今年年初，安徽省人民政府印发《支持风险投资创业投资高质量发展的若干措施》，其中提出：对省级政府性股权投资基金参股或合伙子基金投资省内企业的资金比例，不低于省级政府性股权投资基金出资额的1.2倍，天使类子基金不低于1倍，各市可参照省级政策设定返投比例。可见，淮南市此次的政策正是对此的呼应及落实。

当前，母基金行业进一步精细化发展，引导基金对绩效考核、市场化管理等做出更专业化的要求。

尤其是在返投方面，近年来，多个省市引导基金在返投相关要求方面都有所放宽，变化体现为：

在返投倍数方面，多个引导基金下调了相关比例要求。据母基金研究中心对部分所追踪引导基金的不完全统计，过去六年内，整体平均返投倍率要求下降了近40%，下表展现了2018至2022年期间部分具有代表性的引导基金返投要求情况，可以发现，绝大部分政府引导基金都降低了对于子基金的返投比例要求。
表1 2018-2022年部分引导基金返投倍数要求

在认定口径方面，更多引导基金选择了更加宽泛的返投认定口径。具体而言，除了最为常见的要求返投主体投资本地企业或要求投资的外地企业将其注册地、重要生产经营地、主要产品研发地、子公司或分公司设立或迁入本地外，许多引导基金也允许以返投主体投资的外地企业以股权投资方式投资于本地已有企业、投资的外地企业被本地企业收购、投资本地企业在外地控股的子公司、返投主体虽未直接投资但推荐到本地落地的外地企业，以及通过子基金的关联方进行上述投资行为等多种方式完成返投认定。

在放宽返投限制的具体实施上，深圳创新投资集团董事长倪泽望在2022年的一场演讲中表示，传统上，“基金注册在当地，同时承担返投任务”的管理模式，越来越难以适应当前资本市场的发展环境，也不能充分发挥深创投的管理优势。他指出，深创投探索的新模式是，在基金层面，探索地方政府出资不再限制投资地域，允许全国范围内投资；在返投层面，深化合作，利用深创投全集团而不是单个基金的力量，帮助地方政府因地制宜、精准招商引资，覆盖出资额，完成返投任务，最终实现政企合作共赢的局面。

当前，引导基金逐步迈入规范化发展的阶段，市场化成为引导基金发展的关键词。政府引导基金正进入存量优化阶段，对基金精细化管理、运营效率提升做出更高要求，而以市场化倒逼政府引导基金变革是未来趋势。通过与市场化的基金管理人合作，出资撬动社会资本设立专项基金，实现专业投资管理团队、资金与企业在市场机制下的合作，吸引资金投入到市场上的实体企业，推动产业结构优化升级和企业创新发展，这就是政府引导基金的市场化运作模式，而且是经过实践检验了的市场化模式。