在中朝俄三国交界处，有一个被称为“朝鲜深圳”的经济开发区，名为罗先。罗先市有三个地标建筑：分别是栽培“金日成花”与“金正日花”的温室、爷俩饮用过的“将军泉”、和一个香港人开的赌场。

这座赌场“高达”七层，门口停着贴满金箔的英式*马车，站岗的是头戴高耸黑帽、身穿红衣黑裤军服的英式*御林军，只接待外宾，主要是中国人。

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毛利台积电，净利富士康

去澳门旅游，最经济实惠的交通工具，是穿梭于市内各大赌场之间的免费“发财车”。

无论从哪个口岸进澳门，门前必定停着各种颜色的赌场发财车。红色是永利、橙色是美高梅等等。六种颜色对应着六家拥有澳门赌博经营牌照的博彩集团。

即使不进赌场，按照事先设计好的线路坐一圈，也能免费游览整个澳门市区。

无论在香港电影的镜头里还是真实的澳门，赌场都是个极富传奇色彩的文化符号，衍生出了无数豪门恩怨与爱恨情仇。但赌场这门生意本身，远不如它的衍生品那般多姿多彩。

翻看财报，会发现赌场的业务结构非常单调：60%左右的赌场抽水，加上30%左右的餐饮旅游酒店收入。

这类餐饮酒店收入，本质上就是赌场的配套收入，赌博的人多了，吃饭住宿的人才多。应了那句老话：不怕你赢钱，就怕你不玩。

类似于社交媒体的日活，视频网站的付费率，连锁餐饮的翻台率，衡量赌场经营水平也有两个关键指标：赌资流水和转码收益率。

前者很好理解，就是赌客玩的多大。后者是一个数学概念，指赌场长时间运转而产生的数字，简单理解就是赌场抽成的比例。

换句话说，赌客玩的越大，玩的次数越多，赌场越赚钱——怎么听起来有点像炒股？

在没有准入门槛的平民场，转码率在3%~5%之间徘徊，也就是每100块赌资流水，赌场只能从中抽3块到5块钱。

所以真正赚钱的，其实是VIP贵宾厅。贵宾厅大多都由社会关系复杂的中介承包下来，负责给赌场介绍赌客，从中抽取中介费。这里的转码率在20%~50%之间波动。这也是澳门博彩的特色之一——国际惯例是VIP厅收入占赌场总收入的四到五成，而澳门可以做到七成。

1999年回归之前，澳门每年接待的游客不到700万人次，到了2011年，亚洲赌博市场规模正式赶英超美，成为全球*的赌博市场，澳门则是皇冠上的明珠。

以金沙中国旗下的威尼斯人酒店为例，其建筑面积高达98万平方米，2007年建成时预计造价207亿元，预留的5万平方米，近10个足球场大小的博彩设施，至今仍是全球*大赌场。

然而，外表光鲜的赌场，真没我们想像中那么赚钱。

我们以疫情前的2019年看，澳门六家赌场总营收高达2319亿人民币，然而净利润仅有376亿人民币，平均净利率只有16.2%。

像银河娱乐，金沙中国这种优等生，能接待更多高净值内地赌客，净利率可以做到24.57%，其余的几家净利率都没超过20%。搞得赌博这种听起来就很暴利的行业，利润水平还比不上五大三粗的三一重工。

最惨的新濠国际，更是直接沦落到了富士康水平。

到了疫情过境的2021年，利润率最高的银河娱乐，净利润直接从2019年的131亿港元下滑到了14亿，其余五家都在亏损。

上一次如此大规模的利润缩水，还得追溯到2015年大规模反腐期间。

需要说明的是，赌场其实有一部分收入来自民间借贷，随之诞生了许许多多游走在灰色地带的“叠码仔”，但这部分收入，显然不会计入财报。

理论上来说，赌场并没有什么大额的成本支出，无非是赌博用的扑克牌和性感荷官的工资。那么收入与利润间的巨大差异，从何而来？

答案是高昂的博彩税。

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税收工具

2019年，六家赌场为澳门带来了约1135亿澳门元的博彩税收入，换算成人民币大概961亿，占同年澳门公共收入比重超过80%。

理论上，按照澳门官方口径，博彩业税率水平为35%。但实际上，上市赌场财报显示，其每年缴税成本占营收比重均在50%附近，这种差额怎么来的，就没人知道了。

这其实是博彩的另一面——低成本的税收工具。

收税和做生意一样，是有成本的。同样收100块的税，直接收可能得花40块给税务系统发工资，但隐藏在商品里，成本可能就10块钱。

许多成瘾性商品/服务其实都扮演着税收工具的角色，最典型的就是烈酒：

1767年，沙俄政府将伏特加的出售权承包给个人，承包者通过竞标选出，四年一换，政府则从中征收酒税。对沙俄政府来说，只需要向承包商收税就行了，征税成本非常低廉。

如果直接向老百姓收税，还需要搭配一个庞大的官僚系统，可能征100块钱的税，成本就得80块。而通过伏特加特许经营，老百姓在买酒的时候，不知不觉就把税纳了。

30年不到的时间，酒税收入就占了沙俄财政收入的33%，而征税成本只有1%。用1%的成本解决33%的财政收入，在封建时代几乎不可能找到更好的财源。

《让子弹飞》里的师爷说：“得钱之后，豪绅的钱如数奉还，百姓的钱，三七分成！”这里面，分给豪绅的钱，可以算作征税成本。

在朝鲜首都平壤的羊角岛饭店，就有朝鲜境内*的赌场和红灯区，只接待外宾，只能使用欧元、美元和人民币，既赚了外汇，又创造了财政收入，可谓双赢。

熟悉了这一点，就不难理解博彩业之于澳门的意义。

但繁荣的博彩业也让过于单一的经济结构成了澳门的软肋，任何外部环境的风吹草动都会造成极大的风险。

另一方面，赌场也会衍生出各种各样的灰色产业，并随之诞生一系列社会问题。2014年，一个叫黄山的高级叠码仔跑路，一口气卷跑了数个大赌场近100亿港币。

一本名为《博彩经济展望》的学术期刊中描述：政府每收一块钱博彩税，就会增加三块钱的社会治理成本。

因此在澳门，赌场是个强监管行业。正规赌场都有明文规定，兑换超过50万澳门元筹码的赌客，都需要实名登记上报，澳门金管局也规定，超过8000港币的汇款，需要详细登记资料。

除了高昂博彩税，澳门官方的监管思路和国内的房地产调控非常类似：控制赌桌数量、减少赌场用地。

澳门赌台（赌桌）总数（不包括老虎机之类的赌博机）在2003年为424张，到2008年就扩张到了4311张。这五年是澳门赌场的黄金年代，然而2008年后，澳门政府改变了思路，开始有意压制赌场的扩张。

到了2013年，澳门官方再度收紧监管措施。从2013年到2021年，平均每年只增加200张不到的赌桌，还得六家赌场一起分。到2021年底，全澳门一共只有6198张赌桌。

由于大型赌场的转码率基本都是恒定的，也就是说，每张赌桌可以贡献的收入其实是很稳定的，赌场想要增加收入，只能指望每年多分点赌桌份额。

另一方面则是赌场用地的问题，整个澳门面积只有30平方公里，差不多只有1/3个浦东机场，赌场扩张势必会侵占土地。而澳门政府想要搞经济转型，稀缺的土地必然不会批给博彩业。

因此在澳门，赌场一方面贡献着大量的财政收入，然而在强监管之下，其收入的天花板几乎完全取决于监管政策。

在这种环境下，赌场想赚更多钱，只能指望赌客玩的更大一点。随便哪家赌场，赢钱的赌客都会得到免费的酒店房间，暗示多玩几天。如果输得太惨，赌场会贴心的帮你订好第二天最早的一班飞机。

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扩张的困境

由于严格的监管和政府对社会问题的提防，全世界的赌场多多少少都有增长的焦虑。

最典型的是美国赌城拉斯维加斯，其所在的内华达州原本是禁赌的。1929年美国大萧条后，周边被沙漠覆盖的拉斯维加斯几乎无法发展任何产业，唯独一个西海岸交通要道还能拿的上台面。

无奈之下，州政府大胆押注几乎不需要任何产业基础的博彩业，成为了美国*开放博彩业的州，最终大获成功。

然而此后博彩市场增长乏力，为了刺激游客来访，当地政府直接在1990年成立会展及观光局（LVCVA），亲自下场搞旅游。

理论上来说，一片沙漠也没什么好看的，隔三差五美国政府还在边上搞核弹试验。但美国人还是思想开放——领导一拍大腿，那咱就看核爆吧。

当然，现在去维加斯是看不到核爆了，于是博彩公司搞起了山寨景点，直接复刻了一个1:1的埃菲尔铁塔，甚至人造了一座火山吸引游客。

在2017年，拉斯维加斯的三大会展中心又跻身全美十大会议中心，总面积90万平方米仅为全美第三，但经济效益*。成为博彩业腾笼换鸟转型创新的一个成功样本。

当然，博彩业的老大还得数英国。全球最早的博彩公司就成立于英国，针对博彩业的法律法规，也经由1845年英国的一部博彩法不断完善而来。

历史悠久的结果，就是在英国，什么事都可以赌一把。

比如根据英国博彩协会的统计，2019年，英国各类赌球赛事仅线上投注额就高达21亿英镑，英超20支球队中，有8支球队的球衣上都印有博彩公司的logo，反映到财报上，这些博彩公司的营销费用往往占比奇高，甚至超过博彩税占比。

另一个转型方式是拥抱互联网，允许线上下注的英国博彩业，从传统的足球篮球橄榄球，到电子竞技英雄联盟CSGO；从赌比分赌冠军，到赌哪位球员首发登场、哪支队伍率先进球。只要赌民能想到的玩法，都找得到地方玩。

线上云下注，既摆脱了赌桌和地域的限制，同时也降低了大客户VIP厅收入过高的问题。

但对澳门来说，旅游业已经很成熟，没什么再开发的空间。线上展业则被政策禁止，所以网络上所有在线发牌的性感荷官，没有一个是正规的。

就算你是赌王何鸿燊的儿子，也得老老实实和其他赌场一起，抢一年不到两百张的赌桌额度。

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尾声

和拉斯维加斯这种沙漠地区类似，既无产业基础，又无地理优势的澳门选择博彩业，实属无奈之举。

从投资角度看，褪去七八十年代的传奇色彩，受到高强度监管的六大赌场，并不是什么特别性感的生意。

不过，我们换一个思路——如果炒股也是一种赌博，那么一下就豁然开朗了。毕竟每一只上市的股票都是一张赌台，没钱赌还可以融资融券嘛。

在自家场子上市的香港交易所，2021年营收194亿港币，净利润高达125亿，净利率64.16%，市值超过4000亿港币。

这才符合我们想像中赌场的业绩。

参考资料：

[1]蝶变，澳门博彩业田野叙事，刘昭瑞/霍志钊

[2] 各公司年度，季度财务报告

[3] 澳门不想赌，华商韬略

[4] 200亿市场飞速合法化，深度分析体育博彩Draftkings，易贝News

[5] 博彩行业深度报告：行业周期底部 价值洼地修复，国海证券

[6] 监管日趋完善，澳门博彩业迎来发展新机遇，天风证券

[7] 澳门博彩法修改，新赌王花落谁家，中国新闻周刊

[8] 英皇国际集团：“朝鲜赌档，国人坐庄” 爱因孙坦