来源：本文授权转载自“母基金研究中心”

股市萎靡不振，大宗商品震荡加剧，银行理财收益率走低，P2P不断爆雷，在宏观经济不确定性增大的情况下，以母基金为代表的私募股权投资，因为拥有穿越周期的投资能力值得青睐。

过去的几个月，我国的金融形势和夏日的热浪一样，一波未平一波又起。

随着银行监管不断趋严，资管新规对通道业务的管理加强，资金面不断趋紧。紧接着，4月份开始的中美贸易摩擦，带动股市和大宗商品价格如过山车一般波动。再紧接着，6、7月份的网贷动荡中，P2P行业倒下了各种平台，上市系、国资系、民营系，小到数十亿，大至上百亿，雷潮“消灭”了行业两成平台，波及数十万投资人，涉及资金近千亿。

随着宏观经济不确定性增大，各种常见的投资收益风险也逐渐暴露，母基金研究中心认为，私募股权投资是具有穿越经济周期的更好的投资工具。

什么是经济周期

经济周期理论由来已久，学术界通常将一个完整的经济周期划分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。

经济周期图示

凯恩斯主义各派把宏观经济分为长期与短期。他们认为，在长期中决定一个国家经济状况的是长期总供给，即长期中的生产能力，长期总供给取决于一个国家的制度、资源和技术，长期中的经济增长是一个稳定的趋势，称为潜在的国内生产总值或充分就业的国内生产总值。短期中的经济状况取决于总需求。经济周期是短期经济围绕这种长期趋势的变动，或者说短期经济与长期趋势的背离。

因对动态宏观经济学的贡献而获得2004年度诺贝尔经济学奖的基德兰德和普雷斯科所提出的真实经济周期理论认为，技术进步将会改变增长路径，经济不再回到以前的增长趋势上。GDP的波动实际上是增长趋势自身的波动，而不是短期产出围绕趋势产出上下波动。增长趋势和周期波动都来源于技术等因素的冲击。

不论何种理论，我们都知道经济存在某种程度的周期性，而如何抓住适当的上升周期同时避免衰退阶段，就是投资者需要考虑的非常重要的问题。

为什么私募股权投资具有穿越周期的能力

投资获益来源稳定

与股票、不动产等资产投资相比，私募股权投资主要对象是具有成长性的企业股份。获得的收益更多来自企业本身经营实力的增长，与股票市场主要通过估值波动来获得收益不同。同时，私募股权投资的基金经理或管理人为企业带来资本投资的同时，也可能提供管理技术、企业发展战略以及其他的增值服务。富有成效的投后增值服务可以促进企业创造价值，为私募股权投资带来稳定回报。

投资周期长，更看重长期收益

从投资周期上来看，与股票投资、不动产投资以及其他银行理财等债权投资相比，私募股权投资的周期长，流动性相对差。私募股权投资一般投资周期为3-5年，有一些经典的成功案例，其投资周期长达8-10年。投资完整的寻找项目、初步评估、尽职调查、设计投资方案、交易构造和管理以及最终的项目退出六个阶段都是一个相对漫长的过程，因此整个运作流程是一个长期持久的过程。从资金流动性上看，私募股权投资锁定期长，流动性较差。

深层来看，这主要是因为私募股权投资要求追求长期企业价值创造的增长，在投资时更少关注短期的价值波动，更多从社会经济的发展过程中来寻找可能突破短期波动的长期增长。因此对于行业内资历丰富的投资人，往往具有十几年甚至几十年的从业经验，对未来发展方向具有更加深刻的洞见，可以寻找到跨越短期经济周期的投资方向，对经济周期有深刻理解。

市场敏感度高

私募股权投资虽然不属于公开市场，但其行业敏感程度很高。首先，私募股权对市场资金面非常敏感。私募股权投资属于流动性较差的长期股权投资，无法形成短期资金闭环，因此需要比较稳定长期的资金来源。其次，私募股权投资对创业环境和经济活力都有很大的依赖。股权融资本身不比债券融资稳定，只有各种经济要素充分涌流，创业环境适宜，资金面相对宽松，才有大量的早期人群和企业对资金有需求，也才能支持更大规模的私募股权投资。最后，私募股权投资领域吸纳了非常多优秀的人才，这些人才往往具有深刻的行业洞察和广阔的信息触角，他们在工作中往往能对新的投资热点十分敏感，同样也能对经济状况有更强的了解。

因此，基于敏感的行业触角，私募股权投资可以在经济衰退阶段到来之前优先于其他投资工具调整投资节奏，落实收益、减少投资。并在提前感受到实体经济的复苏和上升周期的到来，在估值低点进行投资，获得经济上升周期中带来的估值增长和企业本身业绩增长两方面综合的可观收益。

投资于行业前沿

私募股权投资市场化运作，以盈利为目的。根据经济学理论，资本总是流向资本回报率最高的行业和企业。在我国，除了行业本身资本回报率的差别，政策的引导和支持也能带动一些新经济产业的发展。因此如果个人财富能通过PE/VC投向资本回报率高的行业以及政策扶持的新经济产业，就等于投资国家利益，收获的是经济转型发展红利，获得未来的财富。随着私募股权投资概念的加深，独角兽等新名词也不断涌现，我们也可以发现大部分优秀的公司不再是到上市才被大家知道，更多的则是在很早期就被VC、PE所发现并得到发展。这也说明了私募股权投资在发现前沿行业并投资于行业热点方面的能力。

母基金可以进一步熨平投资收益波动

私募股权投资作为追求长期增长的投资工具，具有无可比拟的跨越周期的收益能力。

但是，能否穿越周期也是相对的，如果VC/PE的投资人一味追风口、追求短期高估值，忽略了企业和行业的长期增长潜力，也难以获得穿越周期的收益。因此母基金研究中心认为，除了可以分散化风险，母基金作为私募股权投资中相对上游的机构，可以通过筛选具有长远洞见的投资人，进一步熨平投资收益波动。

首先，母基金在行业内具有分散化优势。

传统资产配置理论认为，通过分散化，可以将不同资产之间不相关的异质性风险规避掉。

投资一只私募股权基金的流动性非常有限，并且涉及的行业领域也是有限的，而FOFs作为私募股权基金的组合可以通过配置不同期限、投资主题、不同投资阶段的的基金有效提升流动性和投资范围。并进行风险的分散化，获得相对稳定的投资收益。从Weidig、Kemmerer 和Born（2004）的研究发现，投资于单支基金风险要低于直接投资于企业，而FOFs的风险则要明显小于投资单支基金。

其次，母基金通过筛选头部基金实现跨越周期。

个人投资人，因为资金实力和投资人筛选能力的问题，往往无法投资于多支头部基金。而运营优秀的母基金一方面具有更强的头部基金投资能力，可以获得顶级投资人的基金份额，从而保证了投资的稳定收益。同时也依靠强大的投资人筛选能力，母基金可以筛选真正具有穿越周期投资能力的投资人，获得跨越周期的投资能力。

根据上图可知，母基金相比其他VC/PE/BUYOUT基金具有更加稳定的收益率。母基金研究中心认为，通过分散化和对投资人的更进一步筛选，母基金是在经济发展前景不确定性情况下，为投资人带来穿越经济周期的最佳投资工具。

风险提示：投资有风险，选择需谨慎。本文仅作为知识分享，不构成任何投资建议，对内容的准确与完整不做承诺与保障。过往表现不代表未来业绩，投资可能带来本金损失；任何人据此做出投资决策，风险自担。

文 | 母基金研究中心