近日，2021中国母基金开年大会在上海金茂君悦大酒店成功举行。活动期间，招商资本首席执行官张日忠发表了以《把握新发展趋势，推进母基金发展》为主题的演讲。

招商资本成立于2012年，2020年底的管理资产规模2815.42亿，共管理基金44只，其中母基金3只（包括纯市场化母基金和国家级母基金），管理直投基金41只。

招商资本首席执行官张日忠

以下是演讲主要内容：

目前国内私募股权行业进入调整阶段，行业洗牌重构。特点是头部机构寡头化，腰部机构平庸化，尾部机构边缘化。母基金行业中也是一样，政府背景的母基金占主导地位，市场化的母基金生存相对困难。

为什么会这样？有多方面原因。

首先和我们的经济基础有关。我国是政府主导的市场经济制度。全国一盘棋，一张蓝图做到底。政府出资践行国家战略，包括区域发展、行业扶持等。地方政府为了追求经济增长，也会扶持地方产业升级，积极招商引资。这就让政府背景的母基金占主导地位。

市场化的母基金生存相对困难。因为市场化母基金存在投资组合同质化、期限不匹配、GP不够规范、业绩达不到LP要求、与LP初心不一致等问题，造成优胜劣汰。例如，母基金的出资方养老基金、险资等长期资本需要长期稳定的现金收益——这一点对于普通的直投基金是很难做到的。

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母基金发展趋势

在国内，我们能看到这样几个发展趋势。

首先是国家级母基金强势进场。2020年成功设立国家中小企业发展基金357.5亿。国家绿色发展基金 887亿。中国文化产业投资母基金 500亿。国企混改基金 707亿。这批国家级母基金规模大、募资快。

其次是母基金越来越注重底层资产，盲池基金难募资。鉴于母基金对子基金的管控难度扩大，增加对底层资产的认知和了解程度，也能增加对子基金的管控力、参与度。未来的母基金投资会更加注重底层资产。

还有是母基金选择合作伙伴的标准更加清晰。注重选择优秀的团队，关注团队过去的业绩，行业经验，倾向于有行业背景的管理团队，有协同性的管理团队。母基金还越来越倾向于实业公司共同发起设立，与实业挂钩，依托实业服务实体经济。

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母基金发展策略

鉴于目前的现状和发展趋势，母基金的发展策略应该关注以下方面。

第一，在区域选择上要践行国家战略，重点布局区域正常生活。

无论是做人，还是做企业，要想做大，要想做强，要想走的远，必须要践行国家战略，把企业的发展、个人的发展和国家跟战略融为一体，否则的话做不大。

例如，目前国家的区域发展战略“大湾区”“长三角”，海外的发展战略“一带一路”等，都应该重点关注。

第二，在行业配置上，同样应该关注国家鼓励的产业。

例如，依托科创板、创业板的战略新兴产业链。在“碳中和”“碳达峰”战略下的环保产业、新能源、新材料。国产替代带来的先进制造方面的机会等。在全球货币利率较低的情况下，钱比较便宜，母基金也不妨配置一些重资产。

第三，在伙伴选择上，要把握行业的趋势，注重理念相同，力求双赢。

我们和地方政府合作，为地方产业发展赋能，与产业公司合作，借助产业公司实力扶持实体经济，产融结合。母基金与产业公司合作有助于寻找产业链上的发展机会，发现优质企业，帮助其投资、并购、重组。

第四，在投资策略上，要坚持价值投资、注重长短结合，探索PSD模式，即一级份额P（Primary）+二手份额S（Secondary）+项目跟投D（Direct）。

一级份额股权投资可选范围比较大，是投资基础。

二手份额回收时间相对较快，资产包比较确定；但是交易难度较大，市场存在为换取流动性大幅折价出售资产的卖方，因此母基金加大二手份额目标配置比例，能以较低的折扣去挖掘市场上优质存量资产。

项目跟投可以提高整体收益率，为LP增加回报。

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推进母基金发展

应对国际竞争态势，母基金应该探索多元化，丰富产品线，壮大基金规模，发展多种产业基金，拓展创新产品。

我们建议有关部门应该将更多的母基金、政府引导基金交由专业机构管理，鼓励管理机构做大做强。在理顺，落实现有政策的基础上，给与母基金从业者更多政策优惠，包括但不限于注册、税收、人才等，吸引更多市场资源参与母基金发展。

特别需要完善考核和激励机制，引导“长钱”进入市场。目前，我们有些考核机是在用政府的考核办法，去考核市场化的投资，其中矛盾需要解决。

本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议。

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