今天这篇文章，来帮助大家好好分析一款投资海外的母基金（FOF）。

为了避免不必要的纠纷，在这里我隐去该基金的本名，暂且称它为JP海外母基金。

该基金的投资策略，是帮助投资者购买四个海外的对冲基金（每个基金占到25%的仓位）。投资目标，是让投资者获得“和市场不相关”的投资回报。因此，母基金的经理挑选了这四个海外的对冲基金：R基金，H2O-Allegro，Wellington-Salthill和Milburn-MMP基金。

接下来，就让我来帮大家好好捋一捋这款基金背后的逻辑。

首先需要指出的是，通过母基金的形式去投资对冲基金，不是一个好的投资策略。这主要是因为，对冲基金本来就是收费最贵的投资工具之一，除了高昂的管理费，基金经理还要收取不菲的业绩分成。投资对冲基金的母基金，在对冲基金的收费上，再加一层费用（申购费/管理费/业绩分成），那么最后投资者还能拿到手的回报，自然会大打折扣。在本专栏的历史文章《组合基金(FOF)还有明天么？》一文中，笔者有过比较详细的分析。

在2007年时，著名投资传奇巴菲特，和美国的一家组合基金经理Protege曾经打过一个非常有名的十年之赌。巴菲特明确指出，由于组合基金经理的层层收费，到最后投资者拿到手的净投资回报，被雁过拔毛，还不如一个低成本的指数基金。事实证明，最后巴菲特确实赢得了这个赌。

下面，我们就来看一下这支JP海外母基金的收费结构。

从上图可以看出，在母基金层面，JP海外旗舰母基金的收费包括：

认购费1%，加上销售管理费0.5%。也就是说，投资者首先会被一次性收取1.5%的手续费。

其次，母基金还收取每年1%的管理费，和5%的业绩提成。

该母基金投资的四个对冲基金，其收费也都是毫不手软。他们每年收取的管理费，介于0.7%到1.85%之间，同时还收取10%~20%的业绩提成。

如果我们把这些费用都加起来，就不难算出，投资者需要一次性支付1.5%的手续费，外加每年2.14%的管理费。也就是说，第一年投资者刚把钱打过去，其投资起点就是负3.64%。假设我们认购该基金20万美元，一眨眼，7280美元（约合人民币46,000元左右）就没有了。

值得指出的是，上述这些费用，还没有包括基金的其他费用，比如行政管理费（Maples），审计费（普华永道）等等。天下没有免费的午餐，这些公司提供的服务，最终都是需要有人买单的。那么谁来买单呢？自然是“人傻，钱多”，不懂英文的中国投资者喽。

【小贴士：在投资任何一个基金/母基金之前，我们都应该向销售方索取基金总费率，以及其构成明细。这样，才能对自己付出的投资费用有更为客观的了解。】

接下来，我们再来帮助大家分析一下该母基金的投资策略。

根据宣传材料显示，该母基金经理，会把基金中的资金分成4份，平均购入四个对冲基金，每支基金配置的仓位为25%。

这样的投资策略，能叫基金么？真是侮辱了“基金经理”这个职业。大家需要明白，母基金经理，也是一名基金经理。其本职工作，是需要去甄选，并且管理一个基金投资组合。从逻辑上说，这个投资过程，和那些挑选股票的基金经理有类似之处，只是在投资组合中，股票变成了基金。

如果一名所谓的投资高手告诉你：我现在管理一支股票基金，投资范围是：苹果、谷歌、通用电气和亚马逊四支股票，每支股票分25%的仓位。你会愿意付给这位“基金经理”管理费和业绩提成么？

有些朋友可能会说，母基金的价值，是把众多小型投资者的资金汇集起来，然后投去那些比较著名的对冲基金。如果我自己想要投资那些对冲基金，他们不一定接受。问题在于，只要投资额够大，很多对冲基金都不会拒绝个人投资者。举例来说，该母基金选择的子基金之一，H2O-Allegro，就可以在公开市场上直接购买（最低投资额10万美元）。投资者完全可以绕开母基金高昂的收费，直接投资该基金。

稍微仔细一些的投资者，可以从该母基金经理的简历中看出一些端倪。下面是该母基金在宣传材料中披露的基金经理简历（为了避免不必要的麻烦，在此隐去其本名）：

”曾任瑞士信贷纽约另类投资风险管理部董事。具有十二年海外私募股权母基金和资本市场母基金的工作经验，参与了多项公司的战略并购和战略合作关系的尽调和风险控制。“

也就是说，该母基金的经理，是一名风控（Risk Control），完全没有投资经验。本人分析过的各种对冲基金和母基金，即使没有上千，至少也有几百。说句老实话，把中后台（Mid-back office）工作人员放在基金经理位置上卖基金的，还真不多见，可能也就只能忽悠一下”人傻、钱多“的中国投资者吧。

【小贴士：投资者在分析一个母基金时，需要对管理该基金的基金经理做比较详细的尽职调查。比如该经理有没有投资经验？管理过多少资金量？投资的策略是什么？如何筛选基金的？过往管理的母基金的历史业绩是多少？如果不能通过这些最基本的尽调要求，那就好比我们出钱让一个踢野球的业余球员去为我们踢足球联赛，其胜负概率可想而知。】

接下来，再来帮大家分析一下该母基金经理选的四个子基金。

广大投资者首先需要明白的道理是，挑选对冲基金，是一门非常有挑战性的技术活，其难度远远高于大部分人的想象。这主要是因为，对冲基金的投资策略，大多非常复杂，如果没有专业的训练和内部数据，外行人很难看懂。对冲基金披露的信息非常有限，而且都是选择性的，因此投资者和对冲基金经理之间存在严重的信息不对称。

在巴菲特和Protege进行的大对赌中，Protege共选择了五家专业的对冲母基金（FOF），他们旗下投资的对冲基金超过200个，应该囊括了这个世界上大部分顶尖的对冲基金，到最后还是无法战胜标准普尔500指数，可见通过投资对冲基金获得好的投资回报有多难。

即使是财大气粗的养老基金，在对冲基金投资上也吃了不少亏，取得让人非常失望的投资业绩，并且每年减少，甚至完全关闭对于对冲基金的投资。在本专栏的历史文章《沙里淘金-对冲基金投资指南 （1）》中，笔者对此有更加详细的分析。

投资对冲基金的另一个非常大的挑战是，如果是一家真正优秀的，能够赚取超额回报的对冲基金，其管理层往往会选择对外界关闭，不让其他人投资。因此到最后，能够投到的对冲基金，往往不是最优秀的。

一个典型的例子，就是文艺复兴公司。在JP海外旗舰母基金选的四支基金中，有一支R基金就属于文艺复兴公司管理。文艺复兴公司的旗舰基金，叫做”大奖章基金“。但是早在上世纪90年代，公司领导层就决定关闭”大奖章基金“，不让外部投资者购买。因此现在外部投资者能够买到的，都是所谓的”小奖章基金“，包括这里提到的R基金。本专栏的历史文章《文艺复兴对冲基金是否值得购买？》，对这个问题有更加详细的分析。

总结

对冲基金，是相对来说比较复杂的投资工具。投资者在考虑购买对冲基金（或者投资对冲基金的母基金）前，需要充分收集信息，做好尽职调查。

具体来讲，投资者需要做以下基本准备工作：

1）充分了解母基金经理的简历：该经理有没有投资经验？管理过多少资金量？投资的策略是什么？如何筛选基金的？过往管理的母基金的历史业绩是多少？等等；

2）母基金的收费明细：子基金层面有哪些收费？母基金层面有哪些收费？基金各种其他收费多少？

3）基金分析团队实力：有多少分析员？购买了哪些对冲基金数据库？做过哪些对冲基金分析？对那些选中的对冲基金做过哪些尽职调查？

4）阅读一些关于对冲基金的经典书籍，比如：

西蒙·拉克：《对冲基金暴利真相》

罗杰·洛温斯坦：《营救华尔街》

上面提到的这些尽职调查，无法保证我们一定能从投资对冲基金中获得超额回报，但是至少可以帮我们做一些有效的筛选，排除那些明显的忽悠和低质量的母基金，提高我们的投资决策质量。

希望对大家有所帮助。想要获取更多投资知识和信息的朋友们，可以关注以下渠道：

一、网络公开课

（1）小乌龟资产配置：该课程适合想要完整学习金融投资知识的大学生和刚工作两三年的年轻读者，以及想要自己动手DIY资产配置的投资者。

（2）小乌龟学基金：适合对购买海外基金感兴趣的广大基民。每个星期，我们会挑选一支基金为大家做深度分析。

二、投资书籍

（1)《小乌龟投资智慧1：如何在投资中以弱胜强》

（2）《小乌龟投资智慧2：投资丛林生存法则》

参考资料：

伍治坚：组合基金(FOF)还有明天么？

伍治坚：中国的基金经理能否战胜市场？

伍治坚：沙里淘金-对冲基金投资指南 （1）

伍治坚：文艺复兴对冲基金是否值得购买？