2022年，生物医药指数（XBI）全年下跌25.87%，最深跌幅达45.13%，不少生物医药企业的市值出现50%以上的下跌，而医药行业的并购却远比二级市场表现要好，全年共有50起并购事件：

（1）从并购的领域看，肿瘤和中枢神经系统是热门领域，分别占年度并购事件数量的32%和18%；

（2）从被并购对象的研发阶段看，拥有后期资产（三期管线、商业化、上市申请）的药企占36%，临床前资产的药企占28%，而从并购金额上看，后期资产药企则占据了73%的年度并购金额；

（3）从被并购对象的主体看，上市药企（26家）和非上市药企（24家）平分秋色，而并购的主体则是以上市公司为主，其中辉瑞并购次数多达3次，阿斯利康、安进、艾伯维、吉利德、葛兰素史克等均进行了2次并购。

本文对2022年重要并购事件进行解析，下一篇文章将对2023年的潜在并购机会展开分析。

1、规模最大的并购：Horizon

12月12日，安进宣布以278以美元的现金收购了Horizon，超过了辉瑞对Biohaven的并购规模（对价为116亿美元），成为2022年规模最大的医药行业并购事件，也是安进历史上的最大一笔并购交易。在并购宣布之前，强生、赛诺菲也加入并购行列，最终安进以全部现金及较高价格的优势拿下Horizon。

HorizonTherapeutics成立于2008年，总部位于爱尔兰都柏林，是一家专注于罕见病和风湿病的生物医药公司。Horizon共有四款获批上市的药物：治疗甲状腺眼突的Tepezza、治疗慢性痛风的Krystexxa，治疗视神经和脊髓炎症的Uplizna，以及治疗罕见遗传疾病尿素循环紊乱的Ravicti。

其中，Tepezza是Horizon的核心药物，2022年销售额将超过20亿美元，占公司营收的一半，而Tepezza最早由Genmab和罗氏开发用于治疗肿瘤后中止，许可给River Vision用于眼病研究，最后Horizon以1.45亿美元收购River Vision进而获得该药物。

Tepezza不是Horizon唯一一个并购得来后开发成功的药物，在其发展过程中，历经了多次收购：

（1）2021年，Horizon以30.5亿美元收购生物技术公司Viela Bio，获得自身免疫性疾病药物管线。该公司前身来自阿斯利康生物制品研发子公司MedImmune；

（2）2017年，Horizon以1.45亿美元收购River Vision，获得眼科药物Tepezza；

（3）2016年，Horizon以8亿美元收购罕见重症药物研发企业Raptor Pharmaceutical，将Procysbi、Quinsair纳入其罕见病药物组合；

（4）2015年，Horizon以5.1亿美元收购Crealta Holdings，同年宣布以11亿美元收购Hyperion Therapeutics，扩充孤儿药投资组合；

（5）2014年，Horizon以6.6亿美元收购爱尔兰药企Vidara Therapeutics，同年，宣布以4500万美元收购Nuvo Research公司在美国的骨关节炎药物Pennsaid的经销权；

随着Horizon的被并购，甲状腺眼突可能会激发其他大药企的兴趣，毕竟Tepezza上市第一年就录得8.2亿美元的收入，而 Viridian(NASDAQ:VRDN)的潜力较大，从现有的数据看，在甲状腺眼突的治疗领域，VRDN主要优势：

（1）药物VRDN-001拥有非劣于Tepezza的效果与安全性，且采取的是皮下注射方式，而Tepezza采取的是静脉注射；

（2）药物VRDN-003是VRDN-001的半衰期延长版本，有望将注射频次降低到每月一次，而Tepezza是三周一次。

如果在后续试验中，Viridian的药物得到进一步的验证，被收购的概率比较大。其他更多潜在标的信息，详见文末的知识星球介绍。

2、最波折的并购：F-star(NASDAQ:FSTX)

6月23日，中国生物制药(HK:01177)发布公告，将以每股7.12美元的价格收购F-star Therapeutics(NASDAQ:FSTX)，总收购对价为1.61亿美元(约合10.8亿人民币)，FSTX将成为第一家被中国药企收购的纳斯达克上市医药公司。

FSTX由奥地利科学家Florian Ruker于2006年创办，是一家专注于双抗的生物医药公司。2020年7月，FSTX与Spring Bank（NASDAQ:SBPH）完成反向并购上市。公司有3款双抗候选药物，分别针对LAG-3/PD-L1、OX40/CD137以及CD137/ PD-L1。

FSTX拥有双抗平台Fcab与mAb2，在双抗领域耕耘颇深，几乎与所有的一线大药企有着合作：

目前，中国生物制药和FSTX的董事会均已批准该项并购，但仍需包括美国反垄断部门在内的监管审批。如果最终顺利完成并购，中国生物制药将获得国际前沿的双抗技术平台，且成本仅为10亿人民币，性价比远超国内大部分技术逊色且估值更贵的同类药企。

然而就是这样一起普通的并购，却遭遇了最波折的流程：

（1）2022年11月1日，F-star Therapeutics撤回此前申报的并购提案，重新向美国外国投资委员会（CFIUS）递交；

（2）12月5日，中国生物制药宣布对F-star 的收购截至期限延长至12月16日；

（3）12月19日，中国生物制药宣布对F-star 的收购截至期限再延长至12月30日；

（4）12月29日，CFIUS宣布延长一个月的审查期，随后，中国生物制药与F-star宣布并购协议截止时间从2022年12月30日延长至2023年1月31日；

（5）2023年2月1日，中国生物制药与F-star正在与CFIUS积极讨论缓解协议，以解决该机构对交易的担忧，将并购截止时间又一次推迟到2月10日。

（6）2023年2月9日，并购截止日期再次延长至2月24日。

受此并购审查事项的影响，F-star的股价也是大幅起落，如何看待当前的收购审批，详见如何看待中国生物制药一波三折的海外收购？

3、花钱最多的大药企：安进VS辉瑞

2022年，在并购方面花费金额最大的药企是安进，年度并购总金额达315亿美元，除了上述提到的Horizon，安进还以37亿美元并购了补体药物公司ChemoCentryx(NASDAQ:CCXI)。

安进之所以进行大额并购的原因是其主要药物面临较大的竞争压力以及专利期的临近，不少分析师认为约有40%的现有营收，可能会在2030年不复存在，尤其是银屑病治疗药物Otezla、关节炎治疗药物Enbrel等关键产品，而营收逾40亿美元的Enbrel面临着对手Humira的生物仿制药的竞争。

辉瑞则在2022年进行了3次并购，成为年度并购次数最多的药企，且并购总规模达175.25亿美元，位列第二位。除了年度第二大规模的并购Biohaven之外，辉瑞还出手并购了血液病治疗公司Global Blood Therapeutics与呼吸道合胞病毒（RSV）治疗药物公司ReViral，其中Global Blood Therapeutics的并购规模达54亿美元，是年度第三大并购事件。

与安进一样，辉瑞面临着收入下降的压力。虽然2022年度营收规模过千亿美元，但来自COVID-19相关的收入超过总收入的50%，辉瑞预测相关销售额在2023年降幅达60%左右。

此外，吉利德、GSK、阿斯利康、艾伯维等药企均在2022年进行了2次并购。

4、规模第二大的并购：Biohaven

5月10日，辉瑞宣布以116亿美元现金收购Biohaven(NYSE:BHVN)，是2022年规模第二大的医药行业并购事件，也是辉瑞自2016年以140亿美元收购Medivation以来的最大一笔交易。

Biohaven是一家中枢神经系统药物公司，是偏头痛（CGRP）领域的领导企业，其重磅药物Rimegepant在2021年卖出了4.625亿美元。辉瑞和Biohaven于去年11月达成战略合作，辉瑞向后者支付5亿美元首付款获得Rimegepant以及在研药物小分子CGRP受体拮抗剂Zavegepant的部分商业化权益，总交易高达12.4亿美元。

Biohaven的被并购，可能会激发其他药企进入偏头痛赛道的兴趣，而 Impel(NASDAQ:IMPL)的潜力较大：

（1）公司治疗偏头痛的药物Trudhesa已于去年获批；

（2）公司的CEO Adrian Adams履历丰富，先后在多家公司担任CEO，其中有三家公司在其任职期间被收购；

（3）公司第一大股东是华尔街老牌机构KKR（持股17.85%），此外还有vivo、venbio、5AM等知名机构，资本运作的可能性较大。

其他更多潜在标的信息，详见文末的知识星球介绍。

5、溢价率最高的并购：LogicBio

对于Biotech行业而言，罕见的超额溢价并购，往往意味着熊市即将结束，2016年9月，艾尔建以721%的溢价收购了Tobira(NASDAQ:TBRA)，从而让市场意识到超跌Biotech的价值，结束了2015-2016年的Biotech熊市。

2022年10月3日，阿斯利康旗下罕见病业务子公司Alexion宣布以6800万美元的价格收购临床阶段基因公司LogicBio(NASDAQ:LOGC)，溢价比例达667%，股价单日涨幅达637.43%。

对于LogicBio而言，自2018年上市以来，表现差强人意，在被收购的一个月前，还收到了交易所的摘牌警告。阿斯利康的本次收购旨在利用LogicBio开发的基因组学技术平台以及罕见病临床前开发等方面的技术积累，进一步加速Alexion在基因组药物领域的发展。

除了LogicBio之外，2022年溢价率超过300%的还有：

（1）Syncona以1.07亿美元收购基因疗法公司Applied Genetic (Nasdaq: AGTC)，溢价率达344%；

（2）再生元以2.5美元收购Checkmate Pharmaceuticals(NASDAQ:CMPI)，这是再生元自1988年成立以来，第一次对外并购，溢价率达335%。

6、最有潜力的并购：Affinivax

5月31日，葛兰素史克宣布将以33亿美元的价格收购Affinivax，以加强其疫苗管线。本次收购Affinivax是葛兰素史克自2015年收购诺华疫苗业务以来最大的疫苗交易。

Affinivax是一家疫苗研发公司，拥有名为多抗原呈递系统（MAPS）的新型技术平台。该平台大大简化了疫苗设计，同时加强了对许多最具挑战性的感染和其他疾病的保护深度和广度，有潜力实现在更短时间内开发更为有效的疫苗。

Affinivax的在研疫苗（AFX3772）包括24种肺炎球菌多糖加上两种保守的肺炎球菌蛋白，已经获得FDA的突破性疗法认定。其30多价肺炎球菌候选疫苗目前处于临床前开发阶段，适应症囊括了肺炎、脑膜炎、血液感染和鼻窦炎等。

7、转型并购

一般情况下，医药行业的并购以补强既有药物管线，或者开拓新的业务线为主，也有一些并购主体则是研发失败或销售不好的药企，此类药企的并购目的主要是寻求业务转型。2022年有两起以转型为目的并购事件：

（1）Cortexyme(NASDAQ:CRTX)：一家治疗阿尔海默兹为主的医药公司，主要管线COR388在去年10月宣布了2/3期临床实验失败，又在2022年1月被FDA暂停试验，导致股价分别下跌了76%和31%。由于原有管线的希望不大，公司于去年5月宣布收购罕见骨科疾病药物公司Novosteo，并计划更名为Quince Therapeutics，上市交易代码变更为“QNCX”，以反映公司在研管线的扩展。

（2）Galapagos(NASDAQ:GLPG)：公司在与吉利德的合作中获得了不少资金支持，目前仍有40多亿欧元的现金（高于市值），但销售与研发一直没有起色。2022年，公司邀请前强生的首席科学家Paul Stoffels担任CEO，随后宣布并购CellPoint和AboundBio两家公司，进军CAR-T疗法领域。