【大河财立方 记者 徐兵 文 朱哲 摄影】2月18日上午，2023年中原金融论坛正式开幕。论坛以“新中原·新金融·新未来”为主题，由中原银行、河南日报社、郑州市人民政府联合主办，省内外相关部门负责人、知名经济学家、行业高管汇聚一堂，建言经济转型发展，探索金融改革创新，为现代化河南建设贡献金融方案。

论坛上，中泰证券首席经济学家李迅雷以《大金融的未来：趋势与结构变化》为题作了分享，以下为其主要观点梳理。

中国高储蓄、低消费，必然促成大金融

“我国经济GDP总量占全球的18.5%，广义货币M2余额等于美国加欧盟之和，中国金融规模为什么这么大？”关于这个问题，李迅雷思考了10年左右，他认为与中国的经济结构有关，中国经济是靠投资来拉动，这样一来，必然要与银行和财政紧密结合。

但李迅雷认为，我国居民消费率与全球主要经济体相比较低，主要是储蓄率高。居民储蓄率的高点出现在2010年，恰好与房地产投资增速高点出现的时间一致，同时也对应居民消费率的低点。“与中国传统文化也有关，中国人比较勤俭，喜欢拿更多的钱来投资，不愿意拿更多的钱去消费。”他解释说。

与此同时，中国金融业增加值占GDP的比重，通常在8%以上，远远超过美国、欧盟和日本。截至2022年末，我国M2为38.3万亿美元，美国为21.4万亿美元，欧盟为16.4万亿美元。

因此他总结称，中国高储蓄、低消费，必然促成大金融。

直接融资比重提升，非银金融业发展正当时

直接融资是未来的发展趋势，党的二十大报告也提出要提高直接融资比重。李迅雷说，我国直接融资（尤其是权益市场）提升空间很大。从我国经济结构来看，转型才刚刚开始。从证券化率来看，我国A股总市值/名义GDP的比值远低于美国、日本、英国等发达经济体。近两年虽然IPO数量和金额都创历史新高，但A股市场资金面并无压力，仅公募基金带来的增量资金就大于A股的总融资额（含再融资）。

与此同时，社保和养老金入市、与国际市场互联互通机制的完善也为A股带来长期资金。他认为，直接融资比重提升，非银金融业发展正当时。

财富管理是未来银行成长性的赛道

关于财富管理方面，李迅雷也分享了自己的看法。目前，“财富管理行业”规模预测：2030年资管行业AUM达285万亿。李迅雷认为财富管理是未来银行成长性的赛道，商业银行能够为更广泛人群提供更广泛服务。

同时在他看来，财富管理有以下三个特点：头部化、特色商业模式、市场化。

一是头部集中。过去理财大多投向债券、非标类资产，核心高收益的资产比较分散。对银行的资产配置能力要求不高。未来理财投向非标规模收缩，信用债、股权类等多元资产在增加，对银行理财资产端的能力提出更高要求，资产配置能力强的银行份额会提升。

二是形成特色商业模式。线上金融科技的发展推动理财商业模式从简单的资产负债配置向生态圈和场景搭建转换。有规模和资本实力的银行依赖数据和科技基础形成自己的平台或生态圈，中小银行更加聚焦、打造特色。

三是市场化。财富管理行业需要吸引更为优秀的人才，激励机制完善、更市场化的机构才能吸引优质人才和资产。

房地产拐点出现后将对金融结构产生重要影响

李迅雷认为，我国房地产拐点已过。我国房地产开发投资增速于2011年开启下行周期。2016年起小幅回升后，于2021年下半年再次快速回落，目前进入负增长区间。房地产及基建投资在经济体量中占比也已在2017年底见顶。

同时他认为，房地产拐点出现后将对金融结构产生重要影响。“无论调控政策是松一点还是紧一点，房地产在我国经济中比重下降的趋势都不会改变，年轻人口的下降和城镇化进程边际放缓决定了房地产大周期的拐点。”李迅雷说，这将打破居民长期形成的“地产信仰”，改变我国居民严重超配房地产而低配金融资产的财富配置格局。

在他看来，房地产预期的改变是促使居民财富配置转向的根本原因。一方面，房价上涨的预期会直接驱动居民超配房地产而低配金融类资产；另一方面，房价上涨的预期使得房企高利润和地价上涨的预期强，而这是房企和地方政府高成本加杠杆的主要促发因素。

“房价上涨预期打破，居民继续加配房地产的意愿下降，主要依附于房地产产业链和地方政府高成本加杠杆的非标资产也将大幅减少，且收益率下降和兑付风险上升。资金流入财富管理行业。”李迅雷说。

中小银行需要深化改革来化解区域性风险

关于未来商业银行发展，李迅雷也做了分析。

1990年，美国单一银行和分业经营制度被打破，并购潮下银行集中度迅速提升，并出现了以花旗集团为代表的综合性银行。美国银行业一方面通过资源整合和小银行破产走出了坏账困境，另一方面提升了海外业务竞争力。

他认为，我国银行业上市公司数量和集中度均与美国1990年类似，当前上市银行集中度较高主要由于上市银行数量较少。

近5年来，我国上市银行ROE逐年降低。2021年前5大银行ROE仅在12附近。1990年后，美国商业银行头部集中与IPO加速同步进行。前5大上市银行集中度下降至50%时（240家上市银行），头部公司ROE出现明显提升；最终集中度稳定在40%左右，头部ROE稳定在30左右。

“一方面，我国中小银行需要通过深化改革来化解区域性风险；另一方面，大型银行则需有序推进混业经营提升综合竞争力。”李迅雷说。

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