首先，短期资金缺口央行或倾向于通过短期货币政策工具来应对。本周逆回购和缴税虽然带来的资金缺口大，但是这属于短期的资金缺口。面对短期的资金缺口央行或采取短期货币政策工具来弥补，比如7天逆回购投放即可。这能避免释放过度宽松的信号。

其次，2月-3月存单到期合计4.9万亿，2-3月MLF合计到期5000亿元，银行中期资金缺口大，因而存在降准可能性。1月银行新增信贷4.9万亿，创下历史新高，在基建项目提前发力的带动下，2-3月新增信贷也将有支撑。银行中长期信贷资产的扩张，也将带来银行对中长期负债的需求。

而年初以来央行投放的长期限资金偏少，面对春节资金缺口也仅采取逆回购来对冲。在存单到期压力大，而银行信贷投放仍将发力的情况下，需要央行多投放中长期资金来补充银行负债，助力宽信用。另外，存款定期化趋势使得银行负债成本压力难以缓和，降准也能缓和银行负债成本从而降低贷款利率。因而降准存在可能性。如果不降准，则需要央行多投放MLF来补充银行中期资金需求。

对于债市来说，如果降准则属于利好，但是利好程度不大。这是因为降准对资金价格中枢的拉低作用有限，降准对债市的提振效果比降息要弱。

债市投资策略方面，我们依然看好信用债利差收敛。利率债短期弱势震荡，趋势性上行的风险小，因而信用利差走阔的风险小。宽信用逐步改善，经验规模显示，社融同比多增量与信用利差成反比，随着后续社融同比改善，这对信用利差带来收窄的动力。信用债利差所处分位数依然不低，仍有压缩的空间。理财近期规模开始增长，对信用债配置力量会增加。

建议配置 2-3 年期的高等级全国性商业银行二级债或者强区域城商行二级资本债。负债稳定的机构也可以关注大行的中短久期永续债。城投债方面，建议在强区域可以适当拉长城投久期，中等经济实力区域的信用利差分位数依然偏高，可以适当短久期下沉。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

本文源自券商研报精选